Американський законопроект про стейблкоїни: прихована економічна політична гра

У травні 2025 року Конгрес США ухвалив процедурну резолюцію щодо законопроєкту GENIUS стейблкоїна. На перший погляд, це технічне законодавство, спрямоване на нормалізацію цифрових активів і захист споживачів. Однак, поглиблений аналіз політико-економічної логіки, що стоїть за цим, дозволяє виявити, що це може бути початком більш складної та глибокої системної зміни.

На фоні величезного боргового тиску, з яким стикається США, та розбіжностей між урядом і центральним банком у грошово-кредитній політиці, доцільність просування законопроекту про стейблкоїни заслуговує на роздуми.

Кризу боргу спричинила політика стейблкоїнів

Під час епідемії США реалізували безпрецедентну програму грошового стимулювання. Грошова маса M2 Федеральної резервної системи швидко зросла з 15,5 трильйона доларів у лютому 2020 року до 21,6 трильйона доларів, а темп зростання досяг піку в 26,9%, що значно перевищило рівні під час фінансової кризи 2008 року та великої інфляції 70-80-х років.

Одночасно баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи зріс до 7,1 трильйона доларів, а витрати на допомогу під час пандемії склали 5,2 трильйона доларів, що становить 25% ВВП, більше, ніж загальні витрати на 13 найдорощчих війн в історії США.

Коротко кажучи, за короткий період у два роки, США додали близько 7 трильйонів доларів до грошової маси, що заклало основу для подальшої інфляції та боргової кризи.

Станом на квітень 2025 року загальна сума державного боргу США перевищила 36 трильйонів доларів. У 2025 році очікується, що для погашення державного боргу необхідно буде сплатити близько 9 трильйонів доларів, з яких приблизно 7,2 трильйона доларів становитиме основна частина. Протягом наступних десяти років очікується, що витрати уряду США на відсотки досягнуть 13,8 трильйона доларів, а витрати на відсотки за державними облігаціями будуть поступово зростати в процентному відношенні до ВВП. Щоб погасити борг, уряду, ймовірно, доведеться підвищити податки або скоротити витрати, що негативно вплине на економіку.

Різниця в грошово-кредитній політиці

Президентська позиція: терміново потрібно знизити процентні ставки

Президент наразі терміново хоче, щоб Федеральна резервна система знизила процентні ставки, оскільки причини дуже реальні: високі ставки безпосередньо впливають на іпотечні кредити та споживання, що становить загрозу для його політичних перспектив. Ще важливіше, що президент завжди вважає результати фондового ринку своїм показником успішності, а високі процентні ставки стримують подальше зростання фондового ринку, що безпосередньо загрожує ключовим даним, які використовуються для демонстрації досягнень.

Крім того, митна політика призвела до зростання витрат на імпорт, що підвищило рівень цін в країні та збільшило інфляційний тиск. Помірне зниження процентних ставок може певною мірою компенсувати негативний вплив митної політики на економічне зростання, полегшити тенденції уповільнення економіки та створити більш сприятливе економічне середовище.

Позиція ФРС: орієнтована на дані

Подвійна місія Федеральної резервної системи полягає в забезпеченні повної зайнятості та підтриманні стабільності цін. На відміну від президента, який приймає рішення на основі політичних очікувань та показників фондового ринку, голова Федеральної резервної системи діє суворо на основі даних, не роблячи прогнозних оцінок економіки, а оцінюючи виконання подвійної місії на основі наявних економічних даних, і тільки коли виникають проблеми з інфляцією або зайнятістю, вживаються відповідні заходи.

Безробіття в США в квітні становило 4,2%, інфляція також в основному відповідала довгостроковій цілі в 2%. Під впливом політики, такої як мита, можливий економічний спад ще не відбився на реальних даних, тому Федеральна резервна система не вживатиме заходів. Федеральна резервна система вважає, що митна політика "ймовірно, принаймні тимчасово підвищить інфляцію", "інфляційний ефект може бути більш тривалим", і необережне зниження відсоткових ставок, поки інфляційні дані ще не повністю повернулися до цілі 2%, може погіршити ситуацію з інфляцією.

Крім того, незалежність Федеральної резервної системи є надзвичайно важливим принципом у її процесі прийняття рішень, і її первісною метою було забезпечити, щоб монетарна політика могла базуватися на економічних основах і професійному аналізі, гарантуючи, що розробка монетарної політики здійснюється з урахуванням довгострокових інтересів економіки країни, а не для задоволення короткострокових політичних потреб.

GENIUS законопроект: новий канал фінансування для державних облігацій США?

Дані ринку свідчать, що стейблкоїни мали значний вплив на ринок державних облігацій США. Найбільший емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто купив державних облігацій США на суму 33,1 мільярда доларів, ставши сьомим за величиною покупцем державних облігацій США у світі, його обсяг володіння облігаціями США досяг 113 мільярдів доларів. Друга за величиною компанія-емітент стейблкоїнів має ринкову вартість близько 60 мільярдів доларів, також повністю забезпечена готівкою та короткостроковими державними облігаціями.

