В последнее время возникает интересная дискуссия о методах оценки компаний, связанных с биткоином. Когда оценивают крупные держатели, такие как MicroStrategy, в качестве отраслевого стандарта используют mNAV, но всё чаще появляются замечания о наличии серьёзных недостатков у этого показателя.

Вообще, что такое mNAV — это показатель, который сравнивает фактическую стоимость компании с количеством её биткоинов, чтобы увидеть премию или дисконт на рынке. Он прост и понятен, поэтому инвесторы его ценили. Однако среди аналитиков всё яснее становится ограниченность этого метода.

Грег Циполларо из NYDIG отметил, что у mNAV есть «существенные недостатки». Он практически полностью игнорирует сложные факторы, такие как риск рефинансирования конвертируемых облигаций или реальную ценность операционной деятельности. То есть, mNAV — это лишь поверхностный показатель, который не отражает реальную структуру рисков компании.

Особенно важно подчеркнуть, что по мере роста этих биткоин-держателей их капиталовая структура становится всё более сложной. Простого расчёта mNAV недостаточно, чтобы уловить эту сложность. Полагаться только на mNAV при принятии инвестиционных решений — значит упустить важные риски.

Я считаю, что эта дискуссия очень важна. Для оценки компаний, связанных с биткоином, необходимо использовать не только mNAV, но и более многогранный подход.