O impasse estratégico da Circle e a sua saída: por que são necessários o CPN e o Arc?

O setor de stablecoins está a passar por uma redistribuição de poder. Os emissores que outrora dominavam o poder de negociação, como a Circle, estão a ser progressivamente despojado de lucros pelos plataformas de pagamento e operadores de canais de circulação. Como líder do setor, a Circle enfrenta uma questão de escolha — continuar a focar-se na emissão ou expandir-se para as fases de uso e liquidação.

A sua mais recente inovação, a Circle Payment Network (CPN) e a sua própria cadeia de liquidação, a Arc, são precisamente respostas a essa questão.

Emissão já não é uma garantia de emprego: Mudanças na estrutura económica das stablecoins

O negócio tradicional da Circle parece sólido. Emitir USDC, manter reservas, ganhar juros, e com o aumento do volume de circulação das stablecoins, os lucros também crescem. Este modelo funcionou bem, permitindo à Circle crescer rapidamente e chegar ao mercado público.

Mas os dados financeiros contam uma história diferente.

De Q4 de 2024 a Q3 de 2025, a receita total da Circle e os juros das reservas aumentaram de 435 milhões de dólares para 740 milhões, um crescimento de 70%. Contudo, os custos de distribuição, transação e outros também subiram de 305 milhões para 448 milhões de dólares. Ainda mais preocupante, a margem de lucro — “receita menos custos de distribuição” — não melhorou com o crescimento, caindo de 42% em Q3 de 2024 para 30% em Q4, e voltando a 39% em Q3 de 2025.

Em outras palavras, quanto mais a Circle ganha, maior é a proporção de custos que vai para intermediários como distribuidores, plataformas de pagamento e carteiras. A margem de lucro oscila, não crescendo de forma estável.

Isto reflete uma realidade do setor: à medida que o USDC se expande de um cenário de negociação para pagamentos, gestão de tesouraria e fluxos financeiros empresariais, o valor está a migrar do estágio de emissão para plataformas que controlam o uso e o contacto com o utilizador final. Por exemplo, a Coinbase começou a divulgar receitas de stablecoins apenas em 2023, mas nos primeiros três trimestres de 2025, essas receitas já atingiram 984,7 milhões de dólares, com uma proporção significativamente maior.

A emissão está a tornar-se cada vez mais modular e fácil de replicar. Fornecedores de “stablecoins as a service” como Paxos, Brale, Stably, permitem que qualquer empresa emita facilmente. Por outro lado, as plataformas que controlam o uso — roteadores de pagamento, camadas de conformidade, operadores de carteiras — detêm o contacto com o utilizador final e as transações reais.

CPN: De mero emissor a coordenador de pagamentos

Diante desta transferência de poder, a resposta da Circle não é investir ainda mais na emissão, mas sim estender-se para o upstream. A CPN (Circle Payment Network) é o primeiro passo nesta estratégia.

A CPN não é uma aplicação para consumidores nem um substituto bancário. É uma rede global composta por bancos, provedores de serviços de pagamento, fornecedores de ativos virtuais, que coordena liquidações em tempo real 24/7 através de stablecoins como USDC e EURC. Mais precisamente, o valor da CPN reside na coordenação — definir como as stablecoins são roteadas, liquidadas e reconciliadas entre as instituições.

Especificamente, a CPN oferece às entidades participantes três funções principais:

Descoberta de contrapartes: As instituições podem encontrar-se dentro de um quadro comum, evitando negociações individuais para integração. Todos os participantes seguem regras uniformes, reduzindo significativamente os custos de integração.

Camada de conformidade: Trabalhos de conformidade como anti-lavagem de dinheiro, verificações de sanções e regras de viagem são centralizados na rede. Isto resolve um dos maiores atritos do sistema financeiro tradicional, permitindo que as stablecoins avancem realmente para o âmbito regulado.

Roteamento entre cadeias: Pagamentos, conversões de moeda estrangeira e transferências internacionais podem ser coordenados através de múltiplas blockchains e canais fiduciários, sem que cada instituição precise de desenvolver lógica personalizada.

Este modelo é semelhante ao SWIFT (comunicação e coordenação internacional) e ao CLS (liquidação de câmbio) — não processa fundos diretamente, mas define como o fluxo de fundos se move entre os participantes.

Até meados de 2025, a CPN já lançou vários canais de pagamento em tempo real, com mais de 100 parceiros em negociação. A ação central da Circle é transformar-se de um mero fornecedor de balanços patrimoniais em um operador de infraestrutura. Mesmo que as taxas da CPN permaneçam baixas, esta rede cria uma interface de influência — a Circle pode impactar na definição de padrões, roteamento e conformidade, reduzindo a dependência dos principais distribuidores.

Arc: Conquistar o controlo na fase de liquidação

A CPN resolve o problema de coordenação, mas revela uma lacuna importante: a finalização da liquidação.

