У цього чоловіка, який побажав залишитися анонімним, є обліковий запис X, на який ви можете підписатися, і Substack з аналізом макросів з довгостроковою перспективою.

Принада анонімності в тому, що читач сам може оцінити написане, а не оцінювати його за автором. Цей гостьовий пост нижче відкриє вам очі на інший погляд на світ.

Сподіваюся, це буде для вас цінно.

Ось «Архітектура приниження: анатомія ілюзії Фіата»

Основна діагностика – смерть мірки

Під поверхнею світових ринків відбувається дещо незвичне.

Золото та біткоїн, два активи, довгостроково вважалися протилежностями, зростають одночасно.

На перший погляд це схоже на бичачий ринок. Насправді це помилка в оцінці.

В доларовому еквіваленті американські активи виглядають ейфорично: Nasdaq виріс на 165%, S&P — на 102%, ціни на житло виросли на 56% після пандемії COVID. Але при деномінації в золоті цей зріст сходить на нівець.

В биткоїнах вони руйнуються — Nasdaq падає на 78%, S&P падає на 84%, ціни на житло падають на 87%.

Те, що здається «зростом», насправді є дзеркальним відображенням руйнівної розрахункової одиниці.

Та ж картина спостерігається в кінці кожного великого валютного режиму. Люди почуваються багатшими, коли девальвується валюта, тому що вона тане швидше, ніж актив може зрости в ціні.

В реальному забезпеченні вони вже бідніші. Золото і біткоїн не «ростуть» — вони девальвують старий світ в реальному часі.

Внутрішня механіка

Приниження починається не з друкарських машинок. Воно починається з арифметики імперії. Американська система ґрунтується на трьох взаємопов'язаних стовпах:

Структурний дефіцит: уряд має бюджетний дефіцит у мирний час у розмірі 6–8% від ВВП — нечуваний показник, якщо не рахувати військового часу.

Насиченість боргу: федеральний борг перевищив 120% ВВП. Борг корпорацій і домогосподарств також досяг рекордних значень.

Від'ємна реальна дохідність: єдиний спосіб профінансувати це навантаження — утримувати процентні ставки нижче рівня інфляції, що мовчки переносить купівельну спроможність від заощаджувачів до держави.

Ось чому зарплати відстають від цін. Чому політика здається реактивною. Чому «багатство» здається порожнім навіть на зростаючому ринку.

Ми живемо у світі, де грошова маса випередила логіку, яка її пояснює. ФРС все ще використовує інструменти XX століття, щоб управляти рефлекторною спіраллю XXI століття.

США реалізують останню фазу імперської стратегії керрі-трейд: залучають світовий капітал, роздувають номінальні ціни активів і перекладають валютний ризик на тих, хто все ще має доларові вимоги.

Це спрацювало для Великобританії в 1920-х роках і для Америки в 2010-х. Але жодна імперія не виживе, якщо її громадяни почнуть мислити альтернативними одиницями.

Саме в такій ситуації ми зараз і знаходимося. Вперше критична маса інвесторів вимірює свій світ біткоїнами та золотом, а не доларами. Як тільки цей зсув закріпиться, режиму прийде кінець.

Якщо реальна дохідність стає від'ємною достатньо довго, відбуваються три речі:

Номінальні ціни активів зростають автоматично, оскільки майбутні грошові потоки дисконтуються за більш низькою реальною ставкою. Це і є «багатство», яке бачать люди.

Тверде забезпечення перестає циркулювати — золото складається в сховищах центральних банків, а біткоїни йдуть з бірж.

З'являються альтернативні розрахункові одиниці — інвестори починають порівнювати свої портфелі з чимось, відмінним від офіційної валюти.

Це відбувається в режимі реального часу. Центральні банки є нетто-покупцями золота вже 27 місяців поспіль.

Доля долара в світових резервів досягла 30-річного мінімуму. Аукціони казначейських облігацій все більше залежать від непрямих покупців, які пропонують облігації з більш короткими термінами погашення.

Це класичні сигнали, що передують переоцінці, те саме поводження, яке ви бачите перед тим, як прив'язка руйнується.

