#NonfarmPayrollsBeatExpectations

Вересневі дані про зайнятість шокували ринок: сильні робочі місця, зростаюча безробіття та ФРС, що все ще на паузі
Звіт про роботу за вересень приніс макро-сюрприз, який в реальному часі змінює очікування ринку.

+119K нових робочих місць додано проти прогнозу в 50K, що є чітким позитивним сюрпризом. Водночас безробіття несподівано зросло до 4.4%. Це протиріччя саме й пояснює, чому реакція ринку була напруженою та невизначеною, а не відверто оптимістичною. Сила найму вказує на стійкість, але зростаюче безробіття сигналізує про те, що запас потайки наростає під поверхнею.
Негайний результат — це суттєве зміщення в політичних очікуваннях. Ймовірність зниження ставки Федрезерву в грудні тепер знизилася до приблизно 40%, змушуючи ринки знову піднімати всю траєкторію ставок. Цей звіт не дав Федрезерву чіткого сигналу про сповільнення, який йому потрібен, щоб впевнено змінити курс — і ризикові активи відповідно реагують.
Наратив «Золотоволоски» щодо м'якої посадки отримав удар з цим звітом. Це не було чисте, бичаче налаштування. Так, створення робочих місць перевищило очікування, але зростаюча безробіття показує, що попит на працю більше не так обмежений, як раніше. Цей подвійний сигнал підтримує як ризик інфляції, так і ризик рецесії одночасно, що є найбільш незручним макроекономічним середовищем для інвесторів.

Очікування політики "вища довше" тепер знову на порядку денному. Федеральна резервна система не керується одним слабким показником - вона дивиться на тенденції. Значення +119K говорить політикам, що економіка все ще поглинає обмежувальну політику, не ламаючись. Це дає Федеральній резервній системі можливість відкласти зниження, навіть коли безробіття повільно зростає. Фінансові умови знову поступово посилюються, а оцінки акцій знову піддаються тиску від ставок.
Ринок облігацій все ще не має підтвердження справжнього бичачого циклу. Зростаюча безробіття зазвичай підтримує державні облігації, але постійні несподіванки щодо зростання робочих місць не дозволяють досягти стійкого ралі. Це утримує облігації в режимі високої волатильності, де кожен звіт про CPI, заробітну плату та NFP різко змінює криву. Очікуйте різких ралі на слабких даних і швидких розворотів на будь-які несподіванки вгору.

Акції знову стикаються з проблемою "поганих хороших новин". На цьому етапі циклу хороші економічні дані затримують зниження процентних ставок та підвищують доходність, що стисне оцінки. Погані дані підвищують страхи рецесії та тиснуть на прибутки. Це найгірше можливе становище для широких, тривалих проривів індексів і сильно сприяє короткостроковій торгівлі на відміну від довгострокових пасивних позицій.

Лідерство на ринку, ймовірно, залишиться вузьким і вибірковим, а не широким. У цьому середовищі відносна сила, ймовірно, продовжить підтримувати захисний ріст, сильних генераторів вільного грошового потоку, компанії з ціновою силою та фірми з низьким ризиком повторного фінансування. З іншого боку, високобета технології, компанії з великим борговим навантаженням та малі капіталізації, чутливі до процентних ставок, залишаються структурно вразливими до кожного зростання прибутковості.

Найбільш імовірний базовий сценарій полягає в продовженні коливань, а не в чистому тренді. Якщо майбутні звіти CPI та NFP не покажуть послідовного, переконливого охолодження, ринки, ймовірно, залишатимуться в межах діапазону з різкими перепризначеннями навколо кожного важливого економічного випуску. Очікуйте продовження ротації секторів, а не стійкого імпульсу на рівні індексів, з підвищеним ризиком зниження, пов'язаним з будь-якою повторною прискоренням інфляції.
Справжній ринковий поворот все ще попереду, його ще немає. Стійкий зсув вимагає, щоб три речі співпали одночасно: постійне уповільнення зростання робочих місць, зменшення тиску на заробітну плату та інфляція, яка чітко повертається до цільового рівня. Лише коли всі три фактори рухатимуться разом, Федрезерв набуде впевненості, щоб агресивно послабити політику та дозволити ризиковим активам значно підвищитися в ціні.

Головне в тому, що цей звіт NFP зміцнив крихкий рівновагу на пізньому етапі циклу. Зростання сповільнюється, але недостатньо. Ринок праці слабшає, але не ламається. ФРС хоче пом'якшити, але поки не може це виправдати. Поки ця рівновага не зрушить вирішально, це ринок, який винагороджує дисципліну більше, ніж оптимізм, і управління ризиками більше, ніж сліпу впевненість.