Біткойн стратегія: фінансові інновації чи кризу бульбашок?

Інтерес Ньютон до фінансової алхімії, здається, знайшов відгук у сучасному фінансовому світі. Сучасна фінансова інженерія намагається досягти підвищення вартості шляхом хитромудрого поєднання різних елементів.

Ця стаття детально аналізує, як компанії можуть досягти премії вартості, включаючи криптовалюту в баланс. Наприклад, у випадку з однією програмною компанією, її квартальний дохід становить лише 111 мільйонів доларів, але вона володіє біткойнами на суму близько 10,9 мільярда доларів. У світі вже понад 80 компаній почали досліджувати можливість включення криптовалют до свого балансу. Традиційні фінансові установи проявляють до цього величезний інтерес і готові сплачувати премію за волатильність та потенційний дохід таких акцій.

Стаття також досліджує, як зростання конвертованих облігацій сприяло процвітанню цієї екосистеми, одночасно вказуючи на ризики, а також на інші приклади підприємств, які намагалися включити різні криптовалюти до свого балансу.

Фінансова механіка безкоштовного кредитування для покупки Біткойн

Деяка програмна компанія створила фінансовий механізм для придбання Біткойн з майже нульовою вартістю позики. Наприклад, з їхніх конвертованих облігацій на 3 мільярди доларів, випущених у листопаді 2024 року:

• Випуск облігацій з 0% купонним доходом означає, що тримачі облігацій не отримуватимуть регулярні виплати відсотків.
• Кожні 1 000 доларів облігацій можуть бути конвертовані в 1,4872 акції компанії, за умови, що ціна акцій досягне 672,40 доларів або вище
• Ціна акцій під час випуску становила 433,80 доларів, потрібно зростання на 55%, щоб отримати прибуток.
• Якщо ціна акцій не досягне рівня конвертації, тримачі облігацій повернуть 1,000 доларів основного капіталу через п’ять років.
• Якщо ціна акцій різко зростає (зазвичай слідуючи за зростанням ціни Біткойна), власники облігацій можуть конвертувати їх в акції, щоб отримати весь прибуток

Ця механіка полягає в тому, що:

• Тримачі облігацій ставлять на продуктивність Біткойн, одночасно отримуючи захист від зниження.
• Компанія позичила 30 мільярдів доларів без витрат для покупки більше Біткойн.
• З грудня 2026 року, якщо ціна акцій протягом певного часу перевищить 874,12 долара, компанія може примусово достроково викупити облігації

Компанія ставить на те, що швидкість зростання Біткойна буде значно перевищувати необхідні 55% зростання ціни акцій для активації конверсії облігацій. Вони вже довели життєздатність цієї стратегії, успішно викупивши раніше випущені облігації.

Дизайн постійних привілейованих акцій

Компанія також спроектувала три серії постійних привілейованих акцій, розроблених для різних інвесторів:

• STRF: 10% накоплених дивідендів, найвищий пріоритет
• STRK: 8% накоплений дивіденд, середній пріоритет, може бути конвертований в звичайні акції
• STRD: 10% неакумульованих дивідендів, мінімальний пріоритет

Ці постійні привілейовані акції дозволяють компанії залучати капітал, схожий на акціонерний, одночасно виплачуючи вічні дивіденди, схожі на облігаційні. Кожна серія розроблена з урахуванням ризикових переваг інвесторів.

Аналіз табеля успішності

Компанія почала купувати Біткойн з серпня 2020 року. З того часу:

• Ціна Біткойна зросла з 11,500 доларів до 108,000 доларів, зростання приблизно 9 разів
• Ціна акцій компанії зросла з 13 доларів до 370 доларів, що становить майже 30 разів.
• Регулярний дохід компанії не показує зростання, все ще залишається на рівні 100-135 мільйонів доларів США щокварталу.

Наразі компанія володіє 582,000 монет Біткойн, вартість яких становить близько 63 мільярдів доларів. А її ринкова капіталізація складає приблизно 109 мільярдів доларів, що на 73% перевищує фактичну вартість Біткойн. Інвестори готові платити цю надбавку лише для того, щоб опосередковано володіти Біткойн через акції компанії.

Компанія забезпечила фінансування для покупки Біткойн шляхом випуску нових акцій. Від початку покупки Біткойн кількість акцій компанії зросла з 9,580 мільйонів до 2.795 мільярдів, що становить зростання на 191%. Тим не менш, через різке зростання ціни акцій акціонери все ще отримують прибуток.

Аналіз моделювання та премії

Багато компаній почали наслідувати цю модель, тримаючи Біткойн у своєму балансі. Наприклад, одна нова компанія володіє 37,230 Біткойнами, а ринкова вартість її частки в 2.7% становить 4.86 мільярдів доларів, що в 4.8 рази перевищує фактичну вартість її Біткойнів.

Ця величезна премія означає, що інвестори заплатили 433 мільйони доларів за відкриття на 92 мільйони доларів Біткойн. З ростом кількості подібних компаній ринкові сили зрештою можуть повернути ці премії до більш розумного рівня.

Причиною, чому інвестори готові платити премію, може бути "опціон". Переважно це ті хедж-фонди, які шукають "безризиковий арбітраж" через торгівлю облігаціями, які фінансують купівлю біткойнів компанії.

Інші спроби криптовалют

Окрім Біткойна, деякі компанії також почали намагатися включити інші монети у свій баланс:

• Якась компанія планує купити близько 120000 монет Ефіріуму та, можливо, взяти участь у стейкінгу
• Інша компанія планує придбати понад 1 мільйон монет Solana до четвертого кварталу 2025 року та виплачувати дивіденди за привілейованими акціями за рахунок доходів від стейкінгу.
• Є компанії, які отримують дохід від винагород за стейкінг, експлуатуючи вузли верифікації Solana

Ці компанії використовували різні способи фінансування, включаючи пряму емісію нових акцій, конвертовані облігації тощо. Порівняно з прямим придбанням криптовалюти, інвестори, які отримують експозицію через купівлю акцій, повинні нести додаткові ризики.

Ризики та перспективи майбутнього

Цей режим наразі головним чином приваблює хедж-фонди та інституційних облігаційних трейдерів, які шукають асиметричну ризикову прибутковість. Він забезпечує відповідний "задній хід" для інституцій, які не мають прямої інфраструктури для володіння криптовалютою або мають обмеження на інвестування, щоб увійти на крипторинок.

Однак, з появою більш прямих інвестиційних інструментів у криптовалюти, попит на ці складні обхідні шляхи може зменшитися. Історичні приклади обвалу премії GBTC свідчать про те, що акції криптовалют, які не мають стійкої підтримки доходів, врешті-решт можуть бути арбітражовані ринком.

Ключовим є те, як довго ця ситуація може тривати, і хто зможе витримати, коли премія обвалиться. Компанії з міцною бізнесовою основою та консервативним рівнем кредитного плеча можуть витримати зміни, тоді як компанії, які лише переслідують криптовалютні активи, можуть зіткнутися з труднощами.

На даний момент ринкова активність все ще висока, але розумні інвестори знають, що це торгівля, а не логіка довгострокових інвестицій. Компанії, які зможуть вижити, будуть ті, що використовують це вікно, щоб створити стійку цінність, що перевищує їхні криптовалютні активи.

Трансформація фінансового управління підприємствами може бути тривалою, але нинішня надзвичайна премія не є такою. Інвесторам слід обережно розглянути, чи готові вони отримати вигоду з цієї тенденції, чи лише сподіваються знайти безпечний вихід, коли бульбашка лопне.