Son iki yılda, piyasanın odak noktası sürekli olarak şu soruyla çekildi: Altcoin mevsimi tekrar gelecek mi?
Bitcoin'in güçlü performansı ve kurumsallaşma sürecinin ilerlemesi karşısında, çoğu altcoinin performansı pek de iç açıcı değil. Mevcut altcoinlerin büyük bir kısmının piyasa değeri, bir önceki döngüye göre %95 oranında azalmış durumda ve birçok cazibeye sahip yeni coin de bataklığa saplanmış durumda. Ethereum ise uzun bir süre boyunca duygusal bir duraklama yaşadı, ta ki son zamanlarda "coin-hisse modeli" gibi ticaret yapıları ile toparlanana kadar.
Bitcoin'ın yeni zirvelerine ulaşması, Ethereum'un toparlanması ve nispeten istikrar kazanması ortamında, piyasanın altcoinlere yönelik genel duygusu hâlâ düşük. Her bir piyasa katılımcısı, piyasanın 2021 yılındaki o muazzam epik boğa koşusunu yeniden yaşamasını bekliyor.
Yazar burada bir temel varsayım öne sürüyor: 2021 yılındaki gibi "büyük su baskını" tarzında ve birkaç ay süren genel bir yükseliş trendinin makro çevresi ve pazar yapısı artık mevcut değil — bu, altcoin sezonunun kesinlikle gelmeyeceği anlamına gelmiyor, aksine bunun daha yavaş bir boğa piyasasında, daha belirgin farklılaşma özellikleriyle ortaya çıkma olasılığı daha yüksek.
2021 Yılına Kısa Bir Bakış
▲ Kaynak: rwa.xyz
2021 yılındaki dış piyasa ortamı oldukça benzersizdi. Covid-19 pandemisi sırasında, ülkelerin merkez bankaları eşi benzeri görülmemiş bir hızla para basıyor ve bu ucuz sermayeyi finansal sisteme enjekte ediyordu, geleneksel varlıkların getirileri baskı altında kaldı ve herkesin elinde aniden büyük miktarda nakit birikti.
Yüksek getiri arayışıyla, sermaye riskli varlıklara yönelmeye başladı ve kripto piyasası önemli bir alım noktası haline geldi. En belirgin olanı, stablecoin'lerin ihraç miktarının 2020 yılının sonundaki yaklaşık 20 milyar dolardan 2021 yılının sonundaki 150 milyar doların üzerine fırlaması, yıl içinde %700'den fazla bir artış gösterdi.
Kripto sektöründe, DeFi Yaz'ından sonra zincir üzerindeki finansal altyapı yaygınlaşırken, NFT ve metaverse kavramları da geniş kitlelerin ilgisini çekmeye başladı. Kamu blok zincirleri ve ölçeklenebilirlik alanı da artış aşamasında. Aynı zamanda, projelerin ve token'ların arzı da nispeten sınırlı, dikkat yoğunluğu yüksek.
DeFi'yi örnek alırsak, o zamanlar mavi çip projelerinin sayısı sınırlıydı, Uniswap, Aave, Compound, Maker gibi birkaç protokol tüm alanı temsil edebiliyordu. Yatırımcıların seçim zorluğu düşüktü, fonların bir araya gelmesiyle tüm sektörün yükselmesi daha kolay hale geliyordu.
Yukarıdaki iki nokta, 21 yılındaki sahte sezon için zemin sağladı.
Neden "zafer yeri sürekli değil, büyük ziyafet bir daha zor"
Makro faktörleri bir kenara bırakırsak, yazar, mevcut piyasa yapısının 4 yıl öncesiyle karşılaştırıldığında aşağıdaki belirgin değişiklikleri gösterdiğini düşünüyor:
Token arz tarafında hızlı genişleme
▲ Kaynak: CMC
21 yıllık zenginleşme etkisi, büyük miktarda fonun sektöre girmesini sağladı. Son dört yılda, risk sermayesinin yüksek derecede gelişmesi, projelerin ortalama değerlemesini görünür bir şekilde artırdı; airdrop ekonomisinin yaygınlaşması ve memecoin'in virüs gibi yayılması, token ihraç hızının keskin bir şekilde artmasına ve değerlemenin yükselmesine yol açtı.