Atualmente, as liquidações na CPN ainda ocorrem em blockchains públicas de terceiros ou sistemas de pagamento tradicionais. Isto significa que a Circle não tem controlo direto sobre custos, atrasos ou a finalização da liquidação — características herdadas da governança e tecnologia das cadeias subjacentes, fora do seu controlo.

Para atividades de retalho e criptoativos, este compromisso pode ser aceitável. Mas para pagamentos empresariais de grande volume e fluxos de fundos institucionais, a incerteza na finalização, custos imprevisíveis e caixas pretas de governança representam riscos reais — exatamente os problemas que o sistema financeiro tradicional procura evitar.

A Arc surge precisamente para isso. É a cadeia de liquidação construída pela própria Circle, com o objetivo de fornecer um ambiente de liquidação controlado para fluxos de fundos que exijam certeza.

As principais características da Arc incluem:

• Finalidade determinística: elimina a ambiguidade na liquidação, garantindo um momento claro de conclusão para transações de grande volume.
• Custos estáveis: estrutura de taxas cotadas em dólares, eliminando incertezas operacionais para as empresas.
• Validadores autorizados: operadores e governança identificáveis, não uma descentralização máxima, para atender às necessidades institucionais.
• Conformidade e privacidade: o design de privacidade também serve como uma função de conformidade, atendendo às exigências regulatórias.

Importa notar que estas características não são inovadoras por si só — outras cadeias também oferecem funcionalidades semelhantes. A singularidade da Arc reside na integração: a mesma entidade emite USDC, gere as reservas, coordena os pagamentos na CPN e opera a cadeia de liquidação. Esta integração vertical permite à Circle oferecer às instituições uma promessa unificada ao longo de emissão, roteamento e liquidação.

A Arc não precisa de processar grande parte do volume de transações do USDC para ser valiosa. A maioria das atividades de retalho e na cadeia continuam a ser liquidadas nas cadeias públicas existentes. A sua função é mais especializada — fornecer uma saída para fluxos de fundos que exijam certeza na liquidação, ao mesmo tempo que reduz a dependência da Circle de canais de terceiros, fortalecendo a sua posição na negociação com distribuidores.

Obviamente, há riscos. As instituições podem achar que a infraestrutura de liquidação atual é suficiente, e a adoção da Arc pode ser limitada. Mas um risco mais profundo é que, ao abdicar do controlo na fase de liquidação, a Circle fica estruturalmente limitada à emissão e conformidade — exatamente uma posição de rendimento decrescente.

Significado a longo prazo: estabilidade de lucros, não explosões de curto prazo

Para os acionistas da CRCL, a questão central é se estas ações podem impedir a transferência de valor do emissor para o distribuidor.

A resposta não é um crescimento imediato de lucros. A CPN e a Arc não vão gerar lucros explosivos num futuro próximo. Mas sim redefinir a estrutura de negociação.

Com a CPN, a Circle posiciona-se na camada de coordenação das stablecoins, tornando-se indispensável na roteirização de pagamentos, descoberta de contrapartes e fluxos de conformidade. Mesmo com taxas baixas, a rede cria um ponto de contacto que permite à Circle influenciar padrões do setor, reduzindo a dependência de distribuidores principais.

Com a Arc, a Circle obtém uma opção de liquidação interna. A simples existência desta altera a dinâmica de negociação — parceiros que antes achavam que não tinham alternativa agora precisam reavaliar custos.

Do ponto de vista acionista, essa estratégia tem potencial de crescimento gradual. Não há um caminho confiável para que a Arc substitua significativamente as principais cadeias públicas como Ethereum ou Solana, ou que a CPN se torne uma rede de alta margem a curto prazo.

Um benefício mais realista é a estabilidade. Se a Circle conseguir aumentar ligeiramente a proporção de transações roteadas através da sua infraestrutura controlada, poderá reduzir a volatilidade dos lucros, desacelerando a erosão do valor económico dos emissores à medida que o uso do USDC cresce. Não se trata de um crescimento explosivo, mas de uma estratégia defensiva — uma barreira de proteção.

Conclusão: ajustes estratégicos necessários

A CPN e a Arc devem ser entendidas como uma reposição estratégica da Circle na sua pilha de negócios de stablecoins, e não como apostas isoladas de crescimento. São ferramentas para evitar que a Circle fique presa numa posição subordinada.

Sem ações para mover a sua cadeia de valor para o upstream, o papel da Circle irá encolher com o tempo — a emissão tornará-se uma função de baixo alavancagem, o valor concentrar-se-á na camada de distribuição, e as margens de lucro continuarão a oscilar.

Sob esta perspetiva, a CPN e a Arc representam mais uma proteção de alavancagem a longo prazo. Reflectem o entendimento profundo da Circle: só emitir já não é suficiente; o controlo sobre a forma de uso das stablecoins é a chave para a sua posição económica a longo prazo. Num mercado onde o valor está a fluir para os canais de circulação, esta abordagem proativa é tanto necessária quanto tardia.