Tether Stablecoin İmparatorluğu: Sol El Plasma Sağ El Stable

Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde stabilcoin endüstrisinin devlerinden biri haline geldi, yalnızca devlet tahvili faizi ile her yıl 13 milyar dolar kâr elde ediyor ve dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri. Ancak, iş modelini gözden geçirirken, Tether, USDT'nin ihraç ve yönetim tarafında büyük kazançlar elde etmesine rağmen, gerçek "blokzincir ekonomisi paylaşımı" üzerinde kontrol sağlayamadığını fark etti.

Ethereum'da günlük alınan Gas ücretlerinin neredeyse 100.000 USD'sini USDT katkıda bulunuyor ve bu, toplam Ethereum işlem ücretlerinin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Tron ise USDT değerinin en büyük sahnesi. Son zincir üstü verilere göre, USDT'nin Tron üzerindeki transfer hacmi ve Gas tüketimi bu halkaların %98'inden fazlasını oluşturuyor, bu da Tron'un işlem canlılığının neredeyse tamamen USDT'ye dayandığını söylemek mümkün.

Tron ağı şu anda günlük zincir üstü gelirinin 2,1 milyon dolardan fazla olduğunu ve yıllık gelirinin 770 milyon dolara kadar ulaştığını bildiriyor. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer ücretlerinden kaynaklanıyor. Tron genelinde 24 saat içinde zincir üstü işlem sayısı 2,46 milyon işlemi aşıyor, işlem başına ortalama ücret yaklaşık 0,85 dolar olup, USDT'nin zincir üstü ortalama ücretiyle neredeyse aynı. Şu anda, Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış olup, istikrarlı zincir üstü gelir büyüklüğü uzun süredir diğer büyük kamu zincirleri arasında önde gelmektedir.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği". USDT'nin ihracı ve markası büyük kullanıcı akışı ve istikrarlı talep getirdi, ancak zincir üstü işlem ücretleri ve ekosistem ikramiyeleri uzun süre altyapı tarafından "vergilendirildi", Tether'in kendisi tarafından değil. Bu, Tether'in gelecekteki zincir üstü ödeme ve hesaplama ağındaki stratejik konumunu zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda Tron'un kendi stabilcoin'leri ve hatta akışın yönlendirilmesi gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatifini kaybetmesine neden oldu.

Eğer sadece stabilcoin'in "süper basım fabrikası" olmayı hedefliyorsanız, ancak zincir üstü altyapıda liderlik edemiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu, Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tam anlamıyla yatırım yapmasının temel nedenidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca diğer halka açık zincirlere akacak olan büyük işlem ücretlerini ve ekosistem avantajlarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeleri, uyumlu hesaplamalar, sanayi işbirlikleri gibi alanlarda kendi zincir üstü kapalı döngüsünü de oluşturabilir.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, Tron'un USDT'ye olan bağımlılığını azaltmaya çalışmasıdır. Son zamanlarda, Tron, Trump ailesinin USD1 stabilcoin'ini piyasaya sürdü. Tron'un kurucusu, Trump ailesinin DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in önemli bir destekçisidir, bu iki taraf arasındaki ilişki karmaşık olup, Tron'un önümüzdeki yıllarda USDT kullanımını ve arzını kademeli olarak azaltabileceğini ima etmektedir.

Ayrıca, işlem ücretleri açısından, Tron'un stabilcoin olarak hesaplaşma ağı avantajı da azalıyor. TRX satın almadan ve yok etmeden, Tron'un şu anda her işlem ücreti, Bitcoin ağından bile fazla, Ethereum ana ağı, Apots zinciri ve BNB zincirinden de yüksek.

Buna kıyasla, Base ağı üzerinden USDC transfer etmenin ücreti yalnızca 0,000409 dolardır. Circle tarafından sunulan Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gaz ücretlerini ödemesine olanak tanır.

Bu eğilimler ve rekabet tehditleri, Tether'in ticari stratejisini bir an önce ayarlaması gerektiğini zorunlu kılıyor.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru ve birkaç yatırım vardı - Bitfinex( Tether'in ana şirketi), Peter Thiel'in Founders Fund'u, Framework gibi sermaye 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış fon sağladı, sadece iki ayda Plasma'nın değerlemesini 500 milyon dolara çıkardı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak kullanarak UTXO'nun güvenliğini miras alır ve aynı zamanda yürütme katmanında EVM ile doğrudan uyumlu hale gelir. En önemli nokta, zincir üzerindeki tüm işlemlerin doğrudan USDT ile gas ödemesi yapılabilmesidir; USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

"Sıfır işlem ücreti" gibi basit ve doğrudan bir satış noktası nedeniyle, yakın zamanda resmi olarak yönetim tokeni XPL kotası piyasaya sürüldüğünde, ilk 500 milyon dolarlık kota birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti de 30 dakika içinde tükendi. Büyük yatırımcılar, erken girmek için, hatta Ethereum ana ağında on binlerce dolar gas ücreti ödeyerek geçiş yolu açmaya çalıştılar. Bu, piyasada "ücretsiz işlem ücretli stablecoin ağı"na olan arzunun ne kadar güçlü olduğunu göstermektedir.

