Анализ протокола Ethena: вызовы ставки финансирования и оптимизация стратегий

Протокол Ethena является протоколом стабильной монеты на основе Ethereum, который предоставляет синтетический доллар USDe через дельта-нейтральную стратегию. Его основная механика заключается в том, что пользователи вносят stETH для выпуска эквивалентного USDe, а протокол использует внебиржевые расчетные схемы, чтобы сопоставить баланс stETH на бирже в качестве маржи, шортя равное количество бессрочных контрактов на ETH, достигая дельта-нейтральности.

Доходность USDe в основном поступает от спотового стейкинга и ставки финансирования по шортам. В последнее время введение BTC в качестве залога размывает доходность от стейкинга, а спокойствие на рынке и большое количество шортовых позиций также сжимают доходность от ставки финансирования. Тем не менее, увеличение видов залога является необходимым шагом для долгосрочного развития Ethena, но это может привести к долгосрочной среде низких ставок.

В настоящее время размер страхового фонда протокола недостаточен, что создает высокие риски. Тем не менее, у Ethena есть определенное преимущество при беге на фоне негативной ставки финансирования. Общее количество открытых контрактов на рынке является ключевым индикатором, ограничивающим объем эмиссии USDe.

По состоянию на 9 мая, доходность sUSDe составляет 15,3%, общий объем выпуска USDe достиг 2,29 миллиарда долларов США, что составляет около 1,43% от рыночной капитализации стейблов. Залог BTC уже составляет 41% от общего залога.

Исторические данные показывают, что средняя доходность USDe долгое время остается положительной, что подтверждает долгосрочную жизнеспособность проекта. Краткосрочные колебания рынка или негативные события «черного лебедя», приводящие к отрицательной доходности, обычно неустойчивы, достаточный страховой фонд может помочь протоколу плавно перейти.

! Ethena Protocol Insights: Проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Однако текущий объем страхового фонда составляет всего 38,2 миллиона долларов, что составляет 1,66% от объема выпуска USDe, что значительно ниже безопасного уровня, оцененного в официальной модели. Это может повлиять на доверие пользователей и вынудить команду проекта повысить коэффициент извлечения из страхового фонда, что еще больше снизит доход пользователей.

! Ethena Protocol Insights: проблемы со ставками финансирования и оптимизация стратегии

Основные проблемы, с которыми сталкивается Ethena, включают:

1. Ставка финансирования продолжает снижаться, что влияет на доход.
2. Недостаток сценариев применения USDe
3. Недостаточный размер страхового фонда
4. Ограничение на общий объем открытых контрактов на рынке

Чтобы справиться с этими вызовами, Ethena может рассмотреть:

1. Увеличение количества качественных залоговых активов
2. Расширение области применения USDe
3. Ускорение пополнения страхового фонда
4. Оптимизация стратегии управления рисками

Несмотря на множество вызовов, инновационный механизм Ethena по-прежнему демонстрирует высокую конкурентоспособность на рынке. В будущем Протокол должен продолжать оптимизировать стратегии, усиливать управление рисками, чтобы обеспечить долгосрочное стабильное развитие.