Mudanças na regulamentação de criptomoedas no Sudeste Asiático: Como o plano piloto do Vietname está a remodelar o mercado de 230 mil milhões de dólares

Na década de 2020, o mercado de ativos digitais do Vietname passou por um período de crescimento significativo. Segundo dados citados pela Associação de Blockchain e Ativos Digitais do Vietname, com base na Chainalysis, em 2025 o fluxo de fundos de criptoativos no Vietname ultrapassou os 220 bilhões de dólares, um aumento de 55% em relação ao ano anterior. Essa taxa de crescimento fez do Vietname um dos mercados de criptomoedas mais ativos do mundo, embora a grande maioria das transações seja realizada através de plataformas estrangeiras.

Um volume de negócios anual entre 220 e 230 bilhões de dólares, correspondendo a mais de 600 milhões de dólares diários, constitui um mercado cinza de grande escala que não condiz com o tamanho da economia vietnamita. Essa configuração de “alto volume de transações, baixa regulação” acarreta múltiplas consequências: perda significativa de receita fiscal, mecanismos de combate à lavagem de dinheiro e financiamento ao terrorismo praticamente inoperantes, e falta de proteção legal aos investidores.

Foi nesse contexto que o governo vietnamita promulgou, em 9 de setembro de 2025, a Resolução nº 05/2025/NQ-CP, aprovando um plano piloto de cinco anos para ativos criptográficos. O objetivo central dessa resolução é um só: reintegrar as transações offshore, anteriormente fora do alcance regulatório, ao sistema regulado interno.

Por que o desenho do plano piloto tem como princípio central o “controle rigoroso”

Ao contrário da abordagem mais permissiva adotada por muitos mercados emergentes ao redor do mundo, o plano piloto do Vietname apresenta uma característica de alta cautela em seu desenho. O programa terá duração de cinco anos, com início previsto para o segundo trimestre de 2026.

O mecanismo de acesso é a principal barreira desse quadro. O plano permite a participação apenas de instituições locais registradas, que atendam a requisitos rigorosos de capital e conformidade. Especificamente, o capital social mínimo para as instituições solicitantes é de 10 trilhões de dong vietnamitas (aproximadamente 400 milhões de dólares), e 65% do capital registrado deve ser aportado por entidades vietnamitas específicas, com limite de participação estrangeira de 49%.

O mecanismo de transação também reflete uma forte intenção de controle. O plano exige que todos os ativos transacionados sejam apoiados por ativos reais subjacentes, e que a liquidação seja feita exclusivamente em dong vietnamitas, proibindo o uso de stablecoins para liquidação. Isso significa que stablecoins globais como USDT, USDC, entre outras, não serão reconhecidas como instrumentos de liquidação compatíveis dentro do quadro do plano piloto vietnamita.

Até março de 2026, cinco empresas haviam sido consideradas aptas na fase de triagem inicial. Contudo, é importante notar que, durante todo o período de cinco anos do piloto, o governo planeja emitir apenas cinco licenças de operação, o que limitará severamente a oferta e impactará diretamente a liquidez do mercado.

Como a transferência de fluxo de fundos provocada pelo piloto afetará o sistema financeiro vietnamita

Transferir para canais regulados internos uma quantidade de transações offshore de aproximadamente 220 bilhões de dólares representa um teste de resistência para a infraestrutura financeira de qualquer país.

Do ponto de vista fiscal, o plano piloto permitirá ao governo vietnamita, pela primeira vez, obter receitas fiscais de transações de criptoativos. Até então, as taxas de transação diárias de mais de 600 milhões de dólares e os ganhos de capital gerados por essas operações permaneciam fora do alcance do tesouro nacional. Com a migração total para plataformas reguladas internas, mecanismos de arrecadação de impostos começarão a ser estabelecidos gradualmente.

No aspecto de combate à lavagem de dinheiro, atualmente as transações realizadas por plataformas estrangeiras carecem de mecanismos essenciais de due diligence de clientes e monitoramento de transações. Ao serem incorporadas ao sistema interno, as autoridades regulatórias poderão aplicar as normas de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento ao terrorismo de acordo com os padrões do FATF. Segundo o quadro do plano piloto, as instituições licenciadas deverão cumprir os padrões do FATF AML/CFT, incluindo a devida diligência de clientes e verificação de beneficiários finais.