▲ Kaynak: Tokenomist
2021 yılına ait çoğu projenin yüksek dolaşımda olduğu durumdan farklı olarak, şu anda piyasada memecoin dışında kalan ana akım projeler genel olarak büyük bir token kilit açma baskısıyla karşı karşıya. TokenUnlocks'ın verilerine göre, yalnızca 2024-2025 yıllarında 2 trilyondan fazla piyasa değerine sahip tokenlerin kilidi açılma riskiyle karşı karşıya. Bu da bu dönemin eleştirilen "yüksek FDV, düşük dolaşım" sektör durumunu ortaya koyuyor.
Dikkatin ve likiditenin dağılması
▲ Kaynak: Kaito
Dikkat düzeyinde, yukarıdaki görsel Kaito'nun Pre-TGE projesinin zihin payını rastgele kesitler halinde göstermektedir. İlk 20 proje arasında en az 10 farklı alt alan belirleyebiliriz. Eğer 2021 yılındaki piyasadaki ana anlatıları birkaç kelime ile özetlememiz gerekirse, çoğu insan "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse" diyecektir. Ancak son iki yılın piyasası, hemen tepki verip birkaç kelime ile tanımlamamız için oldukça zorlayıcı görünüyor.
Bu durumda, fonlar farklı pistler arasında hızlı bir şekilde geçiş yapıyor ve süreleri çok kısa. CT, başa çıkılması zor bilgilerle dolup taşıyor, çeşitli gruplar çoğu zaman farklı konuları tartışıyor. Bu dikkat dağınıklığı, fonların 2021'deki gibi birleşik bir güç oluşturmasını zorlaştırıyor. Belirli bir pistte iyi bir piyasa oluşsa bile, bu durumun diğer alanlara yayılması oldukça zor, hele ki genel bir yükselişi tetiklemekten bahsetmiyorum.
Likidite seviyesinde, altcoin sezonunun bir temeli kâr fonlarının dışa akış etkisidir: likidite önce Bitcoin, Ethereum gibi ana akım varlıklara akarken, ardından potansiyel getirisi daha yüksek olan altcoinleri aramaya başlar. Bu tür fonların dışa akışı ve döngüsel etkisi, uzun kuyruklu varlıklara sürekli alım desteği sağlar.
Bu görünüşte doğal durum, bu döngüde görmediğimiz bir şey:
Birincisi, Bitcoin ve Ethereum'un yükselmesini sağlayan kurumlar ve ETF'ler, fonlarını daha fazla altcoin'e yönlendirmeyecekler. Bu fonlar, daha çok saklama ve uyumlu başlıca varlıklara ve ilgili ürünlere yönelmektedir. Bu durum, marjinal olarak başlıca varlıkların emme etkisini güçlendirmekte, su seviyesini köşelere eşit bir şekilde yükseltmek yerine.
İkincisi, piyasadaki çoğu perakende yatırımcının hiç Bitcoin veya Ethereum bulundurmadığı, son iki yılda altcoinler tarafından derin bir şekilde sıkıştırıldığı ve fazla bir likiditeye sahip olmadığı olabilir.
Çemberin Dışındaki Uygulamaların Eksikliği
2021 yılındaki pazarın patlamasının arkasında, aslında belirli bir destek var. DeFi, blockchain'in uzun vadeli uygulama tükenişine canlı su getirdi; NFT, yaratıcıları ve ünlü etkisini dışarıya yayarak, artışı dışarıdan gelen yeni kullanıcılar ve yeni kullanım alanlarının genişlemesinden sağladı (en azından hikaye böyle anlatılıyor).
Dört yıl süren teknoloji ve ürün iterasyonlarının ardından, altyapının aşırı inşa edildiğini, ancak gerçekten çığır açan uygulamaların çok az olduğunu fark ettik. Bu arada, piyasa büyüyor, daha gerçekçi ve bilinçli hale geliyor - karşıt anlatıların estetik yorgunluğunun altında, piyasanın gerçek kullanıcı büyümesi ve sürdürülebilir iş modelleri görmesi gerekiyor.
