Новий світанок регулювання DeFi: інноваційна структура звільнення може бути реалізована

Нещодавно, здається, що регуляторне середовище в США почало покращуватися, і в сфері Децентралізовані фінанси з'явилася надія на "інноваційний виключення". На важливій нараді 9 червня, позитивні сигнали від високопосадовців регуляторних органів передвіщають, що платформи DeFi можуть отримати більш сприятливий простір для розвитку.

Однак на фоні цієї політики, що підтримує, ринок DeFi демонструє досить складну картину: деякі провідні протоколи, такі як Aave, постійно оновлюють свої рекорди TVL, і їх основні показники виглядають сильними; водночас, TVL багатьох інших провідних DeFi протоколів зростає, але явно недостатньо, а ціни токенів все ще не відновилися до рівня початку року, шлях ринку до виявлення вартості все ще залишається тривалим. Незважаючи на те, що токени DeFi нещодавно пережили швидке відновлення, залишається питання, чи є це результатом коливань короткострокових ринкових емоцій або ж глибинної логіки вартості, що керує процесом.

Зміна регуляторної позиції: DeFi може отримати "інноваційний виключення"

Нещодавно американські регулятори цінних паперів значно змінили своє ставлення до Децентралізованих фінансів. На круглому столі на тему "DeFi та американський дух" головний керівник регулятора зазначив, що основні принципи DeFi відповідають таким основним цінностям, як економічна свобода США та право на приватну власність, і підтримують самостійне зберігання криптоактивів. Він підкреслив, що технологія блокчейн реалізує фінансові операції без посередників, і регулятори не повинні перешкоджати таким інноваціям.

Більш важливо, що цей відповідальний вперше розкрив, що доручив співробітникам розробити рамки політики "інноваційного звільнення" для платформ DeFi. Ця рамка має на меті "швидко дозволити регульованим та нерегульованим суб'єктам виводити на ринок продукти та послуги на блокчейні". Він також чітко зазначив, що розробники, які створюють програмне забезпечення для самостійного зберігання чи зосереджуються на конфіденційності, не повинні нести відповідальність за закони лише за випуск коду, і згадав, що відповідні органи вже роз'яснили, що деякі видобувні та стейкінгові дії самі по собі не є угодами з цінними паперами.

Ще один важливий чиновник висловив свою підтримку, підкресливши, що не слід притягувати до відповідальності розробника коду лише через те, що інші його використовують, але в той же час попередив, що централізовані структури не повинні уникати регулювання, використовуючи ярлик "децентралізації".

На фоні того, що члени Республіканської партії регуляторних органів виступають за більш дружню політику щодо криптовалют, ці заяви були сприйняті ринком як значна перевага, що в свою чергу призвело до різкого зростання цін на токени DeFi. Якщо "інноваційне звільнення" буде реалізовано, це може створити більш сприятливе та чітке регуляторне середовище для розвитку американських DeFi проектів.

Аналіз даних: Зростання TVL слабке, сильний відскок токенів

Після публікації позитивних новин щодо регулювання, давно тихі токени класу DeFi пережили загальний ріст. Особливо проєкти топ-рівня, такі як Aave, LDO, UNI, COMP, зазнали значного зростання на 20%~40%. Однак, чи є це лише короткочасним стимулом новин, чи результатом внутрішнього зростання індустрії DeFi? Ми проаналізували дані щодо 20 найкращих протоколів DeFi за останні півроку.

В загальному, зростання TVL цих провідних Децентралізованих фінансів (DeFi) протоколів у першій половині 2025 року не є значним, при цьому TVL семи протоколів навіть знизився. Серед протоколів, що зросли, п'ять зростань не перевищують 5%, фактично залишаючись на місці. Найшвидше зростання продемонстрував BUIDL, запущений великою компанією з управління активами, цей протокол відрізняється від традиційних DeFi протоколів і строго відноситься до категорії реальних активів (RWA). Серед інших протоколів, помітно збільшився Aave, TVL якого перевищив 26 мільярдів доларів, досягнувши історичного рекорду, зростання в першій половині року склало понад 6 мільярдів доларів. Spark з Sky-системи виріс на 72,97%.

Хоча в цьому році відомий екосистеми публічного блокчейну стабільні монети продовжували зростати, TVL головного DeFi протоколу JustLend зменшилася на 39.82% у першій половині року, що стало найбільшим падінням серед провідних протоколів. Крім того, популярні протоколи, такі як Sky, Lido, EigenLayer та певний DEX, також зазнали різного ступеня падіння у першій половині року.

Ціни на токени, здається, підсилюють цю тенденцію до зниження, ціна токенів перших 20 DeFi-протоколів у першій половині 2025 року в середньому досягла максимального відкату 57%. Навіть незважаючи на нещодавнє відновлення ринку, токени різних протоколів суттєво відскочили, більшість токенів протоколів все ще не змогли повернутися до рівня цін 1 січня 2025 року. Серед них лише управлінський токен SKY MKR зріс на 44,8% у порівнянні з 1 січня, AAVE ж ледве повернувся до подібної ціни 1 січня. В цілому ці токени в середньому все ще знизилися на 24% порівняно з ціною 1 січня.

Проте, ціни токенів цих проектів DeFi загалом зазнали значного зростання, середній відсоток відскоку від мінімуму становить близько 95,59%. Серед них токени ether.fi, Sky, Aave, EigenLayer, Pendle та інші продемонстрували відскок більше ніж 150%. Згідно з графіком, недавні мінімуми цих токенів зосереджені на 7 квітня, що відповідає загальному тренду крипторинку. Але відскок у цілому кращий, ніж у інших типів токенів. Однак, незалежно від відскоку цін або загального тренду за останні півроку, здається, що динаміка цін токенів не має прямого зв'язку з показниками TVL цих протоколів DeFi.

