Американский закон о стейблкоинах: скрытая экономико-политическая игра

В мае 2025 года Конгресс США принял процедурную резолюцию по законопроекту GENIUS о стейблкоинах. На первый взгляд, это технический законопроект, направленный на регулирование цифровых активов и защиту потребителей. Однако при более глубоком анализе политико-экономической логики, стоящей за ним, мы можем обнаружить, что это может быть началом более сложной и глубокой системной трансформации.

На фоне огромного долгового давления, с которым сталкиваются США, и разногласий между правительством и центральным банком в области монетарной политики, стоит задуматься о целесообразности продвижения закона о стейблкоинах.

Кризис долга порождает политику стейблкоинов

Во время пандемии в США была реализована беспрецедентная масштабная политика количественного смягчения. Денежная масса M2 Федеральной резервной системы быстро возросла с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года до 21,6 триллионов долларов, темп роста в какой-то момент достиг пикового значения 26,9%, что значительно превышает уровень финансового кризиса 2008 года и периода высокой инфляции 70-80-х годов.

В то же время баланс Федеральной резервной системы увеличился до 7,1 триллиона долларов, а расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 триллиона долларов, что составляет 25% от ВВП и превышает сумму 13 самых дорогих войн в истории США.

В двух словах, за короткие два года в США было добавлено около 7 триллионов долларов в денежное предложение, что заложило основу для последующей инфляции и долгового кризиса.

К апрелю 2025 года общий объем государственного долга США превысит 36 триллионов долларов. Ожидается, что к 2025 году необходимо будет погасить около 9 триллионов долларов по основному долгу и процентам, из которых основная сумма долга составит около 7,2 триллионов долларов. В течение следующего десятилетия ожидается, что расходы правительства США на проценты достигнут 13,8 триллионов долларов, а доля расходов на проценты по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долгов правительству может потребоваться увеличить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.

Разногласия в денежно-кредитной политике

Президентская позиция: срочно необходимо снижение процентной ставки

Президент в настоящее время настоятельно希望, чтобы Федеральная резервная система снизила процентные ставки, и причина этому очень реальна: высокие процентные ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что угрожает его политическим перспективам. Более важно то, что президент всегда рассматривал показатели фондового рынка как свои достижения, а высокая ставка подавляет дальнейший рост фондового рынка, что напрямую угрожает основным данным, используемым для демонстрации его результатов.

Кроме того, тарифная политика приводит к росту импортных затрат, что повышает уровень цен внутри страны и увеличивает инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние тарифной политики на экономический рост, смягчая тенденцию к экономическому замедлению и создавая более благоприятную экономическую среду.

Позиция ФРС: данные в основе

Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от президентских решений, основанных на политических ожиданиях и показателях фондового рынка, председатель Федеральной резервной системы действует строго в соответствии с методологией, основанной на данных, не делая прогнозов по экономике, а оценивая выполнение двойной миссии на основе имеющихся экономических данных, и лишь в случае возникновения проблем с инфляцией или занятостью разрабатываются соответствующие меры.

Уровень безработицы в США в апреле составил 4.2%, инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. При влиянии таких политик, как тарифы, возможная экономическая рецессия еще не отразилась в реальных данных, и Федеральная резервная система не примет меры. Федеральная резервная система считает, что тарифная политика "с высокой вероятностью, по крайней мере на некоторое время, подтолкнет инфляцию вверх", и "инфляционный эффект может быть более долговечным", поэтому необдуменное снижение ставки в ситуации, когда инфляционные данные еще не полностью вернулись к целевому уровню в 2%, может усугубить инфляцию.

Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является ключевым принципом в процессе принятия решений, изначально созданным для того, чтобы денежно-кредитная политика могла принимать решения на основе экономических основ и профессионального анализа, обеспечивая, чтобы разработка денежно-кредитной политики происходила исходя из долгосрочных интересов экономики страны, а не под влиянием краткосрочных политических потребностей.

ЗАКОН GENIUS: Новый канал финансирования для американского долга?

Данные рынка показывают, что стейблкоины оказали значительное влияние на рынок государственных облигаций США. Крупнейший эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто приобрел 33,1 миллиарда долларов США государственных облигаций, став седьмым по величине покупателем государственных облигаций США в мире, а его объем держания облигаций достиг 113 миллиардов долларов США. Рыночная капитализация второго по величине эмитента стейблкоинов составляет около 60 миллиардов долларов и также полностью поддерживается наличными и краткосрочными государственными облигациями.

