Olhei para o desempenho recente do ETH e, em comparação com o BTC, realmente ficou um pouco abaixo. Desde que o Ethereum mudou para PoS em 2022, o ETH caiu aproximadamente 65% em relação ao BTC, o que certamente é um pouco decepcionante.

Ainda me lembro da narrativa do dinheiro ultrassônico (ultrasound money). Naquela época, todos diziam que o Ethereum, através do mecanismo de queima do EIP-1559 e do baixo volume de emissão após o Merge, se tornaria gradualmente um ativo deflacionário, tornando-se mais escasso que o BTC. Parece bastante atraente, não é?

Mas a realidade é que essa promessa de dinheiro ultrassônico não se concretizou de fato. Após o Merge, a oferta anual de ETH, embora seja inferior a 0,85% do BTC, ainda está crescendo a uma taxa de cerca de 0,23%. A questão principal é que, para o Ethereum realmente se tornar deflacionário, é necessário que haja atividade suficiente na rede para queimar mais ETH. E atualmente, essa condição está se enfraquecendo.

A manifestação mais direta disso é a redução das taxas de gás. Em março, a média de taxas de transação na Ethereum foi de apenas $0,21, uma queda de 54% em relação ao ano anterior. Quanto menor a taxa, menos ETH é queimado. Ainda mais preocupante, muitas atividades migraram para redes Layer 2. No L2, a média diária de operações é de 926 por segundo, enquanto na rede principal do Ethereum são apenas 22,36. Isso é bom para a escalabilidade, mas, para a teoria do dinheiro ultrassônico, é como tirar o combustível do motor.

Por que, então, os investidores têm tanta preferência pelo BTC? Uma razão importante é a confiança. O BTC tem um limite rígido de 21 milhões de unidades, e sua oferta é totalmente previsível. Essa certeza é bastante atraente para os investidores. Em comparação, a política monetária do Ethereum é muito mais flexível e ainda está em expansão lenta, o que gera uma incerteza que não transmite muita segurança.

Também é possível perceber isso pelo fluxo de fundos em ETFs. Até março, os ativos sob gestão do ETF de Bitcoin spot nos EUA ultrapassaram US$ 91,9 bilhões, enquanto o ETF de Ethereum tinha apenas US$ 12,1 bilhões. A diferença é bastante evidente.

Em termos de preço, o desempenho do ETH nos últimos cinco anos também não tem sido nada extraordinário. De 2021 até agora, o ETH apenas conseguiu superar, de forma apertada, a sua máxima histórica próxima de $4,95K, e depois perdeu força. Por outro lado, o BTC dobrou de valor desde o pico de 2021 até atingir uma nova máxima em 2025. Essa grande disparidade mostra que simplesmente reduzir a emissão não é suficiente para criar uma demanda contínua.

Outro problema é a venda periódica por Vitalik e pela Ethereum Foundation. Algumas análises indicam que esses insiders estão vendendo em altas, o que alimenta a percepção de que os principais desenvolvedores do Ethereum parecem estar aproveitando o momento para distribuir tokens, em vez de manter uma visão de longo prazo. Isso afeta bastante o sentimento do mercado.

No geral, embora o conceito de dinheiro ultrassônico soe bem, na prática, enfrenta muitos obstáculos. O desenvolvimento do Layer 2 resolveu questões de escalabilidade, mas também enfraquece as condições de queima na rede principal. Além disso, a preferência dos investidores pelo BTC, por sua maior certeza, não deve mudar rapidamente.