Teknik mimarinin yanı sıra, Plasma'nın iki gizli kartı daha vardır. Birincisi "yerel gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak herkese açıktır, ancak kullanıcılar adres ve tutarları gizlemek istediklerinde, cüzdanlarında bir kutuyu işaretleyerek gizlilik moduna geçebilirler; denetim veya uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında, isteğe bağlı olarak bilgi verebilirler. İkincisi "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprüler aracılığıyla yerel BTC'yi zincir üzerine sorunsuz bir şekilde entegre etme taahhüdünde bulunmaktadır; Tether'ın derin USD havuzuyla birlikte, düşük kayma ile takas ve BTC teminatlı stabilcoin borç alma işlemleri aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Bu önlemler, Tether'in geçen yılki "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle örtüşmektedir. Plasma ekibi ve Bitfinex'in ortakları uzun zamandır Bitcoin'in destekçisidir.

2025 baharında, Tether, Twenty One Capital'ın büyük ortağı olduğunu duyurdu. Şirket, Nasdaq'ta halka açılmak için birleşme yoluyla, MicroStrategy benzeri bir Bitcoin finans şirketidir.

Tether, 458.7 milyon dolar yatırım yaparak BTC'yi artırdı ve 37.000 adet Bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, Twenty One Capital'a fon sağladı. Şu anda Tether ve Twenty One Capital toplamda yaklaşık 137.000 Bitcoin'e sahip, bu da onları tüm Bitcoin'e sahip olan halka açık şirketler arasında MicroStrategy ve madencilik şirketi MARA Holdings'ten sonra üçüncü en büyük Bitcoin sahibi yapıyor.

Dışarısı, Tether'in stablecoin kârını "dijital altın" ile değiştirmesinin amacını anlamıyordu, ancak şimdi cevap netleşti: USDT, tasfiye para birimi olarak, BTC ise rezerv varlık olarak işlev görüyor; her ikisi Plasma'da bir araya geliyor ve birçok ağda dağılmış olan 150 milyar ABD doları USDT'yi tek bir tasfiye katmanında topluyor, böylece transfer, değişim ve geri alımlar Tether'in kendi alanında gerçekleşiyor.

Ana ağ test versiyonu yayınlandığında, Plasma, 1 milyar dolar değerinde stabilcoin likiditesi ile dünya genelinde dokuzuncu en büyük blok zinciri konumundadır.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un temposunu takip etmek zorundaydı; karşı taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT yalnızca pasif olarak uyum sağlıyordu. USDT'yi destekleyen altyapılar ( hesaplama, yürütme, köprüleme gibi işlemler de büyük ölçüde Tether'in kontrolü dışındaydı. Ancak şimdi, Plasma tüm ihraç, dolaşım ve geri alımı kendi ekosistemine dahil edecek, Tether daha fazla fiyatlandırma gücü ve söz sahibi olacak ve bu katmanlı ağın ücret kapısını mantıken kontrol altına alacaktır.

Plasma bir yılda Tether'e ne kadar kazandırabilir?

Plasma'nın USDT transferlerine sıfır ücret sunması, Plasma'nın gelirinin olmadığı anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsizdir" taahhüdünde bulunmasının nedeni, Tether'in gerçek para ile sübvanse etmesi değil, işlem karmaşıklığı ve önceliğine göre tüm işlemleri iki farklı ücretlendirme şekline ayırmasıdır. Basit bir anlayışla, bu "1 metre 20 santimetre altındaki çocuklar ücretsizdir" gibidir.

Normal USDT transfer occupies a small block, just like "1 meter 2 children", nodes directly pack such transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent junk transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction brushing, users need to leave a small amount of collateral on the chain as a deposit: once the abuse threshold is triggered, this collateral will be automatically confiscated. This both maintains a "free" experience and blocks junk traffic.

Ancak basit para transferlerinin ötesindeki karmaşık işlemler, örneğin bir seferde çoklu sözleşmelerin çağrılması, toplu tasfiyeler, kurumsal düzeyde hızlı uzlaşma vb. sistem tarafından tanınacak ve ücretlendirilecektir. Plasma düğümlerinin ana gelir kaynağı buradan gelmektedir, ayrıca varlıkların köprülenmesi ve saklama hizmetlerinin küçük işlem ücretleri ile birlikte, tüm ağ kendi kendine finansman sağlama kapasitesine sahip olmuştur. Basit transferlerin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek hale gelebilir: mevcut zincir üzerinde yapılan hesaplamalara göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme yalnızca çok az kaynak tüketmektedir, düğümler az sayıda yüksek düzeyde işlemle maliyetlerini karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "çift katmanlı iskeleti"dir. Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler ve güvenliği BTC'nin iş kanıtına outsource eder; üst katman doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini doğrudan taşıyabilir. Geleneksel Gas hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Messari değerlendirme raporu, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsünün stres testinde tek çekirdekli CPU ile istikrarlı bir şekilde binlerce ödeme işlemini işleyebildiğini belirtmektedir, düğüm ödülleri tamamen karmaşık işlem kısmından gelmektedir.