Механічний запобіжник — це невідповідність термінів. Баланси всіх державних, корпоративних і домогосподарських облігацій тепер прив’язані до низькопроцентних облігацій, випущених у світі високих процентних ставок.

Ризик рефінансування став рефлексивним ризиком: кожен вищий базисний пункт призводить до більшої емісії, що, в свою чергу, призводить до більшої монетизації.

Ось чому цей варіант знецінення остаточний — це арифметична кінцева точка 40 років нарощування кредитного плеча. Система не може нормалізуватися, не обваливши власне забезпечення.

3. Історичний підпис

Рим знецінив свої монети на 90% перед розпадом Західної Римської імперії. Французька монархія друкувала асигнати, поки хліб не коштував мільйони ліврів. У Веймарській Німеччині реальні процентні ставки були негативними, а дефіцит бюджету — величезним, перш ніж марка впала.

Британський фунт втратив свій резервний статус не в 1944 році, а в 1925 році, коли Банк Англії намагався повернутися до золота за завищеним курсом, а іноземні кредитори перестали йому вірити.

Схема завжди одна і та ж:

Зобов'язання імперії перевищують її виробничу базу.

Він фінансує цей розрив за допомогою грошової алхімії.

Номінальні ціни на активи виглядають високими, але якщо вимірювати їх у реальному забезпеченні, вони стагнують або падають.

В кінці кінців громадськість відмовляється від старої розрахункової одиниці і починає мислити в термінах нової.

Саме в такій ситуації ми зараз і знаходимося. В доларовому еквіваленті американські активи все ще виглядають «добре». В золоті вони стабільні. В біткоїні вони вже впали. Це табло вмираючого знаменника.

4. Фаза рефлексії

Кожен цикл знецінення починається з бухгалтерської помилки і закінчується рефлекторною панікою. На початку 1920-х років чиновники Веймарської республіки думали, що стимулюють попит, але насправді підривали довіру до марки.

У 1970-х роках американські політики вважали, що управляють зайнятістю — вони підривали світову віру в долар.

Як тільки населення починає змінювати свою внутрішню розрахункову одиницю, колапс стає самоусилювальним. Політика, що має на меті стабілізувати ситуацію — зниження ставок до рівня інфляції, кількісне пом'якшення при від'ємній реальній дохідності, фіскальні трансферти, профінансовані за рахунок емісії, — сигналізує лише про одне: гроші самі по собі тануть.

Уолл-стріт все ще називає біткойн «ризиковим активом», щоб зберегти наративну структуру, але функціонально він вже діє як паралельний резервний реєстр. Це єдиний знаменник, який показує, що економіка після 2020 року — це сповільнена Аргентина.

Золото — це спадкова пам'ять системи, п'ять тисяч років страхування від дефолту. Біткоїн — це її зароджуюча свідомість, здатність повністю вийти за межі знаменника. Один пам'ятає цінність, інший її переосмислює.

Рефлексія — це стержень. Як тільки переконання руйнуються, вимірювання стає каталізатором. Капітал перестає шукати дохідність і починає шукати притулок. Золото вбирає інстинкт пам'яті; Біткоїн вбирає інстинкт розвитку.

5. Заключний сигнал

Фіат — це ентропія істини, точка, де символи відокремлюються від суті. Коли цей розрив стає занадто великим, зворотний зв'язок системи — ринки, природа, колективна інтуїція — запускає цикл відновлення.

Ось що таке цей момент.

Одночасне зміцнення золота і біткоїна означає, що світ знову починає цінувати істину. Це глибинне поле реальності повертає бухгалтерський облік у відповідність із фізичними законами енергії, дефіциту та часу.

Ми спостерігаємо крах абстракції.

Повернення справжнього.

Номінальні значення продовжать зростати. Реальна вартість продовжить падати.

Поки ілюзія не стане повною… і тоді дзеркало раптово перевернеться.

Золото і біткоїн не «виростуть».

Вони просто залишалися реальними достатньо довго, щоб світ запам'ятав, що це означає.