Grande maré baixa: o colapso e a liquidação da fé em criptomoedas

Beijing, Jianguomen. Eu e um amigo VC combinámos de nos encontrar na cafeteria lá em baixo, com janelas de vidro do chão ao teto, e lá fora o céu cinzento, típico de fevereiro, puro e frio. Esta foi a minha primeira conversa com alguém do mundo Crypto após muito tempo, e sinto que isso por si só já é um sinal. E, de facto, assim que o amigo se sentou, deu-me um olhar de resignação: «Quanto achas que o mercado vai cair? Já estamos há seis meses sem fazer qualquer movimento.»

Seis meses, para uma indústria que calcula a sua velocidade de iteração em dias, é quase um século.

Ela contou-me que não é por falta de startups, que ainda conversam com muitos empreendedores todos os meses, mas que agora estão confusos, sem saber que direção ou oportunidades boas ainda existem.

Ela mexia na chávena de café, com um sorriso amargo: «Ai, o meu chefe quer que eu vá ver AI, mas eu ainda tenho fé no crypto.»

Nessa frase, ouvi o último esforço e a resistência de um profissional. Quando a direção do capital já virou, a fé torna-se na coisa mais barata e mais luxuosa de todas.

No dia seguinte, Kyle Samani, cofundador da Multicoin Capital, antigo «Sacerdote de Solana», defensor do «investimento orientado por papers», anunciou nas redes sociais que ia abandonar o setor, que o grande sacerdote tinha abandonado a sua fé.

Quando as mentes mais brilhantes e o capital mais sensível de uma indústria escolhem sair ao mesmo tempo, percebo que estamos a chegar a um momento grave.

A Grande Maré a Recuar

Nos últimos dez anos, a história das criptomoedas foi escrita na enxurrada de liquidez global. Agora, a maré está a baixar, mas o que foi empurrado para a costa não são só as criptomoedas.

Em fevereiro de 2026, para todos os detentores de ativos de risco globais, será um pesadelo. O que vemos já não é um efeito de balança, com ações nos EUA, ouro, criptomoedas — ativos com diferentes apetites de risco no passado — agora a puxar-se mutuamente, a saltar juntas para o abismo.

Por trás desta queda generalizada está uma realidade que já prevíamos, mas que não queríamos aceitar: o fim da era do capital barato, aquela em que podíamos fechar os olhos e acreditar que «o amanhã será melhor».

O economista Minsky dizia que, no fim de uma prosperidade, muitas vezes começa uma crise. E agora, esse momento chegou. A origem desta crise é o torneiro de água que Washington está a apertar. Durante uma década de política de afrouxamento quantitativo, taxas de juro quase zero encheram os mercados globais de dinheiro quente à procura de altos retornos. Este dinheiro, como uma enxurrada a transbordar, invadiu tudo o que pudesse contar uma história sedutora, e as criptomoedas, sem dúvida, foram o mais sedutor de todos.

No entanto, quando figuras hawkish como Kevin Warsh são nomeadas para a próxima presidência do Fed, quando o Fed começa a reduzir o seu balanço, quando o dólar sobe, e o custo do capital global aumenta, a maré começa a recuar. E o que primeiro se revela são os ativos que mais dependem de histórias, e não de valor.

A Queda de Dois Templos

No mundo das criptomoedas, há dois templos. Um é o templo do valor, que venerava o ouro digital, o Bitcoin; o outro é o templo da aplicação, que venerava a próxima geração da internet, o Web3. Agora, ambos desabam quase ao mesmo tempo.

Primeiro, o templo do valor. Desde que o white paper de Satoshi Nakamoto nasceu em 2008, o ouro digital é a narrativa mais central e sólida do Bitcoin. É considerado uma reserva de valor anti-inflacionária, descentralizada, independente de qualquer Estado soberano.

Mas, quando uma crise verdadeira chega, o mercado vota com o dinheiro. Nos últimos anos, à medida que o Bitcoin foi aceito por várias instituições mainstream, a sua correlação com as ações tecnológicas nos EUA chegou a 0,8. Isso significa que, na prática, o Bitcoin já não serve como proteção contra riscos, mas como amplificador de riscos. Não é um refúgio, mas o olho do furacão. Quando o Nasdaq espirra, o Bitcoin pode acabar na UTI.

O templo do valor está a vacilar, e o do aplicativo, como está?

Para entender o colapso do templo da aplicação, temos de compreender um quadro mais amplo: a narrativa tecnológica mudou nos últimos anos.

Entre 2010 e 2020, a tecnologia blockchain foi quase a única «tecnologia do futuro» capaz de acender a imaginação do capital. Foi o protagonista da narrativa de inovação tecnológica da época, uma jogada que os VC não podiam perder. A subida do Bitcoin não foi só uma questão monetária, mas uma reflexão do valor subjacente a essa tecnologia.

Mas agora, o protagonista mudou. A IA tornou-se a nova divindade.

O surgimento da IA é como um espelho que revela a vacuidade das aplicações Web3. No início, quando a onda de IA começou a crescer, o setor cripto ainda tinha alguma esperança otimista. Tentámos combinar as duas, criando uma narrativa de que «a IA é a produtividade, o blockchain é as relações de produção». Mas, na realidade, era só uma esperança vã. A IA não precisa do blockchain para provar o seu valor; o capital e os talentos sempre irão para onde for mais fácil de entender, mais sedutor, e onde a bolha pode ser mais inflada. E hoje, esse lugar é a IA.

