Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд їхнього поточного стану продуктів та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid нещодавно став найбільшою подією на крипторинку, окрім AI та мемів. Його стратегія, яка не приймає VC інвестиції, розподіляє 70% токенів серед громади та повертає всі доходи користувачам платформи, привернула увагу ринку. Практика прямого викупу HYPE з доходів призвела до того, що ринкова капіталізація HYPE швидко перевищила UNI, увійшовши до 25 найкращих криптовалют, а також сприяла стрімкому зростанню всіх бізнес-даних платформи.

Ця стаття має на меті описати сучасний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та обговорити поточну оцінку HYPE, намагаючись відповісти на питання "Чи дорогий HYPE?"

Потрібно зазначити, що ця стаття є етапним роздумом автора на момент публікації, який у майбутньому може змінитися. Точки зору є суб'єктивними і можуть містити помилки в фактах, даних або логіці міркувань. Ця стаття не є інвестиційною порадою.

В значній мірі вміст цієї статті оснований на звіті Hyperliquid, опублікованому ASXN у вересні, який є найповнішим і найглибшим звітом про Hyperliquid, що я коли-небудь читав. Якщо читач хоче дізнатися більше про деталі механізму Hyperliquid, він може звернутися до цього звіту.

Наступне - це основна частина.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Hyperliquid наразі займається двома основними напрямками: біржа деривативів та біржа спот. У майбутньому заплановано випустити універсальний EVM - HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Торгова платформа деривативів є першим продуктом, запущеним Hyperliquid, це його флагманський продукт, який займає центральне місце в усій продуктовій екосистемі.

У механізмі основного продукту Hyperliquid не обрав інші інноваційні логіки продуктів, як-от GMX, SNX тощо через обмеження продуктивності в ланцюгу (, а вибрав центральну обмежену книгу замовлень ) CLOB (, що широко використовується глобальними біржами і є найбільш знайомою механікою для трейдерів і маркет-мейкерів, і зосередився на продуктивності.

Вони побудували децентралізовану біржу похідних, яка працює на Hyperliquid L1, що є PoS-ланцюгом, що складається з консенсусного рівня HyperBFT та виконавчого рівня RustVM.

HyperBFT – це алгоритм консенсусу, модифікований командою Hyperliquid на основі LibraBFT, розробленого командою Meta в передовій блокчейн-технології, який підтримує до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці на базовому рівні, Hyperliquid переніс основні компоненти деривативної біржі, такі як книга замовлень і кліринговий центр, на блокчейн, в результаті чого була сформована архітектура децентралізованої деривативної біржі.

![Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд їхнього поточного продукту, економічної моделі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp(

Для кінцевих користувачів досвід Hyperliquid практично повністю збігається з певними централізованими біржами, не тільки в аспектах торгового досвіду та структури продукту, але й у ставках комісій та правилах знижок. Єдина різниця полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту пропонує функцію Vault, схожу на "копіювання торгівлі" в централізованих біржах. Кожен може вкласти кошти в будь-який Vault, де керівник Vault здійснює інвестиції, отримуючи прибуток, з якого 10% розподіляється між керівником Vault. Водночас, щоб зберегти узгодженість інтересів, керівник має забезпечити наявність не менш ніж 5% частки Vault.

Проте з огляду на поточний TVL, 95% TVL знаходиться в офіційному Vault HLP.

![Чи є оцінка Hyperliquid обґрунтованою? Швидкий огляд його продуктів, економічної моделі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp(

На відміну від звичайних Vault, HLP, оскільки є офіційним Vault, фактично виконує роль контрагента для багатьох угод на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи ) комісії за угоди, збору за капітал, збору за ліквідацію (. З цієї точки зору HLP подібний до GLP деякого DEX, різниця полягає в тому, що: GLP виступає контрагентом для всіх угод на платформі, його стратегія є пасивною та відкритою; тоді як стратегія HLP є закритою, контрагентом для угод користувача може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегія HLP також може бути змінена в будь-який момент.

