Ринок стейблкоїнів Гонконгу зараз проходить перший етап корекції, китайські інституції обережно реагують на сигнали регулювання.

29 вересня 2025 року, Гонконг — після набуття чинності «Правил стейблкоїнів» майже два місяці тому, на ринку спостерігаються перші структурні зміни. За інформацією, принаймні чотири китайські фінансові установи, включаючи Guotai Junan International, тихо вийшли або призупинили подачу заявок на ліцензії стейблкоїнів, а їхня діяльність, пов'язана з реальними світовими активами (RWA), також скорочується. Ця тенденція не є ізольованим явищем, а є прямим відображенням недавніх обережних рекомендацій регуляторних органів материкового Китаю.

1. Перехід китайських фінансових установ: зменшення заявок на повернення та уповільнення бізнесу з RWA

З кінця вересня кілька китайських фінансових установ, які раніше виявляли значний інтерес, змінили свою позицію на більш обережну. Деякі керівники китайських банків повідомили, що певні установи вирішили призупинити подальші процеси подачі заявок після того, як 31 серпня подали намір до Управління фінансових послуг Гонконгу. Компанія Guotai Junan International вже всередині прийняла рішення призупинити план випуску стейблкоїнів, зосередивши увагу на традиційних послугах міжнародного фінансування. Це коригування тісно пов'язане з рекомендаціями регуляторних органів материкового Китаю. Відомо, що відповідні рекомендації вимагають від китайських фінансових установ діяти «обережно та стримано» у сфері стейблкоїнів, чітко забороняючи проведення бізнесу на території Китаю, щоб запобігти безладному перетворенню внутрішніх коштів через цей канал, і підкреслюючи, що материнська компанія повинна нести спільну відповідальність за дотримання.

Сфера RWA, пов'язана зі стейблкоїнами, також зазнала впливу. Працівники брокерських компаній вказують, що деякі китайські установи призупинили проекти пілотного токенізування приватного капіталу в Гонконзі. Аналітики в галузі вважають, що наміри регуляторів полягають у запобіганні різкому збільшенню бізнесу та уникненні потенційних системних ризиків. Раніше кілька банків з китайським капіталом, включно з Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) і Xinyin International, вже досліджували бізнес стейблкоїнів, але після чіткого регуляторного курсу їхні кроки помітно сповільнилися.

Друге, регуляторна структура Гонконгу: пошук балансу між інноваціями та стабільністю

Гонконгська управа з грошового обігу встановила чіткий шлях для регулювання стейблкоїнів. "Регламент про стейблкоїни" набуде чинності 1 серпня 2025 року, вимагаючи, щоб емітенти мали ліцензію на ведення діяльності, а резервні активи повинні бути на 100% забезпечені та підлягати суворому аудиту. Управа встановила два ключові терміни: установи повинні висловити намір до 31 серпня і подати офіційну заявку до 30 вересня. З моменту запуску механізму пісочниці в березні 2024 року 77 установ висловили намір брати участь. Однак коригування стратегії китайських установ може призвести до зменшення кількості офіційних заявок.

У сфері RWA практика Гонконгу є більш ранньою та стабільною. З моменту запуску пілотного проекту в 2023 році на ринку існує близько 30-40 проектів, які в основному зосереджені на первинному ринку, що стосується токенізації активів, таких як державні облігації США, золото тощо, середній обсяг окремого проекту зазвичай становить від 10 до 20 мільйонів гонконгських доларів. Торгівля на вторинному ринку все ще перебуває на початковій стадії.

Третє, позиціонування Гонконгу в глобальному контексті

З огляду на світ, стратегії розвитку та прогрес основних фінансових центрів у сфері стейблкоїнів та RWA відрізняються. Нижче наведена таблиця, що чітко демонструє порівняння ключових показників Гонконгу, США та Європи в цій області:

індикатор

Гонконг

США

Європа

кількість заявок на стейблкоїн

77 компаній (серпень 2025 року)

Без єдиної ліцензії, такі як PayPal, вже випустили USDC обсягом понад 1 мільярд доларів.

9 банків об'єднали євро стейблкоїн (випуск у 2026 році)

Кількість проектів RWA

30-40 (первинний ринок)

Сотні, випуск RWA облігацій США перевищив 500 мільярдів доларів (таких як Robinhood)

На етапі випробування, в рамках MiCA, очікується вибух у 2026 році

Розмір ринку (мільярдів доларів)

Пілотний загальний обсяг складає приблизно 2-4 мільйони гонконгських доларів.

Загальна вартість RWA перевищує 100 мільярдів (Q3 2025)

євро стейблкоїн має на меті охопити 10% частки ринку платежів ЄС

Регуляторний ритм

Перші ліцензії будуть видані в кінці року/на початку наступного.

Як ніколи, Nasdaq підтримує торгівлю RWA.

Регламент MiCA стимулює, стратегічна автономія є пріоритетом

З порівняння видно, що Гонконг більш обережний у темпах відкриття ринку. Американський ринок є найбільш агресивним у сфері RWA, проекти токенізації платформ, таких як Robinhood, вже дозволили роздрібним інвесторам отримати доступ до раніше недосяжних класів активів. Європа ж систематично просувається через чітку регуляторну рамку (MiCA), що має на меті підвищити цифрову конкурентоспроможність євро.

Чотири, еволюція структури учасників ринку Гонконгу

Незважаючи на явище "виходу" китайських фінансових установ, загальний розвиток екосистеми криптоактивів у Гонконгу все ще триває. Від початку впровадження системи ліцензування постачальників послуг віртуальних активів (VASP), такі перші ліцензовані установи, як HashKey, OSL, працюють вже більше двох років. Схвалення спотового ETF на біткойн також залучило традиційні фінансові установи, такі як Hua Xia Fund, Bosera Fund. У сфері стейблкоїнів та RWA інтернет-брокери, такі як Futu Securities, Tiger Brokers, активно розвивають торгову екосистему на основі ліцензії VASP. Інститути, такі як Yunfeng Financial, також активно досліджують сферу цифрових активів, і їх недавні дії викликали широкий інтерес на ринку.

П'ять, Перспективи на майбутнє

Аналітики в галузі вказують, що поточна стратегія китайських фінансових установ може бути розглянута як етапне коригування в умовах складного регуляторного середовища. Перші ліцензії на стейблкоїн очікуються на кінець цього року або на початку наступного, і в цей час компанії, такі як Futu і Victory Securities, можуть стати першими ліцензованими установами, попередньо сформувавши бізнес-коло "VASP + стейблкоїн".

Швидкий розвиток міжнародного ринку, особливо активне просування США та Європи в сфері стейблкоїнів та RWA, може створити "зворотний тиск" на Гонконг, прискорюючи зрілість та відкритість його місцевого ринку. Гонконгська грошово-кредитна адміністрація неодноразово підкреслювала, що її регуляторна мета полягає в балансуванні інновацій та ризиків. Поточне часткове коригування ринку, можливо, є спробою побудувати більш стійку та здорову основу для розвитку. З виходом перших ліцензій ринок криптоактивів Гонконгу має шанси увійти в нову стадію розвитку.