A volatilidade das tarifas está a dificultar que os investidores percebam onde o S&P 500 deve negociar neste momento

Foi mais um fim de semana de notícias de fazer a cabeça girar, mas ainda estamos longe de descobrir qual deve ser o nível adequado para as ações. A boa notícia é que, embora o presidente Donald Trump tenha uma tolerância à dor maior do que a maioria pensava, existe um limite de dor, e a isenção de tarifas na indústria eletrônica significa que uma queda nos lucros do setor de tecnologia é muito menos provável. A má notícia é que a política comercial agora depende totalmente de negociações diárias e mudanças de humor, o que torna muito difícil argumentar a favor de qualquer tipo de recuperação séria, e as preocupações com estagflação não desaparecem. Baixa visibilidade sobre os lucros de 2025 Quanto aos lucros, não há consenso sobre os dois fatores mais importantes que determinam os preços das ações: o nível real de crescimento dos lucros em dólares para 2025, e qual deve ser o múltiplo correto, ou seja, quanto um investidor estaria disposto a pagar por esse fluxo futuro de lucros. O nível de crescimento dos lucros em dólares para 2025 é agora de $267, ou aproximadamente 10% a mais, mas há pouca confiança nessa projeção. Dependendo de quem você perguntar, pode estar entre esse valor e $242, o que representaria nenhum crescimento nos lucros, ou até uma queda de 20%, o que indicaria uma recessão nos lucros. S&P 500 2025: Qual é o nível correto de lucros? $267: aumento de 10% (consenso atual) $242: sem variação $193: queda de 20% (queda recessiva) Fonte: LSEG Uma queda de 20% nos lucros pode parecer extrema, e embora seja incomum, não é inédita. Houve quatro ocasiões nos últimos 25 anos em que os lucros daquele ano ficaram 20% abaixo da estimativa inicial: 2001, 2008, 2009 e 2020, segundo a FactSet. É o mesmo problema com o múltiplo. O múltiplo atual de 19 para os lucros de 2025 caiu de 21 há cerca de um mês, mas múltiplos acima de 17 geralmente são atribuídos quando a economia está em expansão, o que não está acontecendo. Então, qual é o múltiplo correto? Dependendo de quem você perguntar, pode variar de 17, que é a média histórica, até 14, que é um múltiplo de recessão. S&P 500 2025: Qual é o múltiplo correto? 19: múltiplo atual 17: média histórica 14: múltiplo de recessão Fonte: LSEG Combine a estimativa de lucros em dólares com o múltiplo e você pode obter uma variação enorme de onde o S&P 500 deveria estar. Você é um otimista ou um pessimista? Em um cenário otimista, você pode assumir que a maioria das tarifas será eliminada, o status quo prevalecerá e os EUA evitarão uma recessão, momento em que talvez os lucros aumentem 10% e um múltiplo de 19 (o consenso atual) possa funcionar. Um cenário mais “realista”, mas ainda otimista, seria que algumas tarifas ainda estejam em vigor, os lucros aumentem apenas 5% (metade do esperado), e o múltiplo contraia para 18 de 19. Isso levaria o índice a 4.572, ainda cerca de 800 pontos abaixo do nível atual. O preço correto para o S&P 500: cenário otimista Atual: lucros aumentam 10%, múltiplo 19: 5.363 Lucros: aumento de 5% ($254), múltiplo 18: 4.572 É fácil ficar ainda mais pessimista a partir daqui. Suponha zero crescimento nos lucros ($242) com um múltiplo médio histórico de 17 e você chega a 4.114, cerca de 23% abaixo do fechamento de sexta-feira. Se os lucros caírem 10% ($218), você fica em 3.706. Se caírem 20%, fica na faixa de 3.200. O preço correto para o S&P 500: cenário pessimista Atual: lucros aumentam 10%, múltiplo 19: 5.363 Lucros aumentam 0%, múltiplo 17: 4.114 Lucros caem 10%, múltiplo 17: 3.706 Lucros caem 20%, múltiplo 17: 3.281 É por isso que o mercado está oscilando diariamente. É por isso que você vê esses tipos de oscilações diárias nos últimos sete dias: sexta-feira: alta de 1,8% quinta-feira: baixa de 3,5% quarta-feira: alta de 9,5% terça-feira: baixa de 1,6% segunda-feira: baixa de 0,2% sexta-feira: baixa de 6,0% quinta-feira: baixa de 4,8% Ninguém consegue determinar o nível correto.