Законопроект GENIUS требует, чтобы выпуск стейблкоинов поддерживался резервом не менее 1:1, при этом резервные активы включают краткосрочные облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время объем рынка стейблкоинов достиг 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это приведет к созданию спроса на покупку государственных облигаций на десятки миллиардов долларов.

Потенциальные преимущества

1. Эффект прямого финансирования очевиден: каждый раз, когда выпускается 1 доллар стейблкоина, теоретически необходимо приобрести 1 доллар краткосрочных американских облигаций или эквивалентных активов, что предоставляет новое источником финансирования для правительства.

2. Преимущество по затратам: в отличие от традиционных аукционов государственных облигаций, спрос на резерв стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность в финансировании правительства.

3. Эффект масштаба: после внедрения закона большее количество эмитентов стейблкоинов будет вынуждено приобретать облигации США, что создаст институциональный спрос в масштабе.

4. Регуляторная премия: правительство контролирует стандарты выпуска стейблкоинов через законы, фактически получая власть влиять на распределение этого огромного денежного пула. Такая "регуляторная арбитраж" позволяет правительству использовать инновационные подходы для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно избегая политических и институциональных ограничений, с которыми сталкивается традиционная денежная политика.

Потенциальные риски

1. Риск политической привязки денежно-кредитной политики: Массовая эмиссия долларов стейблкоинов фактически дала правительству возможность обойти "право печатать деньги" Федеральной резервной системы, что позволяет косвенно достигать целей по снижению процентных ставок для стимуляции экономики. Когда денежно-кредитная политика больше не подчиняется профессиональным суждениям и независимым решениям центрального банка, она легко превращается в инструмент, служащий краткосрочным интересам.

2. Скрытые риски инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина, на первый взгляд, деньги не увеличились, но на самом деле 1 доллар наличными делится на две части: 1 доллар стейблкоина у пользователя + 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, купленных эмитентом. Эти облигации также выполняют функции quasi-денег в финансовой системе. Это означает, что изначальная денежная функция 1 доллара теперь раздваивается на две части, что увеличивает эффективную ликвидность всей финансовой системы, поднимает цены на активы и потребительский спрос, и инфляция неизбежно будет испытывать восходящее давление.

3. Исторические уроки: В 1971 году правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило о разрыве связи доллара с золотом, кардинально изменив международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США сталкивается с ухудшением долгового кризиса и чрезмерной долговой нагрузкой, вероятно возникновение политической силы, способствующей разрыву связи стейблкоинов с госдолгом США, что в конечном итоге ляжет на плечи рынка.

DeFi: Увеличение рисков

После эмиссии стейблкоин с высокой вероятностью будет поступать в экосистему DeFi. Через ряд операций, таких как DeFi-кредитование, стекинг и повторный стекинг, инвестиции в токенизированные государственные облигации и т.д., риск усиливается многократно.

Механизм рестейкинга — это典型例子, при котором активы многократно используют леверидж между различными протоколами; с каждым новым уровнем появляется дополнительный риск. Если стоимость вновь заложенных активов резко упадет, это может привести к цепной ликвидации и вызвать паническую распродажу на рынке.

Хотя резерв этих стейблкоинов все еще состоит из государственных облигаций США, после многослойной интеграции в DeFi рыночное поведение стало совершенно другим по сравнению с традиционными держателями государственных облигаций США, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной системы регулирования.

Заключение

Долларовый стейблкоин затрагивает денежно-кредитную политику, финансовый надзор, технологические инновации и политические игры; любой анализ с одной точки зрения будет недостаточно полным. Окончательная судьба стейблкоина зависит от разработки регулирования, технологического прогресса, поведения участников рынка и изменений в макроэкономической среде. Только постоянное наблюдение и рациональный анализ помогут нам действительно понять глубокое влияние долларового стейблкоина на глобальную финансовую систему.

Однако одно можно сказать с уверенностью: в этой сложной финансовой игре обычные инвесторы, скорее всего, все равно окажутся конечными расплатившимися.