Міф про ринкову капіталізацію HYPE: розрив і бульбашка з ETH, BNB

На крипторинку ринкова капіталізація часто розглядається як важливий показник розміру та вартості проєкту. Розрахунок ринкової капіталізації простий: загальна кількість токенів × ціна. Однак у реальних дискусіях багато учасників проекту або інвестори вважають за краще посилатися на «циркулюючу ринкову капіталізацію», щоб прикрасити дані та приховати потенційний ризик інфляції. Яскравим прикладом є Hyperliquid (токен HYPE), який останнім часом набирає популярності. Давайте порівняємо його з Ethereum (ETH) і Binance Coin (BNB), щоб зрозуміти, чи дійсно HYPE вартий поточної оцінки. 1. Загальна сума та ринкова вартість HYPE Згідно з розкриттям проєкту, загальний випуск HYPE становить 1 млрд. Якщо припустити, що поточна ринкова ціна становить близько 60 доларів за монету, то її повністю розведена ринкова капіталізація (FDV) сягає 60 мільярдів доларів. Навіть якщо деякі стверджують, що «поточна капіталізація циркулюючого ринку становить лише $150-20 мільярдів», повністю розведена вартість є ключем до оцінки довгострокової позиції токена. Зрештою, заблоковані токени в кінцевому підсумку будуть розблоковані, і фактично вплинуть на ціну, як тільки вони вийдуть на ринок. З точки зору ринкової капіталізації, FDV вартістю 60 мільярдів доларів катапультував HYPE у топ-10 криптоактивів у світі. Однак проблема полягає в тому, що такі оцінки не мають ґрунтовної екологічної та прикладної підтримки. 2. Екологія та підтримка цінності Ethereum (ETH) Ethereum є піонером і лідером смарт-контрактів. Він має найбільшу спільноту розробників у світі, яка налічує сотні тисяч DApps, протоколів, NFT і проєктів DeFi, що працюють на Ethereum та його мережі рівня 2. Завдяки мільярдам доларів ончейн-транзакцій на день, справжнє споживання газу підтримує попит на ETH. ETH також є найважливішим активом стейкінгу у всій мережі, що сприяє безпеці консенсусу PoS. Ринкова капіталізація Ethereum становить близько $550 млрд, що стоїть за десятиліттям накопичених мережевих ефектів і величезної екосистеми додатків. На противагу цьому, хоча HYPE стверджує, що будує високопродуктивні ланцюжки та безстрокові контракти в книзі замовлень, його екологічна кількість, масштаб розробників і глибина застосування далеко не можна порівняти з ETH. Якщо Ethereum – це «глобальна інфраструктура блокчейну», то HYPE більше схожий на спробу поділити трек по вертикалі, а позиціонування та обсяг не на однаковий порядок. 3. Екологія та підтримка цінності Binance Coin (BNB) Вартість BNB залежить від імперії Binance. Binance є найбільшою у світі централізованою біржею за обсягом торгів, а BNB є її платформним токеном. BNB відіграє практичну роль у знижках на комісію за транзакції, підписці на Launchpad, ончейн-газі (BNB Chain), стейкінгу та пулах ліквідності. Сценарії застосування BNB охоплюють десятки мільйонів активних користувачів, і він має одну з 10 найкращих публічних мереж за ринковою капіталізацією – BNB Chain. Наразі ринкова капіталізація BNB становить від 130 до 140 мільярдів доларів, а його оцінка ґрунтується на величезному обмінному трафіку та використанні в реальному світі. На противагу цьому, екосистема HYPE все ще знаходиться на ранніх стадіях, і не існує порталу додатків, який міг би зрівнятися з розміром біржі Binance, не кажучи вже про глобальне охоплення, що охоплює десятки мільйонів користувачів. Очевидно, що нерозумно намагатися досягти оцінки в десятки мільярдів доларів, якщо навіть найпростіша підтримка додатків недостатня. 4. Поточна ситуація та ризики HYPE Проєкт HYPE фокусується на «високопродуктивному ланцюжку + безстроковий контракт DEX + HyperEVM». Цей наратив не позбавлений основних моментів: поєднання ончейн-книг ордерів з низькою затримкою, DeFi та деривативів задовольняє потреби деяких трейдерів. Але ось у чому проблема: екологічний дефіцит: за винятком обміну безстроковими контрактами, майже немає додатків, які можуть підтримувати величезну базу користувачів. Обмежена база користувачів: Навіть якщо обсяг торгів буде вищим у короткостроковій перспективі, він не може зрівнятися з величезною активною базою користувачів Ethereum або Binance Chain. Ризик випуску токена: У майбутньому заблокована частина поступово увійде в ринок, і ціна неминуче опиниться під тиском. Неузгодженість оцінки: Підштовхування проекту з одним варіантом використання до оцінки в 60 мільярдів доларів США – це, по суті, «бульбашка розповіді», а не реалізація цінності. 5. Чому HYPE не вартий поточної оцінки Повернемося до фундаментальної логіки: ринкова капіталізація має ґрунтуватися на загальній ціні ×, а не лише на оборотній частині. Виходячи із загальної суми в 1 мільярд, FDV HYPE у розмірі 60 доларів становить 60 мільярдів доларів. Це означає, що він намагається наблизитися до розміру BNB і становить близько 10% ETH. Однак він не має екосистеми розробників, як ETH, а також не підтримує користувачів і бізнес BNB. Іншими словами, оцінка HYPE значно випереджає фундаментальні показники. Поточна ринкова капіталізація є скоріше відображенням ринкових спекуляцій, ніж справжньою екологічною цінністю. Якщо проєкт не може швидко створити широкомасштабне впровадження та довгостроковий фіксований попит, ця оцінка не буде стійкою. Висновок: Популярність HYPE доводить, що ринок все ще голодний до «нового наративу». Але коли ми заспокоюємося, вимірюючись найскромнішою формулою ринкової капіталізації, «загальна ціна ×», оцінка HYPE у $60 млрд не відповідає розміру його існуючої екосистеми. На противагу цьому, ETH представляє інфраструктуру світу блокчейну, BNB покладається на величезний трафік та екологічний замкнутий цикл найбільших світових бірж, а HYPE – це лише спроба на треку, що розвивається. Тому поточна ціна HYPE не заслуговує на те, щоб бути зареєстрованим у BNB, ETH. Для інвесторів важливіше залишатися тверезими і розрізняти «спекулятивну спекулярність» і «довгострокову вартість», інакше вони, швидше за все, стануть останнім одержувачем, коли бульбашка лопне.