No que diz respeito à gestão cambial, a exigência de que a única moeda de liquidação seja o dong vietnamita cria um sistema de transações internas relativamente isolado do mercado externo de criptomoedas. O Banco Central do Vietname poderá monitorar os fluxos de capital dentro do país de forma mais eficaz, controlando melhor os riscos de saída de capitais transfronteiriços, embora também enfrente pressões adicionais relacionadas à estabilidade cambial e à gestão de reservas cambiais tradicionais.

Contudo, os desafios práticos da transferência de fundos não podem ser ignorados. Após o lançamento do piloto, plataformas estrangeiras terão um período de transição de aproximadamente seis meses, após o qual todas as transações de criptoativos deverão ser transferidas para exchanges domésticas autorizadas. Do ponto de vista do comportamento dos usuários, migrar usuários ativos de plataformas estrangeiras para canais internos regulados pode levar tempo, e a liquidez acumulada nesse processo pode demandar um período prolongado.

Como o mecanismo de liquidação baseado em RWA e dong vietnamita moldará o ecossistema local de criptoativos

O plano piloto limita os ativos transacionados a tokens lastreados por ativos do mundo real, uma decisão que reflete uma clara intenção política.

Por um lado, evita-se a exposição a ativos especulativos, como tokens de meme ou moedas sem respaldo, que representam riscos financeiros elevados. Em comparação com criptomoedas mainstream como Bitcoin ou Ethereum, os ativos lastreados por ativos do mundo real (RWA) possuem uma âncora de valor baseada em ativos tangíveis, o que reduz a volatilidade de preços e o risco de crédito. O plano permite a emissão de ativos criptográficos apenas por empresas vietnamitas, e esses ativos devem ser apoiados por ativos reais, sem possibilidade de serem classificados como valores mobiliários ou moedas fiduciárias.

Por outro lado, a exigência de liquidação em dong vietnamitas garante que o fluxo de fundos entre o mercado de criptoativos e o sistema financeiro tradicional seja controlado. Dentro do escopo do plano, transações, emissões e liquidações devem ocorrer em dong vietnamitas, bloqueando, de forma sistêmica, a entrada de stablecoins em grande escala no sistema financeiro do país. Essa abordagem evita a arbitragem regulatória do tipo “liquidação interna—arbitragem externa—saída de capital”.

Sob a perspectiva de desenvolvimento do setor, o mecanismo de RWA oferece uma nova via de financiamento para a economia real vietnamita. Empresas podem tokenizar ativos como imóveis, infraestrutura, contas a receber de cadeias de suprimentos, e captar recursos em plataformas licenciadas, direcionando esses fundos a projetos de interesse. O plano também permite a participação de diversos tipos de instituições vietnamitas (bancos, corretoras, seguradoras, empresas de tecnologia e gestoras de fundos), formando um pool de capital local para emissão e negociação de ativos tokenizados.

Entretanto, o mecanismo de RWA enfrenta obstáculos práticos: o volume de ativos de alta qualidade passíveis de tokenização no Vietname é limitado, e questões relacionadas à avaliação de ativos, regularização jurídica e custódia ainda não estão totalmente maduras, podendo restringir a liquidez inicial do mercado.

Quais as diferenças entre o plano piloto do Vietname e as abordagens regulatórias de Hong Kong e Singapura

No mapa regulatório da Ásia, o plano piloto do Vietname apresenta uma trajetória distinta das de Hong Kong e Singapura.

Hong Kong adota um modelo de “licenciamento por níveis + supervisão de ponta a ponta”. Até junho de 2025, foram emitidas apenas 10 licenças VASP, com uma taxa de aprovação inferior a 15%, caracterizando uma regulação de “entrada com licença”. O mercado de varejo e o institucional coexistem, com produtos que abrangem stablecoins, RWA, ETFs e outros ativos, além de ter sido criado o primeiro quadro de negociação secundária de tokens tokenizados de forma regulada.

Singapura segue uma abordagem de “risco prioritário, foco em instituições”. As licenças para serviços de tokens digitais são altamente rigorosas, com poucas emissões até 2026, quando apenas três exchanges licenciadas operam de forma regulada, e o mercado de varejo permanece praticamente fechado. Exemptions como pagamentos de baixo valor e outras flexibilizações reduzem as barreiras regulatórias, mas o foco permanece na atração de clientes de alta renda e investidores institucionais.

