#美联储恢复降息进程 Чи може скорочення балансу забезпечити більше простору для зниження відсоткових ставок? Колишній керівник Нью-Йоркської Федеральної резервної системи сказав: ви перебільшуєте.

$BTC Нещодавно Білл Дадлі — цей ветеран, який займав високі посади в Федеральному резерві — опублікував статтю, в якій висловив різку критику. Його основна думка дуже проста: кількісне стискання має бути зупинено, продовження зменшення принесе більше труднощів, і не варто розраховувати на це, щоб звільнити місце для зниження процентних ставок.

Спочатку подивимось на цифри. З квітня 2022 року, коли було досягнуто піку в 89,7 трильйона доларів, баланс Федеральної резервної системи скоротився до 65,6 трильйона. Ті активи, які були куплені під час пандемії для підтримки ринку, за останні два роки поступово ліквідуються. Резерви банківської системи також з "надмірних" знизились до стану "достатньо". Звучить досить здорово?

Але Дедлі змінив свою риторику — проблема якраз у цьому.

Зараз попит і пропозиція резервів точно врівноважені, процентні ставки на грошовому ринку вже почали зростати, а ліквідність починає звужуватися. Дехто міркує, а може продовжити скорочення? Зменшити баланс активів і зобов'язань ще більше, і короткострокові ставки природно знизяться, отже, з'явиться простір для зниження ставок?

Ідеали дуже привабливі. Реальність така: цей шлях абсолютно не працює.

Перша перешкода: операційна структура потребує суттєвих змін. Хочете продовжити зменшення балансу? Тоді потрібно скоригувати ставку за постійними репо або просто скасувати цей механізм, змусивши банки не зациклюватися на резерві, а звертатися до інших інструментів грошового ринку. Який результат? Ринкові ставки підвищуються, волатильність посилюється, а контрагентські ризики між банками зростають. Скільки можна заощадити після всіх цих маніпуляцій? Дадлі підрахував: приблизно 4-5 базисних пунктів витрат на відсотки. Чи варто ризикувати заради такого прибутку?

Другий бар'єр: баланс активів і пасивів не менше, ніж процентна ставка, може бути знижений. Жорсткість або м'якість монетарної політики, в кінцевому рахунку, залежить від того, як визначаються короткострокові процентні ставки, а не від того, наскільки великі цифри на вашій таблиці. Хочете використати скорочення балансу для зниження процентних ставок? Це неможливо.

Отже, прогноз Дадлі полягає в тому, що Федеральна резервна система, ймовірно, зупинить кількісне скорочення в грудні. А починаючи з наступного року? Щорічно збільшуючи володіння державними облігаціями США менш ніж на 200 мільярдів доларів, лише для того, щоб підтримувати резерви на рівні "достатньо". Цей обсяг у контексті величезного дефіциту бюджету США та обсягу державного боргу можна практично ігнорувати.

Скажемо прямо — монетарна політика повинна діяти так, як і раніше, не слід використовувати скорочення балансу як козир для зниження процентних ставок. Це справа не така проста.