Висновки круглого столу з гармонізації SEC CFTC

Домен верхнього перетину

- Перша спільна круглий стіл SEC + CFTC за 14 років: більше ніяких територіальних війн

- Потрібна регуляторна ясність щодо DeFi, подій контрактів, перпетюалів, токенізації, 24/7 розрахунків

- Законодавство, яке базується на повідомленнях Wells і рейдах ФБР, не може продовжуватися;

- Виняткове звільнення є ключовим, інакше інновації продовжать йти за межі країни

Учасники: ICE, Nasdaq, CME, DRW, Kalshi, Polymarket, Kraken

Джефф Спрехер (ICE)
Чому традиційні американські біржі не можуть встигнути за DeFi/токенізацією:
1. Немає дробових акцій або цін нижче одного центу
2. Кліринг заблоковано на T+1 через DTCC, тільки в години роботи банків США
3. Прямий доступ до обміну заборонено ( потрібно пройти через FINRA BD)
4. Жодних афілійованих маркет-мейкерських підрозділів
5. Роздріб не може отримати доступ до клірингових палат для маржі

Підприємці, такі як Шейн і Тарек, використовували нові технології, щоб обійти ці перешкоди.

Публічні біржі не можуть поглинути повідомлення Wells та драму з ФБР через публічних акціонерів, отже, асиметрія.

Заклики до гармонізації як між агентствами, так і між технічними стекми

Аденa Фрідман (NASDAQ)

- Ринок акцій закам'янів на ~20 років під Регламентом NMS/ATS
- Забезпечує єдине регулювання платформи для всіх класів активів, з наглядом SEC/CFTC за продуктами
- Бажає, щоб існуючі та нові учасники були на рівному полі, перш за все захист інвесторів
- Живий приклад: Опціони на біткойн індексу Nasdaq зупинились на кілька місяців через міжвідомчий колапс

Террі (CME)

1. Про 24/7: CME буде оцінювати випадок за випадком.
- Криптовалюта має живий грошовий ринок 24/7; багато інших продуктів (, наприклад, ags), цього не мають, і виробники не хочуть, щоб ліквідність у суботу була зумовлена HFT без грошового ринку для закріплення цінової диференціації.
- Витрати на персонал для FCM/фірм виконання є незначними, і база FCM вже скорочується, не прискорюйте це.
- 24/7 наближається, але його слід впроваджувати продумано, ймовірно, спочатку через криптовалюти

2. Щодо перпетуумів:
- якщо США їх хоче, змініть законодавче визначення ф'ючерсного контракту.
- У багатьох класах активів (енергія, агс) фізична поставка забезпечує зближення цін і є бажаною для комерційних.
- перпетуали можуть підходити для криптовалюти, але не всі контракти мають бути перпетуальними

Дон (DRW)

DRW протягом тривалого часу займався дизайном продуктів:
- запустила спотовий ринок для GPU та досліджує ф’ючерси на GPU;
- увійшов у крипту рано (2014);
- побудовано Digital Asset Holdings (2014) та кантонський дозволений блокчейн для впровадження приватності + композабельності у TradFi робочі процеси

На 24/7:
- не просто розміщуйте додаткову маржу на вихідних.
- Справжня 24/7 вимагає 24/7 мобільності застави;
- він вказує на стейблкоїни/токенізовані казначейські облігації та прийняття маржі в натуральній формі (, наприклад, CME повинна мати можливість приймати BTC як забезпечення для BTC продуктів )

На перпетуальних:
- їх слід включити до списку в США;
- "перпси - це свопи, а не ф'ючерсні позиції" - цеRidiculous.
- Ми вже дозволяємо ф'ючерси, що розраховуються готівкою; примушення користувачів до офшорів шкодить інвесторам

Тарек (Kalshi)
- Заперечує стару охорону проти нової охорони
- Kalshi витратив ~4 роки на отримання регулювання перед запуском єдиного продукту
- Протистоїть індивідуальним виняткам, але вимагає чітких, стійких правил, доступних для всіх, рівних умов конкурентної боротьби
- Після початкового затвердження попередня адміністрація обмежила свої заплановані лістинги до одного з ~20, змушуючи приймати складні рішення;
- Коли їх пізніше заблокували, вони подали до суду на CFTC, щоб прояснити закон, і виграли по суті
- Визнає, що Kalshi є агресивним, але підкреслює довговічність і доступність: інновації повинні бути широко доступними та тривалими, а не такими, що переживають бум і спад, які відкидають сферу назад на 5–7 років.

Шейн (Polymarket)
- Аргументує, що звільнення від відповідальності не пов'язане з перекосом у змаганні, а стосується можливості впровадження сучасних технологій (блокчейнів), які за своєю суттю підтримують глобальні 24/7 ринки без необхідності в старій архітектурі;
- дискусія про рівні умови гри насправді є тиском на технологічний вибір для чинних учасників
- Щодо гармонізації & інновацій: не надавайте безкоштовний пропуск, але визнайте, де децентралізована архітектура є відповідною, а де потрібна виняткова влада; інакше США залишаться позаду, а інновації втечуть за кордон.

Арджун (Kraken)
- Працює 24/7 у ~130 юрисдикціях (спот, маржа, ф'ючерси) з відповідним зберіганням, сегрегованими рахунками та автоматизованою відповідністю, доводячи, що це можна зробити в масштабах.
- Зазначає давні монополістичні регуляторні бар'єри в США
- багато інноваторів витримали ризики з боку ФБР, Міністерства юстиції, Wells для запуску продуктів; за відсутності гармонізації, лістинг в ланцюгу часто буде відбуватися спочатку за межами США
- Заключне бачення: доступний шар у стилі супер-додатка, багатопродуктовий, багатосистемний, у деяких випадках з одною заставою, що підтримується реальними ліцензіями (BD, FCM, UK MTF, електронні гроші тощо.)

Закриття
- Вперше за десятиліття SEC + CFTC говорять про гармонізацію, а не про поділ територій.
- І incumbents хочуть рівні умови.
- Викликачі хочуть винятків + нових визначень.

Обидва знають: якщо Вашингтон затягує, інновації переміщуються за кордон.

Що я пропустив?