Что такое 5(c) Capital, которая одновременно инвестирует в Polymarket и Kalshi?

Автор: Anita AGI/acc

На Уолл-стрит есть классический сигнал: когда конкуренты начинают делать ставки на одном и том же инфраструктурном уровне, индустрия переходит на следующий этап.

Это и есть нынешний прогнозный рынок.

Одна сторона — Polymarket — самый распространённый в криптомире рынок событий; другая — Kalshi — один из немногих бирж событийных контрактов, получивших разрешение регуляторов США.

Два пути полностью различны:

• Один — глобальный, цепочный, децентрализованный нарратив

• Другой — соответствие, CFTC, традиционные финансы

Но оба CEO одновременно вложили деньги в один фонд, 5© Capital.

Эта ситуация — более необычна, чем кажется на первый взгляд.

Размер 5© Capital невелик, цель — собрать около 35 миллионов долларов. CEO Polymarket Шейн Коплан и CEO Kalshi Тарек Мансуур одновременно сделали ставки в этот фонд. Эти две компании — ключевые игроки прогнозных рынков и прямые конкуренты.

Фонд инициирован двумя ранними сотрудниками Kalshi: Адхи Раджапрабхакарой и Ноа Зинглером-Штернигом. Первый — бывший трейдер Kalshi, второй — бывший руководитель операционной деятельности Kalshi.

Polymarket был основан в 2020 году. Истинная история 5© — не старый фонд, начинавший инвестировать в 2020-м, а команда, которая прошла через структурные проблемы ранних рынков Kalshi и превратила опыт в капитал. 5© — не классический тематический фонд. Это скорее внутренний капитал внутри индустрии, собранный её участниками.

5© инвестирует не в платформу, а в арсенал оружия, стоящего за войной платформ.

Публичные материалы показывают, что 5© планирует инвестировать около 20 компаний, фокус — маркет-мейкеры, индексирование и инфраструктура прогнозных рынков.

Это не попытка вложиться в «следующий Polymarket», и не в «следующий Kalshi».

Они делают ставку на:

• Кто обеспечивает ликвидность прогнозных рынков;

• Кто разрабатывает индексы событий;

• Кто собирает кросс-платформенные данные;

• Кто создает торговые инструменты;

• Кто занимается управлением рисками и мониторингом;

• Кто определяет результаты и расчёты;

• Кто превращает prediction market из розничных ставок в класс активов для институционалов.

Платформы могут конкурировать, инфраструктура — делиться. Polymarket нуждается в глубине, Kalshi — тоже; Polymarket нужен более надежный ценовой механизм, Kalshi — тоже; Polymarket — для привлечения институциональных инвесторов, Kalshi — в большей степени.

Они делают ставку на всю экосистему прогнозных рынков, а не на отдельную платформу.

Почему именно команда Kalshi занимается этим?

История ясна: Kalshi.

Путь Kalshi — полностью иной, чем у Polymarket. Polymarket — крипто-нативная машина роста, быстро расширяющаяся за счет глобализации, цепочных активов и нарратива. Kalshi выбирает путь регулирования в США, работает с CFTC, штатами и границами контрактов.

Отсюда и естественный интерес сотрудников Kalshi:

• Какие события можно оформить в виде контрактов;

• Какие события не должны торговаться;

• Какие рынки легко манипулировать;

• Почему маркет-мейкеры не хотят входить;

• Как трейдеры используют непубличную информацию;

• Где регуляторы могут ужесточить правила.

Это отличается от взгляда обычного криптофонда. Обычный криптофонд смотрит на рост, Kalshi — на структуру рынка.

Главная проблема прогнозных рынков — не «есть ли желающие делать ставки». Желание есть у всех. Вопрос — сможет ли этот процесс быть оформлен как финансовый рынок и выдержать регулирование, ликвидность, манипуляции, споры по расчетам и проверку со стороны институтов. Инвестиции в инфраструктуру — ответ на этот вопрос.

Могут ли прогнозные рынки стать монополией нескольких гигантов?

Вероятно, да.

Кажется, что прогнозные рынки могут расширяться бесконечно, ведь каждый день появляются новые события. Но реально эффективных рынков мало. Большинство событий не имеют достаточного количества участников, ликвидности или четких стандартов расчета.

Это ведет к следующему эффекту: чем больше концентрация ликвидности, тем надежнее цена; чем надежнее цена, тем больше пользователей; чем больше пользователей, тем охотнее маркет-мейкеры приходят; чем больше маркет-мейкеров, тем больше ликвидности. Это классический сетевой эффект бирж.

Акции, опционы, фьючерсы — всё так. В итоге рынок не будет равномерно распределен между сотней платформ, а сосредоточится у нескольких бирж, клиринговых центров, маркет-мейкеров и информационных терминалов.

Прогнозные рынки не исключение. В течение 12–24 месяцев, скорее всего, сформируется тройная монополия:

Первый уровень: монополия фронт-энда

Polymarket и Kalshi — самые близкие к этому.

Polymarket — занимает нишу крипто-нативных и глобальных пользователей; Kalshi — американский регуляторный вход. Пути разные, но оба борются за статус «биржи событийных контрактов по умолчанию».

Второй уровень: монополия ликвидности

Самое ценное — не платформа, а сеть маркет-мейкеров.

Если какая-то организация сможет обслуживать Polymarket, Kalshi и другие площадки, обеспечивая межрынковое маркет-мейкинг, арбитраж и ценовую стабильность, она станет как Jane Street или Citadel в прогнозных рынках.

