Transformação na mineração de Bitcoin: pico de hash rate, liquidação de BTC por empresas de mineração e análise da pressão sobre lucros

Em fevereiro de 2026, o setor de mineração de Bitcoin viveu um ponto de inflexão estrutural de caráter histórico. Enquanto a Bitdeer, impulsionada pelo aumento de sua capacidade de mineração com máquinas próprias, ascendeu ao primeiro lugar entre as mineradoras listadas em termos de capacidade própria, tomou uma decisão que chocou o mercado: esvaziar toda a sua posição de Bitcoin. Ao mesmo tempo, o indicador central de rentabilidade dos mineradores, o hashprice, caiu para um mínimo histórico de apenas 0,03 dólares por TH, e o custo médio de mineração na rede ficou profundamente invertido em relação ao preço do Bitcoin. Por trás desses dados aparentemente contraditórios, está uma profunda transformação na mineração, passando de uma postura de “hold” esperando valorização para “dinheiro em caixa”, de uma competição energética para uma infraestrutura de capacidade computacional. Este artigo, baseado nos eventos-chave do setor em fevereiro, organiza a linha do tempo, analisa os dados, avalia a veracidade das narrativas e projeta o futuro do setor sob múltiplos cenários.

A paradoxo de alcançar o topo de capacidade e zerar posições

No dia 20 de fevereiro, a Bitdeer publicou uma atualização semanal, mostrando que sua posição própria de BTC caiu a zero (excluindo depósitos de clientes). Os 189,8 BTC produzidos naquela semana foram totalmente vendidos, resultando numa mudança líquida de -943,1 BTC. O fundador Wu Jihan afirmou que possuir zero BTC atualmente não significa que essa será a sua posição futura, explicando que a decisão foi principalmente para avaliar várias oportunidades de aquisição de terras de energia elétrica de forma não vinculante, antecipando uma necessidade de liquidez.

De forma dramática, na mesma época, analistas do JPMorgan apontaram que a capacidade própria da Bitdeer atingiu 63,2 EH/s, superando os 60,4 EH/s divulgados pela Mara, tornando-se a mineradora listada com maior capacidade própria. A ascensão de capacidade e a zeragem de posições ocorreram simultaneamente, rompendo com a visão tradicional de que “capacidade é equivalente a acumular Bitcoin”.

Ao mesmo tempo, a lucratividade geral do setor despencou. Segundo dados da Luxor Technologies, em fevereiro, o hashprice caiu para cerca de 0,03 dólares por TH, atingindo um novo mínimo histórico. A Bloomberg reportou que, com o Bitcoin abaixo de 70 mil dólares, aumento nos custos de energia e impacto das tempestades de inverno nos EUA, várias mineradoras foram forçadas a desligar parte de seus equipamentos.

De dificuldade em alta a mudança coletiva de direção

A turbulência de fevereiro na mineração de Bitcoin é uma continuação e aceleração da tendência de mercado iniciada no segundo semestre de 2025. Os principais marcos incluem:

• Início de fevereiro: monitoramento do mempool revelou um aumento de quase 15% na dificuldade de mineração, atingindo 144,4 T, o maior aumento absoluto na história, quase anulando a grande redução anterior.
• 9 de fevereiro: uma redução histórica de aproximadamente 11% na dificuldade de toda a rede, indicando que muitos mineradores estavam acelerando o desligamento.
• 20 de fevereiro: a Bitdeer anunciou a liquidação total de suas posições de BTC, marcando uma mudança significativa na estratégia financeira das principais mineradoras.
• Final de fevereiro: a Mara anunciou parceria com a Starwood Capital para transformar parte de seus campos de mineração em centros de dados de IA, inicialmente com capacidade de 1 GW. Investidores agressivos, como a Starboard Value, pressionaram a Riot Platforms a acelerar sua transição para IA/HPC.

Reconstrução de capacidade, custos e fluxo de capital

Os dados de fevereiro delineiam claramente a pressão e a fragmentação enfrentadas pelo setor. A seguir, os principais indicadores comparados:

Os dados indicam que apenas o aumento do preço do Bitcoin não é suficiente para cobrir os custos crescentes de energia e equipamentos. A lógica de sobrevivência das mineradoras está mudando do ciclo “minerar-acumular-financiar” para um ciclo de “minerar-realizar-reinvestir (em IA ou novas infraestruturas)”.

Divergências de mercado e conflitos narrativos

No debate sobre a dinâmica do setor, surgiram várias divergências centrais:

• Esvaziar posições é rendição ou estratégia?

Alguns analistas interpretam a liquidação da Bitdeer como um sinal de que a mineradora atingiu limites de liquidez, especialmente com hashprice no menor nível histórico e o preço do ativo abaixo do custo médio. Outros argumentam que, ao vender, a empresa também emitiu uma grande quantidade de dívidas conversíveis e investiu em infraestrutura de IA, o que sugere uma reestruturação de capital proativa, não uma falência passiva.

• A transição para IA é uma saída ou uma bolha?

Instituições como Morgan Stanley veem potencial na transformação de mineradoras em centros de dados de IA, considerando a escassez de capacidade computacional para IA e a energia e espaço disponíveis nas instalações de mineração. No entanto, há preocupações de que centros de dados de IA exigem latência e estabilidade de rede muito superiores às de mineração de Bitcoin, e que nem todas as instalações estão aptas a essa transformação, com riscos de altos investimentos e novas dificuldades financeiras.

• A queda de capacidade ameaça a segurança da rede?

Com o desligamento de equipamentos antigos, há receios de que a redução de hashpower possa comprometer a segurança do Bitcoin. Contudo, um estudo da Paradigm argumenta o contrário, afirmando que a mineração de Bitcoin deve ser vista como uma demanda flexível de consumo de energia e um ativo de rede elétrica, cuja capacidade de ajuste ajuda na estabilidade da rede, além de que o consumo energético de longo prazo é limitado pelo mecanismo de halving, não crescendo indefinidamente.

