Урок на 17 мільярдів доларів: як роздрібні інвестори перетворили Bitcoin proxy plays у збиткову угоду

У кожному криптовалютному бумі простежується похмура симетрія: ідея, народжена з прагнення до свободи, врешті-решт упаковується, сек'юритизується та продається масам — цього разу з солідною надбавкою. Роздрібні інвестори в сукупності втратили 17 мільярдів доларів, намагаючись отримати непрямий вплив на Bitcoin через публічні компанії з «цифровими активами на балансі», такі як Metaplanet і Strategy.

Логіка на папері здавалася розумною. Навіщо управляти особистим гаманцем або розбиратися з неефективністю ETF, якщо можна просто купити акції компаній, які самі тримають Bitcoin? Strategy перетворила цю «стратегію» на щось на кшталт культового підручника. Вони надихнули хвилю корпоративних наслідувачів від Токіо до Торонто.

До середини 2025 року з'явилося безліч компаній з малою та середньою капіталізацією, які мали «Bitcoin на балансі» — одні були справжніми, інші — опортуністичними, позиціонуючи себе як чисті проксі для зростання Bitcoin.

Але була одна фатальна помилка: зміщення оцінки. 10X Research зазначає, що на піку ралі премії за акціями цих компаній досягали абсурдних рівнів. У деяких випадках компанії торгувалися на 40–50% вище своєї чистої вартості Bitcoin за одну акцію. Це було викликано не фундаментальними активами, а діями трейдерів, спрямованих на імпульс, і ентузіазмом роздрібних інвесторів. За даними Bloomberg, незабаром це перестало бути експозицією до Bitcoin і стало експозицією до психології натовпу.
Коли премії стикаються з реальністю

Коли Bitcoin скоригувався на 13% у жовтні, ефект на ці компанії посилився. Акції не просто слідували за зниженням Bitcoin. Вони обвалилися, знищивши паперове багатство більш ніж удвічі швидше, ніж падав базовий актив. Strategy впала майже на 35% від свого нещодавнього піку, а Metaplanet обрушилася більш ніж на 50%, стерши більшу частину своїх спекулятивних літніх прибутків.

Для роздрібних інвесторів, які увійшли на пізніх стадіях, просадка була не просто болісною — вона виявилася руйнівною. За оцінками 10X Research, з серпня портфелі роздрібних інвесторів, орієнтовані на акції компаній з цифровими активами, в цілому втратили близько 17 мільярдів доларів. Основні втрати припали на незахищених індивідуальних інвесторів у США, Японії та Європі.
Психологія вторинного спекулювання

Тут є іронія: Bitcoin був задуманий як суверенний актив, що перебуває поза контролем фінансових посередників. Однак, в міру його інституціоналізації, роздрібні інвестори знову опинилися в звичній ситуації — купуючи чужу версію Bitcoin через публічні акції.

Ці проксі були обгорнуті в глянцеві наративи про «корпоративну впевненість», з харизматичними CEO та відкритим брендингом. На практиці вони виявилися кредитним плечем на Bitcoin з використанням корпоративних балансів — ризикована ставка в умовах посилення ліквідності.

Коли макроекономічні зустрічні вітри з Вашингтона та Пекіна викликали нову хвилю скорочення кредитних коштів, ці проксі-транзакції були ліквідовані з хірургічною точністю. Це вдарило по тим самим інвесторам, які вважали, що знайшли більш розумний спосіб HODL.
Болюче нагадування

У цифрах мало втіхи. Але для всіх, хто спостерігає за циклічним танцем Bitcoin між інноваціями та ейфорією, урок очевидний. Чим ближче криптовалюта підходить до традиційних ринків, тим більше вона успадковує їх спотворення. Володіти ідеєю через компанію, яка монетизує віру, може бути зручно, навіть захопливо, але за зручність доводиться платити.

Як прямо висловилися в 10X Research, обгортки у вигляді акцій для цифрових активів не є заміною самим активам. У цій главі історії Bitcoin ця різниця вже коштувала роздрібним інвесторам 17 мільярдів причин пам'ятати, чому децентралізація спочатку здавалась такою привабливою.