Atenção à Bitdeer—empresa de mineração que agora está jogando um jogo muito maior do que apenas Bitcoin.

Então a história é a seguinte. Em fevereiro de 2026, a Bitdeer acabou de limpar todos os seus Bitcoins. Zero. Na mesma semana, eles também concluíram a emissão de uma nova dívida de 325 milhões de dólares. A dívida total já atingiu 1,3 bilhões de dólares. Todo esse dinheiro foi direcionado para um único objetivo: construir uma infraestrutura global de IA.

O que é interessante é como Wu Jihan mudou a estratégia fundamental desse negócio. Antes, o jogo era simples—pegar energia elétrica hoje, trocar por Bitcoin amanhã, lucrar com a diferença de preço. Uma lógica de arbitragem temporal que dura 12 anos. Agora, ele mudou completamente o jogo. Não se trata mais do preço do Bitcoin, mas do preço de longo prazo para poder de computação na era da IA.

Vamos ver a escala que ele está construindo. A capacidade total de transmissão de energia global da Bitdeer agora é de 3002 MW, com 1658 MW já operacionais e 1344 MW em construção. Para contexto, os centros de dados gigantes da Microsoft e Google geralmente têm apenas 100-300 MW. Então, a Bitdeer equivale a embalar a necessidade de energia de 10 a 30 centros de dados do Google em uma única empresa. Esses números parecem fantásticos, mas essa infraestrutura está realmente sendo construída.

As instalações principais estão em três locais. Rockdale, Texas, com 563 MW já em operação, focada na mineração, fluxo de caixa estável. Clarington, Ohio, com 570 MW, é o núcleo do plano de transição para IA, previsto para terminar no segundo trimestre de 2027—mas aqui há um grande risco, há uma ação judicial de produtores locais de aço que dizem que a construção vai atrapalhar a infraestrutura comum. Se atrasar, todo o cronograma fica comprometido. Depois, Tydal, Noruega, com 175 MW, previsto para terminar no final de 2026, usando energia hidrelétrica com custos de energia competitivos. Essa é a opção mais avançada e com menor risco atualmente.

Mas espere, há uma coisa que muitas vezes é esquecida—os próprios chips deles. A Bitdeer está desenvolvendo a terceira geração do SEALMINER. O SEAL03 já atingiu uma eficiência de 9,7 joules por terahash, e o SEAL04 tem como meta 5 joules por terahash. A margem bruta desses chips ultrapassa 40%, muito mais alta do que a mineração convencional. É como o que Wu Jihan fez na Bitmain—de comprar equipamentos de terceiros a fabricar seus próprios dispositivos.

Agora, sobre essa grande dívida. A estrutura de obrigações conversíveis foi planejada com vencimentos escalonados: 2029, 2031, 2032. A ideia é que a cada ano, um novo marco seja atingido. Tydal deveria estar operacional na data do primeiro vencimento. Clarington deveria já gerar receita na segunda data de vencimento. O mercado vai avaliar por si só em 2032. Três pontos no tempo, três oportunidades de renegociação. Mas a Wall Street não está muito confiante—analistas reduziram o preço-alvo de 26,50 dólares para 14 dólares, enquanto o preço das ações agora está em apenas 8 dólares.

A pressão é real. O custo de juros anual, com uma média de 5% sobre 1,3 bilhões de dólares, significa 650 milhões de dólares por ano. Enquanto a receita de nuvem de IA/HPC em 2025 não chega a um décimo dos juros de seis meses. Agora, tudo depende da emissão contínua de dívida para manter o ciclo.

O negócio de IA deles gera apenas 10 milhões de dólares por ano, menos de 2% da receita total. As GPUs aumentaram de 584 para 1.792 em três meses, mas a taxa de utilização caiu de 87% para 41%. As máquinas foram instaladas muito rápido, B200 e GB200 ainda estão em fase de testes. A energia já está instalada, as máquinas estão sendo montadas, mas a receita ainda não acompanhou.

Estimativa de receita se tudo correr perfeitamente? Roth e MKM preveem 850 milhões de dólares por ano. A gestão é mais agressiva, dizendo que pode chegar a 2 bilhões. Mas tudo depende de três condições ainda não atendidas: construção no prazo, contratos de longo prazo com grandes hyperscalers e GPUs operando em plena capacidade.

O maior risco agora não é a dívida, nem o preço das ações, mas a ação judicial de Clarington. Se a construção atrasar dois anos, todo o plano desmorona. A dificuldade na rede Bitcoin também aumentou 14,7% em fevereiro, a margem bruta caiu de 7,4% para 4,7%. A mineração está lentamente diminuindo.

Mas há outra perspectiva aqui. Wu Jihan não está realmente tentando adivinhar qual caminho vencerá na era da IA. Ele comprou uma posição de "quem vencer, terá que pagar pela minha energia". Como a Amazon que não tenta adivinhar qual empresa de internet será bem-sucedida, apenas aluga servidores para todos. Ou a AT&T, que não se importa com o que você fala, desde que você faça chamadas ou não.

De vender produtos a vender serviços, até coletar aluguel—a evolução da indústria sempre segue um único caminho. A única