O sistema triangular "Títulos do Tesouro dos EUA—Dólar—Ouro", que sustenta os mercados financeiros globais há décadas, está a sofrer uma espécie de ruptura estrutural.

Isto não é apenas uma volatilidade de curto prazo. O mais recente relatório do Bank of America revelou três fenómenos estranhos e anómalos: o ouro e os juros reais desvincularam-se, o dólar e o diferencial de taxas também desvincularam-se, e até os títulos em moeda local dos mercados emergentes e os títulos do Tesouro dos EUA começaram a seguir caminhos diferentes. A perda de correlação tornou-se um sinal claro de risco sistémico.

Por que isto acontece?

Resumindo, os dados económicos há muito que deixaram de ser relevantes. Em seu lugar, surge uma onda de "populismo sem precedentes em 120 anos". A proporção de populistas no poder atualmente já ultrapassou os picos históricos das décadas de 1930 e 1970. A história nunca se repete, mas rima sempre. Desta vez, a rima é clara — nos próximos dez anos, a economia crescerá lentamente, o centro da inflação subirá, e as barreiras comerciais aumentarão, tornando-se a nova norma.

Assim que a desconfiança se espalhar dos mercados emergentes para as economias desenvolvidas, a base para a fixação de preços mudará completamente dos dados económicos para o risco institucional.

No fundo, a disputa pelo dólar na cadeia é: quem receberá, por fim, os direitos de rendimento?

A lei CLARITY dos EUA, que na aparência regula os stablecoins, na essência trata-se de uma luta pela distribuição dos rendimentos do dólar na cadeia. O projeto de lei direciona os rendimentos para algumas poucas instituições bancárias e de custódia, empurrando assim os incentivos na DeFi para uma zona cinzenta. A questão não é se há demanda, mas se os EUA estão dispostos a deixar que os rendimentos transparentes e reguláveis do dólar permaneçam na rede aberta — ou se vão simplesmente forçar os fundos e a inovação a irem para o exterior.

A distribuição dos direitos de rendimento decide tudo: se o dólar na cadeia deve crescer livremente na ecossistema aberto, ou se deve ser rigidamente preso pelos muros das instituições financeiras tradicionais.