З моменту запуску в липні 2023 року HLP майже постійно утримує чисту коротку позицію, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів, зберігаючи прибуток на чистій короткій позиції в умовах тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 350 мільйонів доларів, а PNL - 50 мільйонів доларів. Згідно з загальною кривою PNL HLP та PNL трьох стратегічних адрес, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR для HLP.

![Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Швидкий огляд їхнього продуктового стану, економічної моделі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp(

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid розвивається швидко, особливо за останні два місяці. З моменту аеродропу $HYPE та постійного зростання цін, всі показники платформи досягли піку між 17-20 грудня.

![Чи є оцінка Hyperliquid обґрунтованою? Огляд їхнього поточного стану продуктів, економічної моделі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp(

У сфері децентралізованих ринків похідних, за обсягом торгів, Hyperliquid з червня цього року зайняла провідну позицію, протягом останніх 2 місяців відстань між іншими децентралізованими біржами похідних та Hyperliquid ще більше зросла, наразі вже спостерігається різниця в порядку величини.

![Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд стану його продуктів, економічної моделі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc.webp(

З точки зору оцінки та обсягу торгівлі, наразі більш відповідним аналогом Hyperliquid є централізовані біржі.

Нещодавні дані Hyperliquid суттєво знизилися ) максимальний денний обсяг торгівлі 10,4 мільярда доларів, останні кілька днів обсяг торгівлі не перевищував 5 мільярдів доларів (, проте його обсяг позицій все ще становить 10% від обсягу великої торгової платформи, а обсяг торгівлі - 6% від цієї платформи; обсяги позицій і торгівлі, ймовірно, становлять приблизно 15% від рівня деяких інших торгових платформ. У період найбільшої популярності ) з 17 по 20 грудня ( обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від обсягу великої торгової платформи, а обсяг торгівлі досягав 9% цієї платформи; дані обсягу позицій і торгівлі були близькі до 20% від рівня деяких інших торгових платформ.

В цілому, біржа деривативів Hyperliquid розвивається швидко, вже має досить стабільну лідируючу позицію в сфері децентралізованих деривативних бірж, а розрив з провідними централізованими біржами вже зменшився до менш ніж 10 разів.

) 2.2 Біржа спот-торгівлі

Гіперліквідний спотовий обмін також має форму книги замовлень, у структурі продукту та стандарті витрат він є ідентичним похідним обмінам.

На даний момент торговельна платформа Hyperliquid пропонує лише спотову торгівлю рідними активами Hyperliquid, які відповідають стандарту HIP-1, без запуску токенів з інших мереж.

HIP-1### децентралізоване виведення монет (

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак на відміну від ERC-20 і SPL-20, вартість створення токена HIP-1 є досить високою, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає право на розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

Гіперлікідний HIP-1 проводиться відкрито у стилі голландського аукціону, а саме:

Участь у торгах можуть брати всі, початкова ціна торгів становить у два рази більше від ціни, за якою відбулися попередні торги, і протягом 31 години лінійно знижується до 10000U). Це значення можна налаштовувати, раніше воно було нижчим, нещодавно його було змінено на 10000U(. Перший розробник, який успішно зробить ставку, отримає право створити TICKER, який можна буде виставити на спотовій біржі Hyperliquid, а сума ставки сплачується у USDC.

HIP-2)Гіперрідина AMM(

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, забезпечити ліквідність для нових токенів досить важко. Hyperliquid запропонував HIP-2, щоб вирішити проблему початкової ліквідності токенів, створених за допомогою HIP1.

Простими словами, HIP2 надає набір автоматизованих систем для створення ринку, що дозволяє розробникам автоматично створювати ринок для токенів, згенерованих за допомогою HIP-1. Логіка створення ринку полягає в лінійному створенні ринку в межах діапазону, де розробник визначає верхню та нижню межі цін, а також точку розмежування між купівлею та продажем. Система автоматично створює ринок з кожною зміною ціни на 0,3% як один сегмент, автоматично створюючи ринок у межах діапазону.

