AAVE, Pendle ve Ethena'nın etkileşimini analiz eden PT kaldıraç kazanç stratejisi

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çekici bir getiri stratejisi ortaya çıktı. Ethena'nın sUSDe staking belgesi kullanılarak Pendle'de üretilen sabit getiri belgesi PT-sUSDe, getiri kaynağı olarak kullanılıyor ve AAVE'den borç alarak, faiz oranı arbitrajı ile kaldıraçlı kazanç elde ediliyor. Bazı DeFi düşünce liderleri buna olumlu baksa da, bu stratejinin arkasında göz ardı edilen bazı riskler bulunuyor ve bunları derinlemesine incelemeye değer.

PT Kaldıraç Kazanç Mekanizmasının Analizi

Bu strateji, Ethena, Pendle ve AAVE adlı üç DeFi protokolünün entegrasyonunu içermektedir. Ethena, Delta Neutral hedge stratejisi ile sürekli sözleşme pazarının açığa satış oranlarını yakalayan bir getiri odaklı stabilcoin protokolüdür. Pendle ise, değişken getiri tokenlerini sıfır faizli tahvillere benzer PT ve getiri sertifikası YT olarak parçalayan sabit faizli bir protokoldür. AAVE, kullanıcıların kripto paralarını teminat göstererek diğer para birimlerini ödünç almalarına olanak tanıyan merkeziyetsiz bir kredi platformudur.

Aşağıdaki işlem süreci: Kullanıcı Ethena'dan sUSDe alır, Pendle üzerinden bunu tamamen PT-sUSDe kilitli faiz oranına dönüştürür, ardından PT-sUSDe'yi teminat olarak AAVE'ye yatırır ve USDe veya diğer stabil coinleri borç alır, kaldıraç artırmak için döngüsel işlemler yapar. Getiri esas olarak PT-sUSDe temel getiri oranı, kaldıraç oranı ve AAVE faiz farkı tarafından belirlenir.

Strateji Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE'nin PT varlıklarını teminat olarak desteklemesi, bu stratejinin popüler olmasının anahtarıdır. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe May olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemekte ve toplam arzı yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmıştır. Örnek olarak, PTsUSDe Temmuz'un E-Mode'daki maksimum LTV'si %88,9'dur ve teorik olarak yaklaşık 9 kat kaldıraç sağlanabilir.

AAVE üzerindeki PT-sUSDe likidite havuz verilerine göre, 450M'lik arz, 78 yatırımcı tarafından sağlanmakta, büyük yatırımcıların oranı oldukça yüksek ve genellikle yüksek kaldıraç kullanmaktadır. İlk dört hesabın kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana para büyüklüğü 3 milyon dolardan 10 milyon dolara kadar değişmektedir.

İskonto oranı riski göz ardı edilemez

Birçok analiz bu stratejiyi düşük riskli olarak öne çıkarsa da, aslında göz ardı edilemeyecek riskler hala mevcuttur. Yaygın döviz kuru riski ve faiz oranı riski dışında, PT varlıklarının özel durumu iskonto oranı riskini de beraberinde getirir.

PT varlıklarının bir süre kavramı vardır, erken geri alım Pendle'in AMM'si aracılığıyla iskonto ticareti ile gerçekleştirilmelidir, bu nedenle fiyat işlem dalgalanmalarına bağlı olarak değişir. AAVE, PT varlıkları için çevrimdışı fiyatlandırma planı uygulamıştır, böylece oracle fiyatları PT faiz oranı yapısındaki değişiklikleri takip edebilir ve kısa vadeli piyasa manipülasyon riskinden kaçınabilir.

Bu, PT varlık faiz oranlarının yapısal bir ayarlamaya tabi olduğu veya piyasanın faiz oranlarındaki değişikliklere ilişkin beklentilerinin tutarlı olduğu anlamına gelir; bu durumda AAVE oracle fiyatı buna göre değişecektir ve bu da yüksek kaldıraç stratejileri için tasfiye riski getirecektir. Bu nedenle, makul bir şekilde kaldıraç ayarlamak ve risk-getiri dengesini sağlamak son derece önemlidir.

Dikkate değer olan, vade tarihi yaklaştıkça, piyasa işlemlerinin PT fiyatı üzerindeki etkisinin azalacak olmasıdır. AAVE oracle'ı heartbeat mekanizması kurmuştur, vade tarihine yaklaşırken güncellenme sıklığı düşer ve iskonto oranı riski de buna bağlı olarak azalır. Ayrıca, piyasa faizi ile oracle faizi arasındaki fark %1'i aştığında ve bu durum heartbeat süresinden uzun sürdüğünde, fiyat güncellemesi tetiklenecektir. Bu, strateji kullanıcılarına tasfiye riskinden kaçınmak için kaldıraç ayarlama fırsatı sunar.

Özetle, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz değildir, PT varlıklarının iskonto oranı riski hala mevcuttur. Katılımcıların riskleri objektif bir şekilde değerlendirmeleri, kaldıraç oranlarını makul bir şekilde kontrol etmeleri, faiz oranı değişikliklerini dikkatle izlemeleri ve potansiyel tasfiye risklerini önlemek için stratejilerini zamanında ayarlamaları gerekmektedir.