Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Ana Akımı: Açık ve Kapalı Mücadele

Gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu, blockchain alanında önemli bir trend haline gelmiştir. Kraken, Robinhood gibi finansal teknoloji devlerinin sektöre girmesiyle, blockchain teknolojisiyle desteklenen bu dönüşüm başlamaktadır. Küresel yatırımcılar, düşük friction ile, gün boyunca Apple, Tesla gibi şirketlerin "dijital hisse senetleri" ile işlem yapma fırsatına sahipler. Bu makale, mevcut ana akım hisse tokenizasyon ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek, gerçekleştirme yöntemlerine ve potansiyel risklere odaklanacaktır.

İki tipik örneği karşılaştırmalı analiz ile ele alacağız: "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks (, Backed Finance tarafından çıkarılmıştır, Kraken gibi borsa işlemleri ) ve "uyumlu kapalı bahçe" yolunu temsil eden Robinhood.

I. İki Ana Akım Modelin Temel Mantığı

Hisse senedi tokenizasyonunun karşılaştığı başlıca zorluk uyumluluktur. Pazar, iki farklı uyum yolunun oluşmasına neden olmuştur: 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ve türev sözleşme tokenleri.

Model 1: xStocks - DeFi'nin Açık Yolunu Kucakla

Kilit Tanım: Kullanıcıların sahip olduğu Token, yasal olarak gerçek hisse senetlerine doğrudan veya dolaylı olarak sahiplik veya hakları temsil eder. Bu, gerçek hisse senetlerinin zincir üzerindeki yansımasıdır ve varlıkların gerçekliği ve şeffaflığını hedefler.

Hukuki yapı:

• İsviçre şirketi Backed Finance tarafından çıkarılmıştır, İsviçre DLT yasasına uymaktadır.
• Liechtenstein'de özel amaçlı bir araç (SPV) kurarak gerçek hisse senetlerini tutmak, risk ayrıştırmasını sağlamak

Varlık destekli ve likidite stratejisi:

• 1:1 sabit, her Token bir gerçek hisse senedine karşılık gelir
• Profesyonel yatırımcılar hisse senedi satın almak ve Token yayınlamak için başvuruda bulunabilir.
• Chainlink PoR ile entegre, rezerv kanıtı sağlar
• İki Yolda Likidite: Merkezi Borsa Piyasa Yapıcıları + DeFi Protokolü

Model İki: Robinhood - Uyumluluğa Öncelik Veren "Çitli Bahçe"

Kritik Tanım: Kullanıcının satın aldığı hisse senedi Token'ı, aslında Robinhood Europe ile hisse senedi fiyatlarını takip eden bir türev sözleşmesidir. Zincir üzerindeki Token yalnızca sözleşme haklarının dijital belgesidir.

Hukukî yapı:

• Litvanya'da kayıtlı Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmıştır.
• Avrupa Birliği MiFID II çerçevesine uygun olarak, türev ürünler olarak sınıflandırılır.

Teknik uygulama:

• Arbitrum üzerinde hızlı ve düşük maliyetli dağıtım
• Sözleşmede KYC ve beyaz liste yer alıyor, "kapalı bahçe" oluşturuyor.
• Özel Layer 2 ağı Robinhood Chain geliştirme planı

İki modun karşılaştırması:

xStocks, DeFi'nin açık ruhuna daha yakınken, Robinhood mevcut çerçeve içinde "kestirme" yollar arıyor. Birincisi "varlıkların zincirleme işlemi", ikincisi ise "işlerin zincirleme işlemi".

İki, Teknik Mimari Farklılıkları

Alt katman blok zinciri seçimi

• xStocks, Solana'yı seçti: En yüksek performansı arıyor, ancak istikrar zorluklarıyla karşı karşıya.
• Robinhood Arbitrum'u Seçti: Ethereum'un güvenliğini miras alarak, daha sağlam

çekirdek teknoloji bileşeni

Akıllı Sözleşme:

• xStocks: Açık, serbestçe transfer edilebilen SPL Token
• Robinhood: İçinde para transferi kısıtlaması olan Yetkili Token

Oracle(Chainlink):

• Fiyat bilgisi ve rezerv kanıtı sağlamak
• Çapraz zincir etkileşimi sağlamak (CCIP)

Varlıkların zincir üzerinde yer alması ve SPV işlemleri

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisselerin SPV'ye yatırılması
2. Token basımı: Akıllı sözleşme eşit miktarda Token basımına yetki verir.
3. Token dağıtımı: Borsa aracılığıyla veya doğrudan nitelikli yatırımcılara satış yoluyla
4. Yaşam döngüsü yönetimi: Şirket faaliyetlerini işlemek, örneğin temettü ve hisse bölünmesi.
5. İade ve İmha: Zincir üzerindeki dolaşım miktarını ve zincir dışındaki rezervi 1:1 dengede tutmak

Üç, İş Modellemesi ve Risk Değerlendirmesi

İş modeli

Robinhood:

• Euro bölgesi dışındaki kullanıcılardan döviz dönüşüm ücreti alınır
• Potansiyel olarak sipariş akışı ödemeleri, üye hizmetleri vb. getirme
• Özel sermaye pazarını genişletmek

xStocks:

• Kraken işlem ücreti alır
• Backed Finance, mintleme/geri alma ücreti alır
• B2B varlık tokenizasyon çözümleri sunmak

Risk Değerlendirme Matrisi

• Teknik risk: Akıllı sözleşme açıkları, oracle arızaları vb.
• Piyasa riski: fiyat dalgalanmaları, yetersiz likidite vb.
• Hukuki riskler: düzenleyici belirsizlikler, sınır ötesi uyum zorlukları vb.
• İşletme riski: platform kredi riski, saklama güvenliği vb.
• Kullanıcı Riski: Bilgi asimetrisi, ürün doğasının yanlış anlaşılması vb.

Pazar Yapısı ve Gelecek Görünümü

Ana Oyuncu Matrisi

• Açık DeFi cephesi: xStocks, Synthetix vb.
• Uyum öncelikli kamp: Robinhood, Hashnote vb.
• Altyapı sağlayıcıları: Securitize, Polymath vb.

Piyasa Trendi

• İzole olmaktan entegrasyona: TradFi ve DeFi ekosistemleriyle derin entegrasyon
• Regülasyon sürüklü yenilik: MiCA, DLT yasası gibi net kurallar sağlıyor
• Kuruluşların girişi ve ürün çeşitliliği
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor

Gelecek Düşüncesi

• Açık vs. Kapalı Mod Mücadelesi
• Teknolojik yenilik ile hukuki çerçeve arasındaki denge
• Küresel finans piyasalarının ihraç, işlem, tasfiye ve mülkiyet paradigmalarını yeniden şekillendirmek

Hisse senedi tokenizasyonu, finansal varlıkların işleyiş şekillerini köklü bir şekilde değiştirmekte ve daha verimli, şeffaf ve kapsayıcı bir küresel finansal piyasa inşa etme sözü vermektedir. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, bu trend geri döndürülemez hale gelmiştir. Piyasa katılımcıları, bu dönüşümün temel mantığını ve potansiyel risklerini derinlemesine anlamalı, bu finansal devrimi aktif ve temkinli bir şekilde karşılamalıdır.