Різні результати провідних проектів

В цих проектах є кілька проектів Децентралізовані фінанси, які заслуговують на особливу увагу.

Aave: Як провідний проект у сфері Децентралізованих фінансів, дані за перше півріччя вражають, багаторазово перевищуючи історичні максимуми. Також було розширено на кілька нових публічних блокчейнів, наразі підтримується 18 публічних блокчейнів. Крім того, щоб підвищити ціну токена AAVE, спільнота Aave запропонувала ініціативу під назвою "Aavenomics", яка включає викуп токенів на суму 1 мільйон доларів щотижня та перерасподіл доходів між Aave та рідним стабільним токеном GHO. Згідно з пропозицією, 80% винагород Anti-GHO буде розподілено серед стейкерів Aave.

З точки зору процентних ставок продукту, позикові ставки Aave не є високими, але мають значну глибину, що також зробило її популярною серед великих гравців. 10 червня одна відома родина позичила у Aave USDT на суму 7,5 мільйона доларів. Загалом, у першій половині 2025 року Aave показала зростаючу тенденцію як у фундаментальних показниках (дані TVL тощо), так і в ринкових показниках, залишаючись стандартним шаблоном розвитку протоколів Децентралізованих фінансів.

Деякий DEX: Цей DEX офіційно запустив V4 версію у 2025 році, технічно впровадивши hooks, механізм singleton та іншу гнучку кастомізацію логіки, що значно знизило витрати на Gas. Крім того, запуск його власного ланцюга також додатково розширив конкурентоспроможність цього DEX у екосистемі Децентралізованих фінансів.

Хоча у першій половині року TVL цього DEX зменшився, уважно спостерігаючи, можна помітити, що це зниження в основному викликане падінням ціни Ethereum. З точки зору обсягу стейкінгу ETH, порівняно з січнем, все ж спостерігається певне зростання. Крім того, після запуску власної мережі вона швидко зайняла певну частку ринку, вже ставши другою за величиною публічною блокчейн-мережею за TVL на цьому DEX, станом на 11 червня TVL становить приблизно 5,46 мільярда доларів.

Sky: Після перейменування в Sky у 2024 році відомим протоколом стабільної монети, Sky розпочала повний шлях оновлення бренду. Хоча після оновлення TVL Sky почала знижуватися, інший протокол в екосистемі Spark також продемонстрував новий потенціал у напрямку RWA, а загальний TVL обох протоколів перевищить 11 мільярдів доларів, що забезпечить їм місце в трійці лідерів. Крім того, ціна його токена MKR у 2025 році також показала яскраві результати, зросла з мінімальних приблизно 800 доларів до 2100 доларів, що означає зростання більше ніж на 170%. Однак його план оновлення "битва за кінець", очевидно, є відносно складною реорганізацією, яка охоплює механізми управління, токеноміку та продуктовий портфель, що ускладнює ринку формування простого сприйняття і не сприяє поширенню інформації на ринку.

EigenLayer: EigenLayer запровадив нову концепцію "повторного стейкінгу" (restaking), і з моменту запуску TVL EigenLayer зазнав вибухового зростання, досягнувши 12,4 мільярдів доларів, наразі він став третім за величиною протоколом Децентралізованих фінансів. Хоча у 2024 році концепція повторного стейкінгу після сплеску почала згасати, TVL EigenLayer також на деякий час знизився, проте з квітня дані TVL EigenLayer явно увійшли в новий цикл зростання, менш ніж за 2 місяці зросли з 7 мільярдів до 12,4 мільярдів доларів, що становить зростання на 77%. Позбувшись оболонки концепції, можливо, справжня цінність повторного стейкінгу знову визначається ринком.

Lido: Як провідний проект у сфері ліквідного стейкінгу, Lido завдяки stETH колись займав домінуючу позицію на ринку, а TVL у 2024 році досягав майже 40 мільярдів доларів. Проте з другої половини 2024 року, з швидким зростанням Ethereum L2, Lido, що надмірно зосереджений на основній мережі Ethereum (яка становить понад 99%), демонструє спаду, а TVL поступово знижується. Його токен у недавньому відновленні також не виглядає яскраво, з максимальним зростанням на 61% з низької точки до 10 червня, що значно нижче середнього значення для 20 найбільших токенів DeFi. Наразі загальний обсяг TVL Lido займає друге місце після Aave, що свідчить про те, що ефект масштабу все ще присутній. Однак, як швидко адаптуватися до більшого ринку, може бути головним завданням для збереження лідерства.

Зміна ставлення регуляторів, безсумнівно, дала потужний поштовх ринку Децентралізованих фінансів (DeFi) у США. Невизначеність регулювання, яка довгий час турбувала проєкти, може бути зменшена, а деякі невирішені інновації можуть справді реалізуватися. Тренди, які виявляються з даних, також заслуговують на роздуми: хоча Ethereum залишається основним носієм TVL, динаміка розвитку DeFi все більше демонструє свою незалежність, навіть починаючи підтримувати цінність базових блокчейнів, як зазначив один аналітик: "Екосистема DeFi стає двигуном зростання ETH". У майбутньому, чіткість у регулюванні привабить більше традиційного фінансового капіталу з нижчою схильністю до ризику в сферу DeFi, що принесе цінну нову кров; водночас спроби великих установ запустити унікальні продукти DeFi не лише вказують на більш широкі перспективи інтеграції, але й означають, що конкуренція за новий ринок буде ще більш гострою. Ця "фінальна битва", розпочата послабленням регулювання, можливо, є новою відправною точкою для зрілості DeFi та його глибокої інтеграції з традиційними фінансами.