Recentemente coloquei Popmart e Labufu Gold lado a lado, o que é bastante interessante.

A receita de Popmart em 2025 foi de 37,1 mil milhões, +185%, lucro líquido de 13 mil milhões, +280%+, já não é crescimento, é uma máquina de impressão de dinheiro. Mas o problema também é muito direto——uma IP Labubu contribui com aproximadamente 38% da receita, o que equivale a um terço da empresa a ganhar dinheiro a partir de um símbolo emocional. Acrescente-se a isso a orientação de apenas 20% de crescimento para 2026, e o mercado muda rapidamente de "isto ainda pode voar" para "será que isto já chegou ao topo". Assim, você vê um cenário clássico: lucro duplicado, preço da ação cai.
Na verdade, isto é a essência do prémio de IP: pode ampliar-se infinitamente quando o sentimento é bom, mas assim que as pessoas começam a ser racionais, surge a pergunta——este prémio realmente vale a pena, consegue manter-se?
Por outro lado, vendo Labufu Gold, receita em 2025 de 27,3 mil milhões, +221%, lucro líquido perto de 5 mil milhões, +230%, e não é por um único produto de sucesso, mas pela combinação de lojas, ticket médio e preço do ouro. Pode-se dizer que não é tão atraente, mas tem uma coisa muito importante——"parece um activo". (Assumindo que o preço do ouro não suba nem desce muito)
Falando estritamente, isto é uma "ilusão do padrão ouro": não está apenas a comprar uma marca, mas também um "este item pelo menos não vai para zero" como âncora psicológica. Mesmo que a lógica não seja perfeita, na altura da incerteza, esta ilusão é valiosa.
Portanto, o mercado está a fazer agora uma escolha muito simples:
Se o dinheiro é abundante, posso comprar blind boxes, apostar numa edição escondida;
Se o dinheiro começar a ficar caro, prefiro comprar ouro, pelo menos o que sai continua a ser ouro.
Por outras palavras, Popmart vende prémio de IP, a essência é financiarizar a dopamina; Labufu Gold vende "prémio de segurança", a essência é fixar a incerteza no preço.
Quando a liquidez é boa, as pessoas pagam pela surpresa; quando a liquidez aperta um pouco, as pessoas começam a pagar pela certeza.
Portanto, o que você vê não é uma empresa melhor, mas o mercado a mudar de preferências——de "quero ganhar mais", para "prefiro não perder muito".