Як угода про придбання великої біржі перетворила зростання Токена на дорогоцінний урок про асиметрію управління

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Як остання угода Coinbase перетворила бум токенів у 10 разів на дорогоцінний урок для роздрібних трейдерів Оригінальне посилання: Велика біржа витратила 2025 рік на те, щоб стати інфраструктурним рівнем для доступу до криптовалют для роздрібних користувачів, поглинаючи команди та технології, які можуть прискорити її бачення “всеосяжної біржі”.

Оголошення від 21 листопада про придбання Vector.fun, найшвидшого DEX-агрегатора Solana, вписується в цю тенденцію: придбати інфраструктуру, закрити продукт, інтегрувати швидкість.

Але угода визначила незвичайне виключення.

Хоча біржа бере команду та інфраструктуру Vector, Фонд Tensor зберігає NFT-ринок та токен TNSR. Тримачі токенів зберігають свої права управління, але втрачають актив, який обґрунтовував існування токена.

Розділення піднімає питання: якщо акціонери отримують вигоду від придбань, тоді як утримувачі токенів позбавляються основних активів без компенсації, навіщо взагалі купувати токени з платформ біржі?

TNSR торгувався за $0.0344 19 листопада, знизившись на 92% з початку року. 20 листопада він досяг піку в $0.3650, що становить 11-кратний приріст за 48 годин.

Обсяг різко зріс з місяців нижче $10 мільйонів днів до $735 мільйона 19 листопада, а потім до 1,9 мільярда доларів 20 листопада. Станом на 21 листопада TNSR впав на 37,3% за 24 години до $0,1566, зафіксувавши $960 мільйонів у обсязі продажів.

Шаблон вказує на класичне передування: хтось знав, хтось купив, а роздрібний покупець прийшов занадто пізно.

Логіка видалення вектора з тензора

Біржа сформулювала придбання як ставку на інфраструктуру Solana. Згідно з оголошенням, обсяг Solana DEX вже перевищив $1 трильйон у 2025 році, а технологія Vector ідентифікує нові токени в момент їх запуску в мережі або через великі запускові платформи.

Ця швидкість має значення для інтеграції DEX торгівлі біржі, яка повинна конкурувати з рідними додатками Solana, які безпосередньо залучають користувачів до торгівлі з високою швидкістю.

Але Vector не був окремим продуктом. Це був споживчий продукт Tensor, розроблений для забезпечення корисності для TNSR та повернення ліквідності на ринок NFT.

Розділення двох має сенс лише якщо біржа хотіла інфраструктуру без управлінських заплутаностей, пов'язаних з володінням або підтримкою токена.

Залишаючи TNSR з Фондом Tensor, біржа уникатиме регуляторного ризику, витягуючи операційний рівень, який робив Vector цінним.

Тримачі токенів залишилися з токеном управління для ринку, який тільки що втратив свого найобіцяючішого двигуна зростання.

Омар Канджі, інвестор у Dragonfly, чітко окреслив розрив:

“Деяка серйозна дисонанс між обміном, який 'чеканить' усе, і тим, що тримачі токенів отримують 'нічого' у зв'язку з їхнім придбанням Vector. Тримачі токенів TNSR лише що позбулися свого найкращого активу і отримали ~$0 у відповідь. Якщо це продовжиться, люди просто перестануть купувати токени.”

Коментар вказує на більшу напругу в подвійній класовій системі криптовалют. Інвестори в акції біржі отримують переваги, коли компанія набуває технології. Тим часом, тримачі токенів у таких проектах, як Tensor, змушені поглинати виведення активів без місця за столом переговорів.

Інфраструктура, яка робить можливим розділення

Абстракція рахунків і модульна архітектура блокчейну дозволяють компаніям розділяти продукти на компоненти та отримувати лише ті частини, які їм потрібні.

Інфраструктура Vector знаходиться між джерелами ліквідності в блокчейні та користувацькими інтерфейсами, маршрутизуючи угоди через автоматизовані маркет-мейкери, книги замовлень та ліквідні пулі.

Біржа може підключити цей шар маршрутизації до інтеграції DEX, переформатовуючи досвід як рідну функціональність, відкинувши споживчий додаток Vector.