![Sol Elinde Plasma Sağ Elinde Stable, Tether'in stablecoin İmparatorluğu Genişliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Plasma'nın kârlılık modeli esas olarak şunları içerir:

1. Kurumsal "özel hat" - Sınır ötesi havale şirketleri veya oyun yayıncıları, transfer süresini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak için ücretli bir kanala girmeli, bant genişliğini garanti etmek için sabit bir USDT aylık ücreti ödemelidir.

2. Sözleşmeler ve Toplu Tasfiye - DeFi protokolleri karmaşık mantık çağrısı yaparken hala Gas ödenmesi gerekmektedir, ancak fiyatlandırma birimi ETH'den USDT'ye dönüşmektedir.

3. Köprüleme ve Saklama - Varlıkları diğer zincirlerden Plasma'ya aktarmak veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmesi gerekmektedir, bu ücret Plasma hazinesine girmekte ve kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılmaktadır.

4. Yönetim Tokeni XPL Enflasyonu - Doğrulayıcılar, XPL yatırarak blok ödülleri kazanır, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırmaya ayırır, P2P USDT'nin sıfır Gas ödemelerini sürekli sübvanse etmek için.

Bu dört gelir kalemi bir araya geldiğinde, ücretsiz transferin ağ giderlerini karşılamak için yeterli olacak ve hatta Tether'e yeni bir nakit akışı sağlayacak.

Eğer Plasma, şu anda Tron ve Ethereum üzerindeki USDT trafiğinin çoğunu başarıyla üstlenebilirse, ilk doğrudan gelir Tron ve Ethereum'un aldığı çoğu zincir içi işlem ücreti olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile yeni gelir aralığı 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında olabilir.

Plasma'nın sıradan USDT transfer ücretlerini muaf tutması göz önüne alındığında, Plasma'nın her yıl Tether'e 1 milyar dolar gelir getireceği muhafazakar bir tahmin.

Ayrıca, Plasma'nın başka gizli kazançları ve ekosistem dışsallıkları da olabilir: yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm erişimi sağlamak, zincir üzerindeki uygulamalardan ticari ücretler almak gibi.

Bu yeni nakit akışını Tether'in mevcut defteri ile karşılaştırmak daha görsel hale getiriyor: 2024'te Tether'in yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları devlet tahvili faizlerinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alma ücretinden, geri kalan yaklaşık 6 milyar doları ise Bitcoin, altın ve erken dönem projelerin yatırım kazançlarından geliyor. Bu, Plasma'nın Tether'in yıllık kârını %15-20 oranında artırabileceği anlamına geliyor.

![Sol El Plasma, Sağ El Stable, Tether'ın stabilcoin imparatorluğu genişliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a5c7f66eba6ce5f50b903667dd3e6608.webp(

Stable: Kurumlar için özel olarak tasarlanmış USDT L1 özel zinciri

Büyük zincir yatırımcılarının likiditesini ve geliştirici ekosistemini çekmenin ardından, Tether durmadı. Son zamanlarda, Bitfinex ve USDT'nin birleşik likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen L1 zinciri Stable, Tether CEO'su Paolo Ardoino'nun projede danışmanlık yapacağını resmi olarak duyurdu.

Bitcoin L2 olan Plasma'dan farklı olarak, Stable bir L1 zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanmanın yanı sıra, ücretsiz bir şekilde P2P USDT transferi sağlasa da, tamamen farklı bir kitleye yöneliktir: küresel finansal kurumlar, işletme ödemeleri, büyük ölçekli temizleme, zincir üzerindeki işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler gibi, perakende/küçük ölçekli senaryolar için değildir.

Şu anda Stable iç test ağı çevrimiçi, ekip, hızlı fiat entegrasyonu, dolar ile çalışan akıllı sözleşmeler ve gaz ücreti olmadan çalışan cüzdanlar için SDK'ları keşfetmeleri için erken aşama geliştiricilerini yönlendiriyor. Kullanıcılar, blok zinciri kullandıklarını bile fark etmeyecekler.

![Sol El Plasma Sağ El Stabil, Tether'in stabilcoin imparatorluğunun haritası genişliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9c5bbc905bdee6ed154e273c0f995517.webp(

Stablecoin'in hayata geçişinin ipuçları, Tether'in son zamanlarda yoğun bir şekilde emtia alanına yaptığı yatırımlarda gizli. Bu yıl