стейблкоїн: у блокчейні Широкі гроші та фінансова реконструкція

Огляд

стейблкоїн будує систему широких грошей у блокчейні, що підтримується державними облігаціями США (M2). Основна обіг стейблкоїнів наразі становить 2200-2560 мільярдів доларів, що приблизно дорівнює 1% від M2 США. Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргових зобов'язань.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових державних облігацій США, обсяги яких можна порівняти із середніми країнами.

2. У блокчейні обсяги торгівлі різко зросли, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів, а у 2025 році, за прогнозами, сягнуть 33 трильйона доларів, що перевищить загальну суму основних кредитних карток.

3. Новий запропонований законопроект, як очікується, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нових державних облігацій.

4. Невдовзі ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як легальні резервні активи, що, в свою чергу, інституціалізує фінансове розширення та основу постачання стейблкоїнів.

Механізм розширення стейблкоїнів широких грошей

Випуск стейблкоїнів має простий процес, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долари США емітенту.

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та емісії стейблкоїнів в еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечувальні активи зберігаються на балансі емітента, а стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монет". Основна монета вже була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн використовувався як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Таким чином, широкі гроші фактично реалізували розширення поза банківською системою.

За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг складатиме приблизно 9% від M2, що приблизно дорівнює обсягу поточних фондів грошового ринку, призначених для установ.

Законодавчо зобов'язавши короткострокові державні облігації бути частиною обов'язкових резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Одночасно він також підвищує міжнародний статус долара через транзакції в у блокчейні долара.

Вплив на інвестиційний портфель

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах, є основним забезпеченням на ринку позик, а також є типовою одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати реальним показником настроїв інвесторів та ризикових уподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій, але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах, по суті, є компромісом між постійною ліквідністю та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів можуть поглинути приблизно чверть від очікуваного обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік у контексті нового закону. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року зросте ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що прибутковість 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а передня частина кривої доходності стане крутішою, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для компаній.

стейблкоїн і його вплив на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, внесли канал розширення грошей, який обіймає традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стейблкоїна, що підтримується облігаціями, дорівнює введеній дискретній купівельній спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не були вивільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага до зберігання цифрових доларів стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує довгостроковий зовнішній борг у доларах для США.

попит на стейблкоїни на 3-6 місяців по американських облігаціях також створив стабільний, нечутливий до цін попит на передній край кривої доходності. Цей постійний попит стискає короткострокові спреди, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, центральному банку, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного скорочення або підвищення політичної процентної ставки, щоб досягти того ж ефекту стискання.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаб інфраструктури стейблкоїн вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальний обсяг трансакцій у блокчейні досяг 33 трильйонів доларів, що перевищує загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на міжнародні транзакції, що значно перевищує традиційні канали переказу.

Одночасно, стейблкоїн став обраним забезпеченням для децентралізованого кредитування, підтримуючи понад 65% позик протоколів. Інструменти у блокчейні, що відстежують короткострокові державні облігації, швидко розширюються, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню набору "двійкової доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Деякі банки заявили про готовність випускати банківські стейблкоїни після отримання законних дозволів, що свідчить про занепокоєння з приводу перенесення коштів клієнтів у блокчейн.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У стресових ситуаціях, таких як розрив прив'язки, емітент може продати сотні мільярдів доларів США державних облігацій в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в таких умовах реального часу, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Реконструкція розуміння грошей: стейблкоїни слід вважати новим поколінням євро та долара — такими, що знаходяться поза регулюванням, важко піддаються обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по американським облігаціям все більше під впливом темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: використання стабільних монет без відсотків для щоденних угод, а вільні кошти інвестувати в продуктовий у блокчейні, що відстежує короткострокові державні облігації для отримання доходу.
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акціонерів емітента стейблкоїнів та структуру облігацій, пов'язаних з доходом від резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання відсоткових ставок по державних облігаціях, напруженість забезпечення та денний ліквідний криз.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформування структури відсоткових ставок і глобальне реконструювання способу обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а першочерговим завданням.