Este espelho também deixou os crentes como Kyle Samani desesperados. Samani e a Multicoin que fundou eram os mais devotos defensores do Web3. Foram os primeiros e mais importantes apoiantes da Solana, e a sua tese de DePIN foi considerada uma das vias mais viáveis para o Web3 entrar no mundo real.

No entanto, quando este grande sacerdote finalmente admitiu que a essência do blockchain era apenas um livro de registos de ativos, foi como uma declaração de falência do templo da aplicação. Pensávamos que estávamos a construir uma Roma futura, mas acabámos por perceber que só estávamos a trocar fichas e tapetes numa sala de jogo, repetidamente.

Um problema ainda mais grave é que a indústria está a perder o seu bem mais precioso: a imaginação do futuro.

Os melhores desenvolvedores e jovens talentos estão a votar com os pés, a fugir de um setor que repete Ponzi após Ponzi, para outros setores. Quando os principais incubadoras deixam de apontar para o Web3, sabemos que um ciclo pode estar a acabar.

Mas a tecnologia nunca desaparece por causa do colapso da narrativa. Os livros de registos descentralizados, os contratos inteligentes, os avanços na criptografia — essas tecnologias continuam lá, quietas.

Só que, neste momento, ninguém sabe onde irão parar. Talvez não estejam destinadas a revolucionar o mundo como a IA, mas a resolver problemas mais específicos, em contextos mais concretos. E, mesmo assim, essas histórias já não são sedutoras, nem atraem o capital quente e os crentes.

A Vida das Pessoas

O colapso da grande narrativa acaba por se refletir em cada pessoa. Quando os templos se tornam ruínas, vemos uma imagem triste de todos.

Em janeiro de 2026, a startup de custódia descentralizada mais hardcore, a Entropy, anunciou o encerramento após quatro anos de operação; no mesmo mês, a plataforma de trading Bit[.]com também anunciou que iria fechar progressivamente; em fevereiro, a Gemini, a bolsa regulada fundada pelos irmãos Winklevoss, anunciou uma redução de 25% no quadro de funcionários, e a sua saída do Reino Unido, UE e Austrália, concentrando-se nos EUA. Desde o pico de 2022, o número de funcionários da empresa caiu mais de 70%.

Abro as redes sociais e vejo os desenvolvedores que, na sua bio, escreviam WAGMI e tinham o sufixo «.eth» nos nomes, agora a assinar como Building with LLMs.

No Twitter, vejo a princesa a recordar as conversas de há quatro anos, quando sonhávamos com o futuro da indústria numa cafeteria, e vejo muitos velhos amigos a escreverem sobre a prosperidade e as histórias divertidas do passado.

Quando uma indústria começa a fazer nostalgia, é sinal de que já perdeu o futuro. Começamos a sentir falta do verão de 2021, do pico de 3 mil bilhões de dólares na capitalização total do mercado cripto, da loucura de vender uma imagem de macaco por milhões de dólares, da ilusão de que o dinheiro era tão fácil como o ar.

Quando a avalanche começa, cada floco acha que é inocente. Mas nós não somos flocos de neve; nós criámos a neve com as nossas próprias mãos, e agora assistimos à sua fusão nas nossas mãos.

A Reunião de Consenso Ainda Terá Consenso?

Na próxima semana, sob as luzes brilhantes do Victoria Harbour, realiza-se a conferência Consensus em Hong Kong. Pode imaginar-se que os cripto-fieis de todo o mundo irão mais uma vez reunir-se. Estarão de fato vestidos a rigor, a falar de «consenso». Mas será que ainda haverá consenso no evento?

Isso provoca-me uma sensação de absurdo. Num setor que perdeu as duas maiores narrativas — o ouro digital e o Web3 —, num inverno em que o capital barato desapareceu e os grandes sacerdotes abandonaram a fé, o que ainda podemos concordar? É uma união de conveniência, ou uma aceitação de fracasso?

Talvez, o verdadeiro consenso nunca seja alcançado numa sala barulhenta, mas na reflexão silenciosa de cada profissional, na coragem de recomeçar após a ilusão se desvanecer.

Este setor precisa de uma limpeza profunda, de cima para baixo. Mas essa limpeza não é destruição. Quando a maré recuar, no que fica de pé, haverá sempre algo que permanece.

Aqueles que realmente acreditam na tecnologia descentralizada podem encontrar uma faísca nas ruínas, mas essa já não será a chama que muda o mundo, mas um brilho suave que resolve problemas. Talvez, no próximo decénio, vejamos aplicações de blockchain verdadeiramente enraizadas na indústria, voltadas a públicos específicos, sem o objetivo de multiplicar por cem o valor de um token. Podem surgir na cadeia de abastecimento, na autenticação digital, ou em outros recantos que hoje nem conseguimos imaginar.

Serão histórias menores, mais lentas, mas mais autênticas. Não precisarão de grandes narrativas, nem de mitos de enriquecimento rápido. Precisam apenas de paciência e tempo. Para quem ainda está na mesa de jogo, talvez seja essa a única esperança.

Ao terminar de escrever, olho para a janela. O céu de manhã cedo em Beijing continua cinzento, como o estado atual desta indústria.