O Vietname, por sua vez, trilha uma terceira via — o modelo de “circuito interno fechado”. As principais diferenças são: 1) a moeda de liquidação obrigatoriamente deve ser o dong vietnamita, totalmente isolada de moedas internacionais e stablecoins; 2) os ativos transacionados são estritamente limitados a RWA, excluindo ativos puramente digitais; 3) o número de licenças é limitado a cinco, criando uma escassez artificial na oferta. Essa característica de “fechamento” confere ao piloto vietnamita maior controle de risco em relação a Hong Kong e Singapura, embora possa sacrificar liquidez de mercado e diversidade de ecossistemas.

Como o plano de cinco anos pode transformar a competitividade do Sudeste Asiático

Sob a ótica da competição regional, o avanço do plano piloto do Vietname indica uma evolução do cenário regulatório de “zero regulação” para uma “regulação estratificada” na Ásia.

Nos últimos anos, países do Sudeste Asiático careciam de marcos legais claros para definir a posição jurídica de ativos digitais. Com a alteração na Lei de Indústria de Tecnologia Digital, o Vietname passou a reconhecer, em 1º de janeiro de 2026, a propriedade de ativos digitais, superando países como Malásia, Indonésia, Tailândia e Filipinas em termos de estrutura institucional.

Do ponto de vista de fluxo de capitais, a atratividade do Vietname e de outros países do Sudeste Asiático para o capital internacional de criptoativos depende em grande medida da estabilidade regulatória. Hong Kong e Singapura, por sua previsibilidade e transparência, atraíram grande volume de capital institucional e empresas de Web3; o Vietname, com seu piloto, apresenta uma abordagem inovadora, mas seu mercado ainda está em estágio inicial, com aceitação de marca e confiança de capital a serem validadas.

Mais importante, a prioridade dada a RWA e ao dong vietnamita no projeto piloto pode servir de referência para países emergentes que lidam com grandes fluxos de capital de criptoativos. Se bem-sucedido, o modelo vietnamita poderá ser replicado por outras economias enfrentando desafios semelhantes de “alto volume de transações, regulação fraca”.

Conclusão

O plano piloto de cinco anos do Vietname para ativos digitais representa uma das tentativas mais recentes de países emergentes de regular grandes volumes de transações offshore. A transferência de aproximadamente 220 a 230 bilhões de dólares anuais para o sistema regulado interno indica que um vasto mercado financeiro cinza está sendo incorporado ao sistema de supervisão. O projeto prioriza “entrada rigorosa + liquidação em moeda local + RWA” como princípios regulatórios, optando por controle de risco em detrimento da liquidez de mercado e da diversidade ecológica.

Diferentemente da abordagem mais aberta de Hong Kong e da orientação mais institucional de Singapura, o Vietname adotou uma rota de “circuito interno fechado”, formando um terceiro modelo de regulação de criptoativos na Ásia. Os resultados do piloto nos próximos cinco anos determinarão se esse modelo é passível de replicação.

FAQ

1. Quando o plano piloto de criptoativos do Vietname será oficialmente iniciado? O governo vietnamita planeja iniciar, no segundo trimestre de 2026, um piloto de cinco anos para ativos digitais.

2. Por que o plano enfatiza a negociação de RWA (ativos do mundo real)? O governo busca, ao exigir que os ativos transacionados tenham lastro real, evitar riscos de ativos puramente especulativos e explorar uma via de financiamento que combine tecnologia cripto com a economia real, apoiando o desenvolvimento local.

3. Investidores estrangeiros podem participar das transações do piloto vietnamita? No nível de instituições licenciadas, a participação estrangeira é limitada a 49%, garantindo o protagonismo do capital vietnamita na infraestrutura de criptoativos. Para os usuários, o acesso é restrito a entidades locais registradas e conformes, com detalhes adicionais a serem definidos.

4. Após o piloto, plataformas estrangeiras poderão operar no Vietname? Espera-se que, após a emissão das primeiras licenças domésticas, seja oferecido um período de transição de cerca de seis meses. Após esse período, todas as transações de criptoativos deverão migrar para plataformas domésticas autorizadas, reduzindo significativamente o espaço de operação de plataformas estrangeiras no país.

5. Como a conformidade do mercado de cripto do Vietname afetará os investidores? Por um lado, os investidores terão maior proteção legal e segurança de ativos, com instituições licenciadas obrigadas a cumprir requisitos de segregação de ativos, armazenamento frio e auditorias periódicas. Por outro, os produtos de transação podem ser limitados (com prioridade para RWA), e as opções de liquidação e contraparte também podem ser restritas.