Прогноз снижения ставки в декабре стал одной из самых пристально наблюдаемых тем на глобальных финансовых рынках, поскольку он имеет серьезные последствия для политики выпуска, глобальной ликвидности, инвестиционных потоков и экономического роста в преддверии нового года.

Снижение процентной ставки в декабре со стороны Федеральной резервной системы США символически ознаменует конец цикла ужесточения после пандемии и начало осторожной фазы нормализации. Центральные банки обычно используют декабрьские заседания для формирования ожиданий на следующий год, и любое изменение политики в это время имеет непропорциональную сигнализацию. Поэтому рынки интерпретируют снижение ставки в декабре не только как реакцию на текущие данные, но и как стратегическое заявление о будущих экономических рисках и приоритетах политики.

Макроэкономические условия, поддерживающие снижение ставки в декабре, постепенно укреплялись в последние месяцы. Глобальный и американский экономический рост явно замедлился от постпандемических максимумов, активность в производственном секторе испытывает трудности, рост услуг замедляется, а объемы международной торговли находятся под давлением. Хотя рецессия полностью не состоялась, слабая динамика вызывает опасения, что чрезмерно ограничительная процентная ставка может подавить инвестиции, ослабить потребительский спрос и углубить замедление. Монетарная политика действует с запаздыванием, и центральные банки все больше осознают, что полные последствия ранее агрессивного ужесточения все еще проявляются в экономике. Этот эффект запаздывания является одним из самых сильных аргументов в пользу того, чтобы начать постепенное смягчение раньше, чем позже.

Важный сдвиг также произошел в условиях рынка труда, который ранее был основным источником инфляционных рисков. Рост занятости замедлился, уровень вакансий снизился, а рост заработной платы постепенно охладился. Рынок труда остается стабильным, но больше не перегретым. Эта нормализация значительно снижает угрозу спирали заработной платы и цен, что было главным страхом в ранней фазе инфляции. С учетом того, что спрос и предложение на труд находятся в лучшем равновесии, необходимость в агрессивно ограничительных процентных ставках ослабла. Центральные банки теперь сталкиваются с другой проблемой: предотвращением ненужного ущерба на рынке труда при обеспечении продолжения снижения инфляции.

Инфляция сама по себе, хоть и еще не полностью укрощенная, больше не является доминирующей системной угрозой, какой она когда-то была. Уровень инфляции значительно снизился с ранее достигнутых пиков по мере нормализации цепочек поставок и стабилизации цен на энергоносители. Основная инфляция, особенно в сфере услуг, остается «липкой», но показывает признаки постепенной умеренности. Важно отметить, что ожидания инфляции среди бизнеса и потребителей в значительной степени стабилизировались, что снижает риск самоподдерживающейся инфляции. Центральные банки придают огромное значение управлению ожиданиями, и закрепление ожиданий дает политикам уверенность осторожно снижать ставки, не теряя доверия.
Еще одним важным фактором, стоящим за прогнозом снижения ставки в декабре, является тот факт, что реальные процентные ставки остаются крайне ограничительными. Даже без дальнейших повышений текущие кредитные расходы, скорректированные по инфляции, находятся на уровне, который подавляет создание кредитов, препятствует расширению бизнеса, сдерживает рынок жилья и снижает рисковые инвестиции. На этой стадии цикла политики меньше беспокоятся о замедлении спроса и больше сосредоточены на предотвращении чрезмерного экономического ущерба. Поэтому снижение ставки в декабре широко рассматривается не как агрессивное стимулирование, а как техническая перенастройка в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим макроэкономическим реалиям.
Соображения финансовой стабильности еще больше укрепляют аргументы в пользу снижения ставок в декабре. Высокие процентные ставки оказали заметное давление на рынки коммерческой недвижимости, сильно закредитованные корпорации и определенные сегменты банковской системы. В глобальном масштабе развивающиеся экономики с большими долгами в долларах остаются уязвимыми к длительной жесткой денежно-кредитной политике США. Несмотря на то, что полномасштабный финансовый кризис не наблюдается, центральные банки стремятся снизить риски перед тем, как локальное напряжение станет системным. Небольшое, превентивное снижение может стать клапаном для сброса давления, снижая системный риск, не разжигая инфляцию заново.