Это, скорее всего, — то, что 5© хочет инвестировать.

Третий уровень: монополия данных

Когда цены прогнозных рынков начнут использовать СМИ, фонды, корпорации и ИИ-агенты, сама вероятность станет продуктом данных.

В будущем появятся продавцы:

• Вероятности рецессии в США;

• Вероятности снижения ставок;

• Индексы риска войны;

• Волатильность выборов;

• Вероятность прорыва в ИИ;

• Вероятности корпоративных событий.

Это станет аналогом Bloomberg для прогнозных рынков. Кто контролирует распространение данных — тот управляет интерпретацией.

Внутренние сделки — не побочный эффект, а «первичный грех» прогнозных рынков

Без инсайдерской информации прогнозные рынки невозможны, но инсайдерская торговля их убивает.

В традиционных финансах инсайдерская торговля — недостаток рынка, в прогнозных — почти часть продукта. Ведь прогнозные рынки продают «кто знает будущее раньше всех».

Проблема в том, что если те, кто знает будущее, начинают делать ставки, — рынок это обнаружит или поощрит коррупцию?

Недавние регуляторные проверки показывают проблему. Агентство AP сообщило, что прогнозные рынки подвергаются усиленной проверке из-за опасений инсайдерской торговли и нелегальных азартных игр, включая случаи, когда военные используют непубличную информацию для ставок на чувствительные операции, а политики участвуют в своих собственных рынках.

Kalshi недавно оштрафовала и приостановила участие трех конгрессменов, делавших ставки в своих предвыборных рынках. Хотя суммы были малы, сама ситуация ударила по самой уязвимой части прогнозных рынков: если кандидаты, госслужащие, военные, регуляторы и топ-менеджеры смогут торговать по непубличной информации, цена рынка перестанет быть «коллективным разумом» и станет «выгодой власти».

Несколько штатов США начали принимать меры. В Нью-Йорке, Калифорнии, Иллинойсе недавно ограничили использование непубличной информации госслужащими для торговли на прогнозных рынках. Губернатор Нью-Йорка подписал указ, запрещающий госслужащим использовать служебную информацию для получения прибыли на Kalshi, Polymarket и подобных платформах.

Это — сигнал регуляторов рынку: если прогнозные рынки хотят стать частью традиционных финансов, они не могут продолжать за счет серых схем.

Здесь есть парадокс.

Ценность прогнозных рынков — в их способности агрегировать разрозненную информацию. Но в этой информации обязательно есть часть непубличной.

• Сотрудники компаний знают о прогрессе;

• Госслужащие — о политике;

• Команды кампаний — о внутренних опросах;

• Военные — о планах операций;

• Логистические службы — о производственных изменениях;

• Трейдеры — о потоках заказов.

Если эти люди полностью исключены, рынок теряет часть информационного преимущества. Если же они участвуют, его обвинят в поощрении коррупции и инсайдерской торговли. Это — самая сложная дилемма в системе прогнозных рынков.

Экономисты любят прогнозные рынки за их способность объединять информацию. Регуляторы — за риск поощрения нелегальной информации.

В будущем зрелые прогнозные рынки, скорее всего, будут иметь многоуровочную структуру:

• Розничные трейдеры — низкочувствительные события;

• Институционалы — по соблюдению правил;

• Госслужащие, кандидаты и инсайдеры — ограничены или исключены;

• Запрещены события типа войны, убийств, смерти, военных операций;

• Платформы — должны иметь системы мониторинга, KYC, отчётов о подозрительных сделках и санкций.

Это — жертва «открытости» ради мейнстрима.

Возможности 5© — в этой волне регулирования

Многие считают, что регулирование — негатив для прогнозных рынков. В краткосрочной перспективе — да. Но в долгосрочной — не обязательно. Чем строже регулирование, тем больше возможностей для инфраструктурных компаний.

Почему?

Потому что, когда индустрия станет compliant, платформам потребуется:

• Идентификация участников;

• Мониторинг сделок;

• Обнаружение инсайдерской торговли;

• Выявление манипуляций;

• Проверка контрактов;

• Разрешение споров по расчетам;

• Межплатформенный риск-менеджмент;

• Институциональные системы хранения данных;

• Аудит и отчётность.

Все эти задачи не сможет решить одна компания вроде Polymarket или Kalshi.

Именно в этом — шанс 5©. Она делает ставку на экосистему, которая не только «привлечет больше ставок», но и подготовит прогнозные рынки к интеграции в финансовую систему.

Если в начальной стадии прогнозные рынки росли за счет тематики, трафика, политических событий и криптоинвестиций, то следующая — за счет институционализации. Это медленный, но более масштабный путь.

Она делает ставку на три вещи:

Первое — события станут активами

Раньше финрынки торговали доходностью, ставками, товарами, валютами, волатильностью. Теперь — события. Это может стать новым классом активов.

Второе — прогнозные рынки станут централизованными

Истинная ликвидность сосредоточится у нескольких платформ. Polymarket и Kalshi — текущие лидеры.

Третье — после фронт-энда, самое ценное — бэк-офис

Маркет-мейкинг, данные, индексы, управление рисками, расчет, соответствие — всё это станет прибыльной частью индустрии. 5© не нужно решать, кто победит — Polymarket или Kalshi. Ей важно понять: индустрия станет больше. Если да — появятся инвестиционные возможности в инфраструктуру.

Именно поэтому два CEO конкурирующих компаний одновременно инвестируют.

Они не поддерживают одного победителя, а страхуют свои будущие рынки.