“Minerador rendido” versus “Salvador IA”

No noticiário de mineração de fevereiro, as narrativas de “minerador rendido” e “transição para IA” foram as mais discutidas, mas é preciso avaliar sua veracidade com cautela.

Embora existam mineradoras em dificuldades, o impacto principal é sobre aquelas com custos elevados e baixa eficiência. A redução de dificuldade em 9 de fevereiro confirmou o desligamento de muitas operações. No entanto, empresas líderes como Bitdeer e Mara não estão “rendidas”, mas aproveitando suas vantagens de capital e capacidade para realocar ativos e reestruturar seus negócios de forma proativa.

A narrativa de transição para IA também apresenta riscos de simplificação excessiva. Embora empresas como Mara, Hut 8 e TeraWulf estejam de fato direcionando parte de sua capacidade para IA/HPC, esse processo leva anos de construção e exige investimentos elevados. Considerar essa mudança como uma solução rápida para os problemas atuais de rentabilidade pode ser otimista demais. Na realidade, trata-se de uma estratégia de preparação para receitas futuras, não uma solução imediata para prejuízos atuais de mineração.

Ecossistema Bitcoin e reflexos no mercado de capitais

As dinâmicas do setor estão provocando reações em múltiplos níveis:

• Sobre a oferta e demanda do mercado de BTC: as principais mineradoras estão mudando de “hold” para “venda”, reduzindo o amortecedor natural de pressão vendedora. Antes, os mineradores eram detentores de longo prazo, agora atuam de forma mais ativa na venda, o que pode alterar a dinâmica de oferta. A Bloomberg aponta que mineradoras com mais de 8 bilhões de dólares em BTC estão acelerando vendas, realocando recursos para IA.
• Sobre a avaliação das mineradoras: o mercado está reavaliando o valor dessas empresas. O conceito de “REIT” proposto pelo Morgan Stanley sugere que mineradoras que se transformarem em provedores de infraestrutura de IA terão fluxos de caixa mais estáveis e múltiplos de avaliação mais altos. Empresas que dependem exclusivamente de mineração de BTC continuarão altamente sujeitas às oscilações do preço do ativo.
• Sobre a distribuição global de capacidade computacional: a transição de mineradoras nos EUA para IA pode levar à saída definitiva de parte do hashpower de Bitcoin ou à sua realocação para regiões com custos de energia mais baixos e regulações mais favoráveis, como Rússia, Oriente Médio e América do Sul. Aquisições como a da Cipher Mining pela Canaan na Texas, e movimentos na Rússia para criar centros de mineração, indicam uma reconfiguração do mapa de capacidade.

Projeções de evolução sob múltiplos cenários

Com base nos dados e tendências atuais, nos próximos 6 a 12 meses, o setor de mineração pode evoluir em três cenários principais:

• Cenário 1: Aceleração da integração de IA

Condições: Bitcoin permanece abaixo de 80 mil dólares, demanda por capacidade de IA se mantém forte.

Resultado: Mais mineradoras listadas, seguindo o exemplo da Bitdeer e Mara, emitirão dívidas ou venderão reservas de BTC para financiar a migração de recursos energéticos de alto valor para IA/HPC. O setor se fragmentará, com uma parte se tornando “mineradores de criptomoedas” tradicionais e outra evoluindo para “operadores de infraestrutura digital”.

• Cenário 2: Recuperação do preço do Bitcoin e reativação do hashpower

Condições: Melhora macroeconômica, Bitcoin volta a ficar entre 90 e 100 mil dólares.

Resultado: O hashprice se recupera, algumas máquinas desligadas voltam a operar. Contudo, as principais empresas que passaram por essa “onda de liquidação” podem optar por não reconstruir grandes estoques de BTC, preferindo reinvestir os fluxos de caixa adicionais em suas operações duais, mantendo uma postura de retenção de ativos mais conservadora.

• Cenário 3: Crise de liquidez e maior consolidação

Condições: Bitcoin continua caindo ou permanece abaixo de 60 mil dólares por um período prolongado.

Resultado: Pequenas e médias mineradoras, assim como operações altamente alavancadas, enfrentarão risco de falência em massa (como o pedido de falência do NFN8 Group em fevereiro). O setor passará por nova rodada de fusões e aquisições, com grandes players com capital forte e custos de energia baixos adquirindo ativos a preços baixos, aumentando a concentração de mercado.

Conclusão

Fevereiro de 2026 marcou um evento emblemático que anunciou o fim de uma era no setor de mineração de Bitcoin. A liquidação de posições pela Bitdeer, ao atingir o topo de capacidade, simboliza uma ruptura na visão de que “minerar é equivalente a acumular”, diante de pressões de eficiência de capital e sobrevivência. A queda do hashprice a níveis históricos revela que, após um período de alta volatilidade de preços e efeitos de halving, o setor enfrenta uma normalização na rentabilidade.

A transformação massiva das mineradoras em empresas de IA é, na essência, uma redefinição na forma de monetizar a energia. Trata-se tanto de uma resposta passiva às dificuldades atuais quanto de uma aposta ativa na nova onda tecnológica. Para investidores e observadores, compreender o setor de mineração não pode mais se limitar ao gráfico do preço do Bitcoin; é preciso acompanhar o mercado de energia, a demanda por capacidade de IA e a gestão de ativos e passivos das empresas listadas. Essa revolução iniciada em fevereiro está empurrando a mineração de Bitcoin para uma fase mais complexa e, ao mesmo tempo, mais especializada, de uma indústria que se torna cada vez mais profissional.