Несмотря на эти поддерживающие факторы, снижение ставок в декабре не гарантировано. Одним из основных источников осторожности является устойчивый инфляционный фон в сфере услуг, особенно в жилищном строительстве, здравоохранении и других трудоемких отраслях. Политики беспокоятся, что слишком раннее снижение ставок может вновь разжечь ценовые давления в тот момент, когда инфляция, похоже, начинает находиться под контролем. Кроме того, финансовые рынки сами по себе остаются относительно сильными, с высокими ценами на акции и высоким аппетитом к риску. Это вызывает опасения, что рынки могут быть уже слишком свободными, и что снижение ставок может подстегнуть чрезмерные спекуляции или пузырьки активов, подрывающие финансовую стабильность другим способом.
Политическая и геополитическая неопределенность также заставляет центральные банки проявлять осторожность. Глобальные конфликты, волатильность цен на товары, неопределенность, связанная с выборами, и меняющаяся торговая политика, все это усложняет прогноз по инфляции. Центральные банки стремятся сохранить институциональную независимость и избежать восприятия политически мотивированных решений, особенно в чувствительные периоды. Эти неопределенности делают чиновников более неохотными к решительным действиям, если данные явно не поддерживают действия.

С точки зрения сценария, наиболее вероятный исход остается скромным снижением ставки на 25 базисных пунктов. Это будет представлять собой контролируемый и символический шаг к нормализации, а не переход к агрессивному смягчению. Такой шаг скажет рынкам, что риски инфляции достаточно умерили, и что политики теперь придают большее значение поддержанию экономического роста. Второй сценарий, который имеет умеренную вероятность, заключается в решении оставить ставки на прежнем уровне, при этом четко сигнализируя, что будущие сокращения приближаются. Это отразит предпочтение для дополнительного подтверждения от данных по инфляции и рынку труда. Более крупное снижение на 50 базисных пунктов остается маловероятным исходом и, вероятно, произойдет только в случае резкого ухудшения роста или внезапного финансового шока.

Глобальное влияние рынка от сокращения в декабре будет значительным. Рынки акций, вероятно, отреагируют положительно из-за более низких ставок дисконтирования и улучшенных ожиданий роста. Доходность облигаций снизится, что повысит цены облигаций. Доллар США, вероятно, немного ослабнет, поскольку процентные ставки будут сближаться, в то время как золото и другие активы-убежища могут получить выгоду от падающих реальных доходностей. В отличие от этого, решение удерживать ставки на стабильном уровне может вызвать краткосрочную волатильность на рынке, укрепить доллар и снова ужесточить глобальные финансовые условия.

Для развивающихся экономик, включая Пакистан, снижение процентной ставки в США в декабре могло бы предоставить значительное облегчение. Приток капитала стал бы более вероятным, поскольку глобальные инвесторы ищут доходность. Валютное давление может ослабнуть по мере ослабления доллара, что поможет стабилизировать обменные курсы и снизить импортную инфляцию. Затраты на обслуживание внешнего долга также немного снизятся, обеспечивая фискальное дыхательное пространство. Улучшение глобального спроса могло бы поддержать экспорт и доходы, связанные с товарами. Однако если снижение не произойдет, развивающиеся рынки останутся уязвимыми к оттоку капитала, девальвации валюты, росту импортных расходов и постоянному стрессу внешнего финансирования.

С стратегической точки зрения, снижение в декабре, вероятно, ознаменует начало многоквартального цикла смягчения, который продлится до следующего года, хотя центральные банки будут действовать медленно и осторожно. Политики извлекли уроки из прошлых циклов, что чрезмерное или преждевременное смягчение может восстановить инфляционные излишества. Поэтому будущие сокращения, почти наверняка, останутся постепенными, зависящими от данных и условными на основе продолжающейся дисинфляции. Более широкая нарративная линия сместится от сдерживания инфляции к поддержке устойчивого роста, не отказываясь от дисциплины ценовой стабильности.

В заключение, прогноз снижения процентной ставки в декабре основан на охлаждении рынка труда, умерении инфляции, замедлении экономического роста и растущей озабоченности финансовой стабильностью в условиях длительной жесткой политики. Хотя риски остаются, особенно из-за устойчивой инфляции в сфере услуг и геополитической неопределенности, баланс доказательств все больше поддерживает осторожное снижение на 25 базисных пунктов как наиболее реалистичный результат. Такой шаг будет представлять собой не агрессивный стимул, а стратегический переход от экстренного контроля за инфляцией к измеренной экономической стабилизации, что будет иметь широкие последствия для глобальных рынков и развивающихся экономик.

‍#DecemberRateCutForecast