Субсекундна фінальність Solana та низькі витрати на транзакції дозволяють агрегаторам, таким як Vector, обробляти тисячі угод на секунду. Ця швидкість має велике значення для запусків мем-токенів та мінтів NFT, де встановлення цін відбувається за хвилини.

Біржа тепер контролює цю швидкісну перевагу, яку вона може використовувати для конкуренції з певними DEX платформами за розподіл роздрібних замовлень на Solana.

Фонд Tensor підтримує ринок NFT, який є бізнесом з повільнішими темпами, поза наративом і з нижчими маржами, який біржа, ймовірно, вважає непрофільним.

Що зламається, якщо це стане нормою

Якщо тримачі токенів постійно позбавляються активів під час придбань, стимул тримати токени управління руйнується. Токени стають короткостроковими ставками на цикли хайпу, а не довгостроковими частками в цінності протоколу.

Джон Шарбонно, співзасновник інвестиційної компанії DBA, зазначив репутаційні витрати:

“Складніше для біржі продавати свою нову платформу ICO, коли вони встановлюють прецедент, що токенхолдери стають жертвами обману на своїх власних придбаннях. Як активний покупець ICO-лічильників зараз, у мене виникає більше запитань під час проведення належної перевірки токенів ICO від них у порівнянні з іншими платформами, які самі виконують свої зобов'язання.”

Патерн фронтування ускладнює ситуацію. Сплеск обсягу TNSR на $1.9 мільярда 20 листопада, за день до оголошення, свідчить про витік інформації.

Найбільший денний обсяг TNSR, зафіксований у 2025 році до 19 листопада, становив 83,7 мільйона доларів 10 березня. 25-кратне збільшення обсягу не відбувається органічно.

Хтось, ймовірно, купив перед новиною, а роздрібні трейдери, які переслідували ріст, поглинули ліквідність виходу, коли оголошення було зроблено.

Регуляторний контроль за торгівлею криптовалютою з використанням внутрішньої інформації залишається непослідовним, але зовнішній вигляд може зашкодити позиціюванню біржі як чистого, відповідного каналу для інституційного капіталу.

Компанія витратила роки на те, щоб дистанціюватися від офшорних бірж, які працюють з менш жорсткими стандартами розкриття інформації. Якщо її придбання тепер викликають ті ж патерни фронтранінгу, які визначають схеми «памп» і «дамп», то межа розмивається.

Що це означає для запуску токенів та кредитоспроможності платформи

Біржа планує розширити свою інфраструктуру лістингу токенів, позиціонуючи себе як основне місце для запуску нових активів на ринку США. Придбання Vector підриває цю пропозицію.

Якщо розробники та ранні інвестори знають, що біржа придбає їх технологію, залишаючи тримачів токенів з знеціненими правами управління, вони можуть структуризувати угоди на користь акцій замість токенів.

Це перенаправляє формування капіталу від децентралізованих моделей назад до традиційних структур, що підтримуються венчурним капіталом, де власники акцій контролюють виходи, а тримачі токенів забезпечують ліквідність без представництва.

Альтернатива вимагала б від біржі компенсувати тримачам токенів під час придбань, або через викуп токенів, конверсію акцій, або прямі виплати. Жоден з цих варіантів не є простим.

Викуп може викликати занепокоєння з приводу законодавства про цінні папери. Конверсія капіталу вимагатиме розглядати токени як інвестиційні контракти, що біржа уникає з регуляторних причин.

Прямі виплати встановлять прецедент, що кожне придбання повинно включати токенне забезпечення, обмежуючи гнучкість біржі у виборі інфраструктури без управлінських зобов'язань.

Кожен запуск токена на платформі біржі тепер несе в собі імпліцитний ризик того, що компанія пізніше придбає основний проект, витягне цінні активи і залишить тримачів токенів з знеціненими правами управління.

Якщо біржа хоче домінувати у запуску токенів, їй потрібно знайти кращу відповідь, ніж “власники акцій отримують вигоду, власники токенів - ні”. Угода з Vector доводить, що у неї ще немає такої відповіді. Ринок вирішить, чи це має значення.