Законопроект GENIUS вимагає, щоб випуск стейблкоїнів підтримувався резервами в співвідношенні не менше 1:1, резервні активи повинні включати короткострокові облігації США та інші доларові активи. Наразі обсяг ринку стейблкоїнів досяг 243 мільярдів доларів, і якщо він буде повністю включений у рамках законопроекту GENIUS, це призведе до попиту на купівлю державних облігацій на сотні мільярдів доларів.

потенційні переваги

1. Ефект прямого фінансування є очевидним: кожен раз, коли випускається 1 долар стейблкоїна, теоретично потрібно купити 1 долар короткострокових державних облігацій США або еквівалентних активів, що забезпечує нове джерело фінансування для уряду.

2. Вартісна перевага: на відміну від традиційних аукціонів державних облігацій, попит на резерви стейблкоїнів є більш стабільним і передбачуваним, що зменшує невизначеність фінансування уряду.

3. Ефект масштабу: після ухвалення закону більше емітентів стейблкоїнів будуть змушені купувати державні облігації США, що створить масштабний інституційний попит.

4. Регуляторна премія: уряд контролює стандарти випуску стейблкоїнів через законопроекти, фактично отримуючи владу впливати на розподіл цього величезного фінансового пулу. Така "регуляторна арбітраж" дозволяє уряду використовувати інноваційний підхід для просування традиційних цілей боргового фінансування, одночасно обходячи політичні та інституційні обмеження, з якими стикається традиційна грошова політика.

потенційні ризики

1. Ризик політичного захоплення монетарної політики: масове випускання доларових стейблкоїнів насправді надало уряду можливість обійти Федеральну резервну систему, отримавши "право на друк грошей", що може непрямо досягти мети зниження ставок для стимулювання економіки. Коли монетарна політика більше не підлягає професійній оцінці та незалежному прийняттю рішень центрального банку, вона легко перетворюється на інструмент, що служить короткостроковим інтересам.

2. Прихований ризик інфляції: користувач витрачає 1 долар на купівлю стейблкоїнів, на перший погляд грошей не стало більше, але насправді 1 долар готівки розділяється на дві частини: 1 долар стейблкоїнів у користувача + 1 долар короткострокових державних облігацій, придбаних емітентом. Ці облігації також виконують функцію напівгрошових коштів у фінансовій системі. Іншими словами, раніше 1 долар виконував функцію грошей, а тепер ця функція розділилася на дві частини, що призводить до збільшення ефективної ліквідності в усій фінансовій системі, що підвищує ціни на активи та споживчий попит, і інфляція безумовно зазнає тиску на зростання.

3. Історичні уроки: У 1971 році уряд США, зіткнувшись з нестачею золотих резервів та економічним тиском, в односторонньому порядку оголосив про відключення долара від золота, що кардинально змінило міжнародну валютну систему. Подібно, коли уряд США зіткнеться з посиленням боргової кризи та надмірним тягарем процентних ставок, дуже ймовірно виникне політична мотивація для відключення стейблкоїнів від державних облігацій США, що врешті-решт призведе до того, що ринок заплатить.

DeFi: посилювач ризику

Після випуску стейблкоїн, швидше за все, він потрапить в екосистему DeFi. Через серію операцій, таких як кредитування в DeFi, стейкінг та повторний стейкінг, інвестування в токенізовані державні облігації тощо, ризики значно зростають.

Механізм повторного стейкінгу є типовим прикладом, оскільки активи повторно левереджуються між різними протоколами, і з кожним додаванням шару ризик зростає. Якщо вартість повторно стейкованих активів різко впаде, це може призвести до ланцюгового банкрутства, викликавши панічний розпродаж на ринку.

Хоча резерви цих стейблкоїнів все ще складаються з американських облігацій, після багатошарового впровадження в DeFi ринкова поведінка вже зовсім відрізняється від традиційних власників американських облігацій, і цей ризик повністю виходить за межі традиційної регуляторної системи.

Висновок

Доларовий стейблкоїн пов'язаний з монетарною політикою, фінансовим регулюванням, технологічними інноваціями та політичними іграми, жоден окремий кут зору не є достатнім для всебічного аналізу. Остаточний напрямок стейблкоїна залежить від встановлення регулювання, розвитку технологій, поведінки учасників ринку та змін макроекономічного середовища. Лише постійне спостереження та раціональний аналіз дозволять нам дійсно зрозуміти глибокий вплив доларового стейблкоїна на глобальну фінансову систему.

Проте одне можна стверджувати напевно: у цій складній фінансовій грі звичайні інвестори, ймовірно, все ще залишаться остаточними платниками.