Yeni taze kanın sürekli akışı, giderek genişleyen token arzını karşılayamadığında, piyasa sadece mevcut rekabetin iç çelişkilerine sıkışıp kalır; bu durum, genel bir yükseliş trendinin gerektirdiği temeli esasen sağlayamaz.
Bu Dönemin Taklit Sezonunu Çizmek ve Hayal Etmek
Taklit sezonu gelecek, ama 21 yılındaki gibi bir taklit sezonu olmayacak.
Öncelikle, kâr elde etme fon akışı ve sektör rotasyonunun temel mantığı mevcuttur. Bitcoin'in 100.000 dolara ulaştıktan sonra kısa vadeli yükseliş ivmesinin belirgin şekilde zayıfladığını gözlemleyebiliriz, bu da fonların bir sonraki hedefi aramaya başlayacağı anlamına gelir. Ethereum için de benzer bir durum söz konusudur.
İkincisi, piyasa likiditesinin uzun süre yetersiz olduğu durumlarda, eldeki altcoinler sıkışmış durumda kalmakta ve sermaye kendini kurtarma yolları aramaktadır. Ethereum iyi bir örnektir: Bu döngüde Ethereum'un temellerinde bir değişiklik oldu mu? En popüler uygulamalar Hyperliquid ve pump.fun Ethereum üzerinde gerçekleşmedi; "dünya bilgisayarı" da çok uzun zaman önceki bir kavram.
Yetersiz iç likidite nedeniyle sadece dışarıdan yardım alınabiliyor. DAT'ın etkisiyle, ETH'nin üç katından fazla bir artışla birlikte, birçok stabilcoin ve RWA hikayesi en gerçekçi temele kavuştu.
Yazar aşağıdaki durumu hayal etti:
Temel verilere dayalı kesin piyasa
▲ Kaynak: TokenTerminal
Belirsiz bir piyasada, sermaye doğası gereği kesinlik arar.
Fonlar, temel ve PMF'ye sahip projelere daha fazla akacak. Bu varlıkların artışı sınırlı olabilir, ancak nispeten daha sağlam ve belirsizliği düşük. Örneğin, Uniswap ve Aave gibi DeFi mavi çipleri, piyasa durgunluğunda bile iyi bir dayanıklılık sergiliyor; Ethena, Hyperliquid ve Pendle ise bu döngüde yıldızlar olarak öne çıkıyor.
Potansiyel katalizörler, ücret anahtarını açmak gibi yönetişim düzeyindeki eylemler olabilir.
Bu projelerin ortak noktası, önemli bir nakit akışı oluşturabilmeleridir; ürünler piyasa tarafından yeterince doğrulanmıştır.
Güçlü Varlıkların Beta Fırsatı
Bir piyasa ana hattı (örneğin ETH) yükselmeye başladığında, bu artışı kaçıran veya daha yüksek kaldıraç arayan fonlar, Beta getirisi elde etmek için yüksek derecede ilişkili "temsilci varlıklar" arayacaktır. Örneğin UNI, ETHFI, ENS gibi. Bunlar ETH'nin dalgalanmalarını büyütebilir, ancak süreklilikleri nispeten daha düşüktür.
Ana akım benimsemesi altında eski pistin yeniden fiyatlandırılması
Kurumsal düzeyde Bitcoin alımları, ETF'ler ve ardından DAT modeli, bu döngünün ana anlatısı geleneksel finansın benimsenmesidir. Eğer stablecoin'lerin büyümesi hızlanırsa, büyümenin 4 katına çıkarak 1 trilyon dolara ulaşacağını varsayarsak, bu fonların büyük olasılıkla kısmen DeFi alanına akacağını ve pazarın değerini yeniden fiyatlandıracağını söyleyebiliriz. Crypto küçük çevrelerinden finansal ürünlerin geleneksel finans perspektifine geçişi, DeFi mavi çiplerinin değerleme çerçevesini yeniden şekillendirecektir.
Yerel Ekosistem Pompala
▲ Kaynak: DeFiLlama
HyperEVM, tartışma sıcaklığının yüksekliği, kullanıcı bağlılığı ve ekosistem projelerinin büyüme döngüsünde birikim fonlarının toplanması nedeniyle, birkaç hafta ile birkaç ay arasında zenginlik etkisi ve Alpha ortaya çıkabilir.