Після запуску HIP-2 багато новостворених токенів екосистеми Hyperliquid обрали використовувати механізм AMM Hyperliquid. Наразі загальна кількість USDC в HIP-2 вже перевищила 25 мільйонів доларів.

Середнє денне обсяги спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становлять близько 400 мільйонів доларів, що ставить його в першу десятку серед DEX, і обсяги торгів порівнянні з деякими іншими DEX.

) 2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущений. У офіційній документації Hyperliquid поточні деривативи та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Згідно з визначенням у їхній офіційній документації, HyperEVM не є незалежним ланцюгом:

Hyperliquid L1 має універсальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є окремою ланцюгом, а, як і інші частини L1, забезпечується тією ж механікою консенсусу HyperBFT для гарантії безпеки. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

А щодо HyperEVM, згідно з документами команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, який наразі працює на RustVM для спот-торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійним, що означає, що будь-який розробник може створювати додатки, випускати активи ###FT або NFT (.
• HyperEVM має взаємодію з L1 Hyperliquid, наприклад, oracle L1 може бути використаний HyperEVM, а також частина переказів токенів може бути здійснена між обома VM. ) не може бути повністю взаємодійним, оскільки активи на L1 є "дозволеними", включаючи тільки USDC та активи, створені через HIP-1, тоді як активів HyperEVM значно більше (.
• HyperEVM буде використовувати рідний токен Hyperliquid $HYPE як Gas, тоді як поточний L1 Hyperliquid не вимагає від користувачів сплачувати Gas.

Наразі тестова мережа HyperEVM вже нормально працює, і вже чимало валідаторів почали брати участь у валідації тестової мережі HyperEVM, серед яких є деякі відомі валідатори.

Оскільки RustVM не відкритий для всіх розробників, наразі існує небагато застосунків, розроблених на базі Hyperliquid RustVM, в основному це інструменти для допомоги в торгівлі:

Як Telegram-трейдинг-робот Hyperfun) токен HFUN(, Telegram соціальний трейдинг-робот pvp.trade, торговий термінал tealstreet та Insilico, а також агрегатор деривативної торгівлі Ragetrade тощо.

HyperEVM відкритий для всіх розробників, планується безліч проектів, які будуть випущені на HyperEVM, окрім деяких згаданих нами проектів, які успішно отримали токени HIP-1, є багато інших проектів.

Конкретний механізм HyperEVM та його зв'язок з Hyperliquid L1 ми зможемо зрозуміти лише після його офіційного запуску. Наразі офіційно не було оголошено про плани запуску HyperEVM.

Підсумок: Hyperliquid наразі має загальну комерційну позицію, схожу на провідні торгові групи, її основний бізнес полягає в торгівлі + операції L1, що вже стало безпосереднім конкурентом для багатьох торгових груп. Хоча бізнес-моделі є однаковими, Hyperliquid відрізняється від існуючих провідних торгових груп тим, що обирає будувати свій торговий бізнес на блокчейні. На відміну від CEX, який вимагає ліцензування та має непрозорі дані, переваги торгової платформи Hyperliquid полягають у безліцензійному доступі ) без KYC (, прозорих і перевіряємих бізнес-даних, кращій комбінованості та нижчих загальних витратах на операції, що дозволяє їй більше передавати доходи та прибутки своїм токенам HYPE.

3. Команда Hyperliquid, модель токеноміки та оцінка

) 3.1 Команда

Hyperliquid має двох співзасновників: Джеффа Яна та iliensinc, які є випускниками Гарвардського університету. Перед входом у криптоіндустрію Джефф працював у Google та у торговій компанії Hudson River. Команда Hyperliquid досить компактна; за звітом ASXN у вересні, загальна кількість членів команди становить 10 осіб, з яких 5 є інженерами, що є особливо важливим для біржі деривативів з добовим обсягом торгівлі понад 10 мільярдів.

Процес створення всього продукту, над яким наразі працює команда Hyperliquid, особливо їхня наполегливість у використанні власних коштів.