Упродовж серпня (з 1 по 31 число, UTC) криптовалютний ринок демонстрував яскраву внутрішню дивергенцію. Bitcoin (BTC) на початку місяця стрімко зріс, однак згодом повернувся до попередніх рівнів і завершив серпень із просіданням на 6,15%. Ethereum (ETH) залишався стійким, додавши 19,84%; Solana (SOL) та BNB також піднялися — на 17,85% і 9,79% відповідно. Загалом на ринку простежувався структурний тренд, і вже під кінець місяця інвесторські настрої стали більш обережними.

Водночас, акції криптокомпаній на вторинному ринку відчули більш концентрований тиск. MicroStrategy (MSTR), чия бізнес-модель базується на володінні BTC, втратила у серпні 16,78% — що значно гірше за сам Bitcoin. Акції, пов’язані з Ethereum, а також концептуальні стартапи продемонстрували глибокі коригування вартості.

Зростання ончейн-активності не забезпечило гнучкості оцінки акцій, і так званий «crypto-equity linkage» фактично опинився на роздоріжжі, що вимагає перегляду підходу.

Серпень у фокусі: від роз'єднання до синхронного спаду — акції вразливіші

Серпень не став суцільно бичачим місяцем. BTC спочатку зріс, потім відкотився і завершив місяць «у червоній зоні»; ETH, SOL і BNB продемонстрували приріст, але також пройшли шляхом «злету — потім охолодження» — від руху вгору до поступового згасання імпульсу.

Акції реагували ще гостріше. У грі були дві ключові тенденції: по-перше, зниження премій оцінки (різниця між ціною акції та чистими криптовалютними активами скоротилася чи перетворилась на дисконт); по-друге, зросли очікування фінансування (ринок дедалі більше турбувався про майбутні емісії акцій чи випуски конвертованих облігацій). Волатильність із блокчейну у випадку акцій посилюється, призводячи до ще більших обвалів.

Інституційні інвестори також стали обережнішими, і це додатково звужує «простір для уяви», на якому раніше базувалися премії в оцінці. Як повідомляє Barron’s, аналітик Monness, Crespi, Hardt Гас Гала у квітні знизив рейтинг MSTR з «нейтрального» до «продавати» і підтвердив його 21 серпня, встановивши цільову ціну $175 — підставою стали висока волатильність і циклічність Bitcoin, вразливість балансу через кредитні купівлі криптовалюти та ризик скорочення премії. На той момент MSTR торгувалася близько 1,34x від чистої вартості активів. Для багатьох інвесторів прямий доступ до спотових активів чи регульованих фондів стає більш привабливим, ніж корпоративне управління з його ризиками і можливим розмиванням капіталу, що ставить криптоакції у невигідне становище щодо премії.

Роздоріжжя: відновлення зв’язку чи превентивне роз’єднання?

Вирішальним стає не ціна токенів, а здатність ринку налагодити механізм передачі. Серпень показав фіксацію одночасного «тертя» у казначейських, фінансових та операційних каналах.

Почнемо з казначейського механізму. Приклад SharpLink (SBET): компанія декілька разів оновлювала інформацію про свої ETH-резерви, запускала емісії акцій на відкритому ринку (ATM) для залучення капіталу та сигналізувала про можливий викуп, якщо ціна акції впаде нижче чистих активів. На кінець серпня SharpLink стала другою за розміром ETH-резервів серед казначейських компаній, але ціна її акцій не повторила зростання ETH, завершивши місяць «у мінусі» і з ринковою капіталізацією, що вже нижча за вартість криптовалютних резервів. Тепер ринок більше цікавлять «умови утримання і управління активами», ніж просто «розміри балансу». Накопичення великого балансу перестало бути джерелом премії.

Далі — фінансовий канал. Застарілий наратив «емісія акцій заради покупки токенів» більше не працює. Так, ETHZ повідомила про резерви ETH понад $349 млн, однак плани масштабної емісії акцій викликали страх розмивання вартості — і котирування різко впали. Це підтверджує тезу: «фінансування більше не на користь ціни акцій, а скоріше є фактором тиску вниз».

Зрештою операційний канал: майнінгові компанії працюють під тиском падіння маржинальності, криптобіржі — у стані стагнації. Обидві тенденції послаблюють ланцюг між ціною токенів і акцій. Згідно зі звітом Coinbase за ІІ квартал, трейдинговий дохід становив близько $764 млн (мінус майже 40% квартал до кварталу), загальний дохід зменшився з $2 034 млн у І кварталі до $1 497 млн у ІІ кварталі (-26,4%). Незважаючи на підйом BTC і ETH, операційні показники бірж відстають, тому нові ралі акцій стають все менш ймовірними.

Усе це призвело до поведінки пізнього циклу: виграші в криптовалютах стають все більш епізодичними («імпульс — потім затишшя»), а ринковий темп слабшає. Акції залишаються слабкою ланкою — премії скорочуються, фінансування зменшується, фундаментальні показники відстають, тому акції просідають раніше за токени, а ринковий консенсус тяжіє до превентивних відступів.

Відновлення чи роз’єднання: три основних сигнали для ринку

У майбутньому, навіть якщо компанії продовжать акумулювати BTC/ETH, маржинальні результати швидко наблизяться до «чистої вартості активів», а не до багатошарових премій попередніх циклів. Це і є ключовим вузлом: чи відновить ринок механізми передачі, чи ми вступаємо у фазу тривалого роз’єднання?

Замість «глобальної картини» варто сфокусуватися на трьох ключових сигналах:

1. Дисконт до mNAV: чи скоротиться, а можливо навіть зміниться на премію протягом найближчих 3–4 тижнів?

2. Фінансові рішення: чи компанії скоротять обсяги ATM-емісій/конвертованих випусків і натомість зроблять ставку на викупи чи локапи для «якорення» NAV на акцію?

3. Операційні метрики: слідкуйте за відновленням доходів від комісій у мережі/обсягів торгів, зниженням собівартості майнінгу та зростанням частки нетрейдингових доходів бірж (деривативи, кастодіальний сервіс) у загальному прибутку.

Якщо хоча б два із трьох умов будуть виконані, ринковий ланцюг між криптоактивами і акціями може ожити; якщо ні — роз’єднання набере сили і акції зазнають ще глибших просадок у періоди ринкової слабкості.

Висновки

Таким чином, серпневе «масштабне охолодження ринку» — не випадковість, а стрес-тест для всіх учасників. Перед інвесторами стоїть вибір: продовжувати підтримувати компанії, здатні перетворювати «наратив» на «механізм», або повернутися до базових активів і прозорих інструментів розміщення. Для галузі настав момент переоцінки моделей: чи залишаються криптоакції мостом для залучення традиційного капіталу, чи саме вони стануть першими в списку зникнення у наступному циклі? Ринок прийшов до критичної точки, і період нерішучості закінчується.

Відмова від відповідальності:

1. Матеріал перевидано з [PANews]. Авторське право належить Zhou, ChainCatcher. Для питань повторного використання звертайтеся до команди Gate Learn — ми оперативно реагуємо відповідно до чинних процедур.
2. Відмова: Всі думки і оцінки є виключно авторськими та не є інвестиційною порадою.
3. Переклади іншими мовами виконані командою Gate Learn. Без вказівки Gate копіювання, розповсюдження або плагіат цього перекладу заборонені.