Yıldız Proje Değerlendirme Farklılıkları
▲ Kaynak: Blockworks
pump.fun örneğinde olduğu gibi, token çıkarımının duygusal zirvesi gerilediğinde, değerleme muhafazakâr bir aralığa döndüğünde ve piyasa görüş ayrılıkları oluştuğunda, eğer temel göstergeler hâlâ güçlü bir ivme koruyorsa, bir toparlanma fırsatı olabilir. Orta vadede, pump.fun hem meme alanının lideri olarak hem de gelir ile temel destek ve geri alım modeli ile birlikte, çoğu önde gelen meme'yi geride bırakabilir.
Sonuç
2021 yılındaki "gözleri kapalı alım" dönemi artık tarih oldu. Piyasa ortamı giderek daha olgun ve farklılaşmış hale geliyor - piyasa her zaman doğrudur, yatırımcı olarak bu değişikliklere sürekli olarak uyum sağlamak zorundayız.
Yukarıda belirtilenlerle birlikte yazarın sona eklediği birkaç tahmin de var:
Geleneksel finans kuruluşları kripto dünyasına girdikten sonra, fon tahsis mantıkları bireysel yatırımcılardan tamamen farklıdır - açıklanabilir nakit ve karşılaştırılabilir değerleme modellerine ihtiyaç duyarlar. Bu tahsis mantığı, DeFi'nin bir sonraki döngüde genişlemesi ve büyümesi için doğrudan fayda sağlamaktadır. DeFi protokolleri, kurumsal fonları çekmek için önümüzdeki 6–12 ay içinde daha aktif bir şekilde ücret dağıtımı, geri alım veya temettü tasarımları başlatacaktır.
Gelecekte, yalnızca TVL'ye dayalı değerleme mantığı, nakit akışı dağıtım mantığına dönüşecek. Aave'in Horizon gibi son zamanlarda piyasaya sürülen bazı DeFi kurumsal ürünlerini görebiliyoruz; bu ürünler, teminat olarak tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri ve kurumsal fonlar kullanarak stabilcoin ödünç veriyor.
Makro faiz ortamının karmaşıklaşması ve geleneksel finansın zincir üzerindeki getiriler için artan talebi ile standartlaştırılabilen ve ürün haline getirilebilen getiri altyapıları gözde hale gelecektir: Faiz türevleri (örneğin Pendle), yapılandırılmış ürün platformları (örneğin Ethena) ve getiri toplayıcılar fayda sağlayacaktır.
DeFi protokollerinin karşılaştığı risk, geleneksel kuruluşların marka, uyumluluk ve dağıtım avantajlarını kullanarak kendi regüle edilmiş "çitli bahçe" ürünlerini çıkarması ve mevcut DeFi ile rekabet etmesidir. Bu, Paradigm ve Stripe'ın birlikte başlattığı Tempo blok zincirinde görülebilir.
Gelecekteki altcoin piyasası "çan şekilli" bir yapıya kayabilir, likidite iki uç noktaya akabilir: bir uç, mavi çip seviyesindeki DeFi ve altyapıdır. Bu projeler nakit akışına, ağ etkisine ve kurumsal tanınmaya sahip olup, sağlam değer artışı arayan fonların büyük bir kısmını çekebilir. Diğer uç ise tamamen yüksek riskli spekülatif varlıklardır - memecoin ve kısa vadeli anlatılar. Bu varlıklar herhangi bir temel anlatıyı üstlenmez, ancak yüksek likiditeye, düşük giriş engeline sahip spekülatif araçlar olarak, piyasanın uç risk ve getiri talebini karşılar. İki taraf arasında yer alan, belirli bir ürüne sahip ancak derin bir koruma şeridi olmayan ve sıradan bir anlatıya sahip olan ara projeler, likidite yapısında bir iyileşme olmadan, piyasa konumları açısından garip bir durumla karşılaşabilir.
Kaynak: IOSG
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
IOSG: Neden "gözlerinizi kapatıp alabileceğiniz" alt sezon artık tarih oldu?
Yazar｜Jiawei @IOSG
Giriş
▲ Kaynak: CMC
Son iki yılda, piyasanın odak noktası sürekli olarak şu soruyla çekildi: Altcoin mevsimi tekrar gelecek mi?
Bitcoin'in güçlü performansı ve kurumsallaşma sürecinin ilerlemesi karşısında, çoğu altcoinin performansı pek de iç açıcı değil. Mevcut altcoinlerin büyük bir kısmının piyasa değeri, bir önceki döngüye göre %95 oranında azalmış durumda ve birçok cazibeye sahip yeni coin de bataklığa saplanmış durumda. Ethereum ise uzun bir süre boyunca duygusal bir duraklama yaşadı, ta ki son zamanlarda "coin-hisse modeli" gibi ticaret yapıları ile toparlanana kadar.
Bitcoin'ın yeni zirvelerine ulaşması, Ethereum'un toparlanması ve nispeten istikrar kazanması ortamında, piyasanın altcoinlere yönelik genel duygusu hâlâ düşük. Her bir piyasa katılımcısı, piyasanın 2021 yılındaki o muazzam epik boğa koşusunu yeniden yaşamasını bekliyor.
Yazar burada bir temel varsayım öne sürüyor: 2021 yılındaki gibi "büyük su baskını" tarzında ve birkaç ay süren genel bir yükseliş trendinin makro çevresi ve pazar yapısı artık mevcut değil — bu, altcoin sezonunun kesinlikle gelmeyeceği anlamına gelmiyor, aksine bunun daha yavaş bir boğa piyasasında, daha belirgin farklılaşma özellikleriyle ortaya çıkma olasılığı daha yüksek.
2021 Yılına Kısa Bir Bakış
▲ Kaynak: rwa.xyz
2021 yılındaki dış piyasa ortamı oldukça benzersizdi. Covid-19 pandemisi sırasında, ülkelerin merkez bankaları eşi benzeri görülmemiş bir hızla para basıyor ve bu ucuz sermayeyi finansal sisteme enjekte ediyordu, geleneksel varlıkların getirileri baskı altında kaldı ve herkesin elinde aniden büyük miktarda nakit birikti.
Yüksek getiri arayışıyla, sermaye riskli varlıklara yönelmeye başladı ve kripto piyasası önemli bir alım noktası haline geldi. En belirgin olanı, stablecoin'lerin ihraç miktarının 2020 yılının sonundaki yaklaşık 20 milyar dolardan 2021 yılının sonundaki 150 milyar doların üzerine fırlaması, yıl içinde %700'den fazla bir artış gösterdi.
Kripto sektöründe, DeFi Yaz'ından sonra zincir üzerindeki finansal altyapı yaygınlaşırken, NFT ve metaverse kavramları da geniş kitlelerin ilgisini çekmeye başladı. Kamu blok zincirleri ve ölçeklenebilirlik alanı da artış aşamasında. Aynı zamanda, projelerin ve token'ların arzı da nispeten sınırlı, dikkat yoğunluğu yüksek.
DeFi'yi örnek alırsak, o zamanlar mavi çip projelerinin sayısı sınırlıydı, Uniswap, Aave, Compound, Maker gibi birkaç protokol tüm alanı temsil edebiliyordu. Yatırımcıların seçim zorluğu düşüktü, fonların bir araya gelmesiyle tüm sektörün yükselmesi daha kolay hale geliyordu.
Yukarıdaki iki nokta, 21 yılındaki sahte sezon için zemin sağladı.
Neden "zafer yeri sürekli değil, büyük ziyafet bir daha zor"
Makro faktörleri bir kenara bırakırsak, yazar, mevcut piyasa yapısının 4 yıl öncesiyle karşılaştırıldığında aşağıdaki belirgin değişiklikleri gösterdiğini düşünüyor:
Token arz tarafında hızlı genişleme
▲ Kaynak: CMC
21 yıllık zenginleşme etkisi, büyük miktarda fonun sektöre girmesini sağladı. Son dört yılda, risk sermayesinin yüksek derecede gelişmesi, projelerin ortalama değerlemesini görünür bir şekilde artırdı; airdrop ekonomisinin yaygınlaşması ve memecoin'in virüs gibi yayılması, token ihraç hızının keskin bir şekilde artmasına ve değerlemenin yükselmesine yol açtı.
▲ Kaynak: Tokenomist
2021 yılına ait çoğu projenin yüksek dolaşımda olduğu durumdan farklı olarak, şu anda piyasada memecoin dışında kalan ana akım projeler genel olarak büyük bir token kilit açma baskısıyla karşı karşıya. TokenUnlocks'ın verilerine göre, yalnızca 2024-2025 yıllarında 2 trilyondan fazla piyasa değerine sahip tokenlerin kilidi açılma riskiyle karşı karşıya. Bu da bu dönemin eleştirilen "yüksek FDV, düşük dolaşım" sektör durumunu ortaya koyuyor.
Dikkatin ve likiditenin dağılması
▲ Kaynak: Kaito
Dikkat düzeyinde, yukarıdaki görsel Kaito'nun Pre-TGE projesinin zihin payını rastgele kesitler halinde göstermektedir. İlk 20 proje arasında en az 10 farklı alt alan belirleyebiliriz. Eğer 2021 yılındaki piyasadaki ana anlatıları birkaç kelime ile özetlememiz gerekirse, çoğu insan "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse" diyecektir. Ancak son iki yılın piyasası, hemen tepki verip birkaç kelime ile tanımlamamız için oldukça zorlayıcı görünüyor.
Bu durumda, fonlar farklı pistler arasında hızlı bir şekilde geçiş yapıyor ve süreleri çok kısa. CT, başa çıkılması zor bilgilerle dolup taşıyor, çeşitli gruplar çoğu zaman farklı konuları tartışıyor. Bu dikkat dağınıklığı, fonların 2021'deki gibi birleşik bir güç oluşturmasını zorlaştırıyor. Belirli bir pistte iyi bir piyasa oluşsa bile, bu durumun diğer alanlara yayılması oldukça zor, hele ki genel bir yükselişi tetiklemekten bahsetmiyorum.
Likidite seviyesinde, altcoin sezonunun bir temeli kâr fonlarının dışa akış etkisidir: likidite önce Bitcoin, Ethereum gibi ana akım varlıklara akarken, ardından potansiyel getirisi daha yüksek olan altcoinleri aramaya başlar. Bu tür fonların dışa akışı ve döngüsel etkisi, uzun kuyruklu varlıklara sürekli alım desteği sağlar.
Bu görünüşte doğal durum, bu döngüde görmediğimiz bir şey:
Birincisi, Bitcoin ve Ethereum'un yükselmesini sağlayan kurumlar ve ETF'ler, fonlarını daha fazla altcoin'e yönlendirmeyecekler. Bu fonlar, daha çok saklama ve uyumlu başlıca varlıklara ve ilgili ürünlere yönelmektedir. Bu durum, marjinal olarak başlıca varlıkların emme etkisini güçlendirmekte, su seviyesini köşelere eşit bir şekilde yükseltmek yerine.
İkincisi, piyasadaki çoğu perakende yatırımcının hiç Bitcoin veya Ethereum bulundurmadığı, son iki yılda altcoinler tarafından derin bir şekilde sıkıştırıldığı ve fazla bir likiditeye sahip olmadığı olabilir.
Çemberin Dışındaki Uygulamaların Eksikliği
2021 yılındaki pazarın patlamasının arkasında, aslında belirli bir destek var. DeFi, blockchain'in uzun vadeli uygulama tükenişine canlı su getirdi; NFT, yaratıcıları ve ünlü etkisini dışarıya yayarak, artışı dışarıdan gelen yeni kullanıcılar ve yeni kullanım alanlarının genişlemesinden sağladı (en azından hikaye böyle anlatılıyor).
Dört yıl süren teknoloji ve ürün iterasyonlarının ardından, altyapının aşırı inşa edildiğini, ancak gerçekten çığır açan uygulamaların çok az olduğunu fark ettik. Bu arada, piyasa büyüyor, daha gerçekçi ve bilinçli hale geliyor - karşıt anlatıların estetik yorgunluğunun altında, piyasanın gerçek kullanıcı büyümesi ve sürdürülebilir iş modelleri görmesi gerekiyor.
Yeni taze kanın sürekli akışı, giderek genişleyen token arzını karşılayamadığında, piyasa sadece mevcut rekabetin iç çelişkilerine sıkışıp kalır; bu durum, genel bir yükseliş trendinin gerektirdiği temeli esasen sağlayamaz.
Bu Dönemin Taklit Sezonunu Çizmek ve Hayal Etmek
Taklit sezonu gelecek, ama 21 yılındaki gibi bir taklit sezonu olmayacak.
Öncelikle, kâr elde etme fon akışı ve sektör rotasyonunun temel mantığı mevcuttur. Bitcoin'in 100.000 dolara ulaştıktan sonra kısa vadeli yükseliş ivmesinin belirgin şekilde zayıfladığını gözlemleyebiliriz, bu da fonların bir sonraki hedefi aramaya başlayacağı anlamına gelir. Ethereum için de benzer bir durum söz konusudur.
İkincisi, piyasa likiditesinin uzun süre yetersiz olduğu durumlarda, eldeki altcoinler sıkışmış durumda kalmakta ve sermaye kendini kurtarma yolları aramaktadır. Ethereum iyi bir örnektir: Bu döngüde Ethereum'un temellerinde bir değişiklik oldu mu? En popüler uygulamalar Hyperliquid ve pump.fun Ethereum üzerinde gerçekleşmedi; "dünya bilgisayarı" da çok uzun zaman önceki bir kavram.
Yetersiz iç likidite nedeniyle sadece dışarıdan yardım alınabiliyor. DAT'ın etkisiyle, ETH'nin üç katından fazla bir artışla birlikte, birçok stabilcoin ve RWA hikayesi en gerçekçi temele kavuştu.
Yazar aşağıdaki durumu hayal etti:
Temel verilere dayalı kesin piyasa
▲ Kaynak: TokenTerminal
Belirsiz bir piyasada, sermaye doğası gereği kesinlik arar.
Fonlar, temel ve PMF'ye sahip projelere daha fazla akacak. Bu varlıkların artışı sınırlı olabilir, ancak nispeten daha sağlam ve belirsizliği düşük. Örneğin, Uniswap ve Aave gibi DeFi mavi çipleri, piyasa durgunluğunda bile iyi bir dayanıklılık sergiliyor; Ethena, Hyperliquid ve Pendle ise bu döngüde yıldızlar olarak öne çıkıyor.
Potansiyel katalizörler, ücret anahtarını açmak gibi yönetişim düzeyindeki eylemler olabilir.
Bu projelerin ortak noktası, önemli bir nakit akışı oluşturabilmeleridir; ürünler piyasa tarafından yeterince doğrulanmıştır.
Güçlü Varlıkların Beta Fırsatı
Bir piyasa ana hattı (örneğin ETH) yükselmeye başladığında, bu artışı kaçıran veya daha yüksek kaldıraç arayan fonlar, Beta getirisi elde etmek için yüksek derecede ilişkili "temsilci varlıklar" arayacaktır. Örneğin UNI, ETHFI, ENS gibi. Bunlar ETH'nin dalgalanmalarını büyütebilir, ancak süreklilikleri nispeten daha düşüktür.
Ana akım benimsemesi altında eski pistin yeniden fiyatlandırılması
Kurumsal düzeyde Bitcoin alımları, ETF'ler ve ardından DAT modeli, bu döngünün ana anlatısı geleneksel finansın benimsenmesidir. Eğer stablecoin'lerin büyümesi hızlanırsa, büyümenin 4 katına çıkarak 1 trilyon dolara ulaşacağını varsayarsak, bu fonların büyük olasılıkla kısmen DeFi alanına akacağını ve pazarın değerini yeniden fiyatlandıracağını söyleyebiliriz. Crypto küçük çevrelerinden finansal ürünlerin geleneksel finans perspektifine geçişi, DeFi mavi çiplerinin değerleme çerçevesini yeniden şekillendirecektir.
Yerel Ekosistem Pompala
▲ Kaynak: DeFiLlama
HyperEVM, tartışma sıcaklığının yüksekliği, kullanıcı bağlılığı ve ekosistem projelerinin büyüme döngüsünde birikim fonlarının toplanması nedeniyle, birkaç hafta ile birkaç ay arasında zenginlik etkisi ve Alpha ortaya çıkabilir.
Yıldız Proje Değerlendirme Farklılıkları
▲ Kaynak: Blockworks
pump.fun örneğinde olduğu gibi, token çıkarımının duygusal zirvesi gerilediğinde, değerleme muhafazakâr bir aralığa döndüğünde ve piyasa görüş ayrılıkları oluştuğunda, eğer temel göstergeler hâlâ güçlü bir ivme koruyorsa, bir toparlanma fırsatı olabilir. Orta vadede, pump.fun hem meme alanının lideri olarak hem de gelir ile temel destek ve geri alım modeli ile birlikte, çoğu önde gelen meme'yi geride bırakabilir.
Sonuç
2021 yılındaki "gözleri kapalı alım" dönemi artık tarih oldu. Piyasa ortamı giderek daha olgun ve farklılaşmış hale geliyor - piyasa her zaman doğrudur, yatırımcı olarak bu değişikliklere sürekli olarak uyum sağlamak zorundayız.
Yukarıda belirtilenlerle birlikte yazarın sona eklediği birkaç tahmin de var:
Geleneksel finans kuruluşları kripto dünyasına girdikten sonra, fon tahsis mantıkları bireysel yatırımcılardan tamamen farklıdır - açıklanabilir nakit ve karşılaştırılabilir değerleme modellerine ihtiyaç duyarlar. Bu tahsis mantığı, DeFi'nin bir sonraki döngüde genişlemesi ve büyümesi için doğrudan fayda sağlamaktadır. DeFi protokolleri, kurumsal fonları çekmek için önümüzdeki 6–12 ay içinde daha aktif bir şekilde ücret dağıtımı, geri alım veya temettü tasarımları başlatacaktır.
Gelecekte, yalnızca TVL'ye dayalı değerleme mantığı, nakit akışı dağıtım mantığına dönüşecek. Aave'in Horizon gibi son zamanlarda piyasaya sürülen bazı DeFi kurumsal ürünlerini görebiliyoruz; bu ürünler, teminat olarak tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri ve kurumsal fonlar kullanarak stabilcoin ödünç veriyor.
Makro faiz ortamının karmaşıklaşması ve geleneksel finansın zincir üzerindeki getiriler için artan talebi ile standartlaştırılabilen ve ürün haline getirilebilen getiri altyapıları gözde hale gelecektir: Faiz türevleri (örneğin Pendle), yapılandırılmış ürün platformları (örneğin Ethena) ve getiri toplayıcılar fayda sağlayacaktır.
DeFi protokollerinin karşılaştığı risk, geleneksel kuruluşların marka, uyumluluk ve dağıtım avantajlarını kullanarak kendi regüle edilmiş "çitli bahçe" ürünlerini çıkarması ve mevcut DeFi ile rekabet etmesidir. Bu, Paradigm ve Stripe'ın birlikte başlattığı Tempo blok zincirinde görülebilir.
Gelecekteki altcoin piyasası "çan şekilli" bir yapıya kayabilir, likidite iki uç noktaya akabilir: bir uç, mavi çip seviyesindeki DeFi ve altyapıdır. Bu projeler nakit akışına, ağ etkisine ve kurumsal tanınmaya sahip olup, sağlam değer artışı arayan fonların büyük bir kısmını çekebilir. Diğer uç ise tamamen yüksek riskli spekülatif varlıklardır - memecoin ve kısa vadeli anlatılar. Bu varlıklar herhangi bir temel anlatıyı üstlenmez, ancak yüksek likiditeye, düşük giriş engeline sahip spekülatif araçlar olarak, piyasanın uç risk ve getiri talebini karşılar. İki taraf arasında yer alan, belirli bir ürüne sahip ancak derin bir koruma şeridi olmayan ve sıradan bir anlatıya sahip olan ara projeler, likidite yapısında bir iyileşme olmadan, piyasa konumları açısından garip bir durumla karşılaşabilir.
Kaynak: IOSG