Recentemente, surgiu um fenómeno extremamente raro nos mercados globais: enquanto a Reserva Federal dos EUA se prepara para flexibilizar a política monetária e cortar as taxas de juro, o Banco do Japão optou, de forma histórica, por aumentar as taxas e apertar a política. Isto não é apenas uma divergência normal de políticas – toda a estrutura subjacente da liquidez global está a sofrer uma reconfiguração dramática.

Primeiro, falemos daquele “jogo de arbitragem” que durou vinte anos — no passado, as instituições pediam ienes praticamente a custo zero e investiam em massa em ações dos EUA e criptomoedas, esses ativos de alto rendimento. Agora, o guião mudou completamente: o aumento das taxas no Japão encarece o custo do empréstimo, enquanto o corte das taxas nos EUA comprime as margens de arbitragem. O resultado é que a liquidação em massa já começou. O Bitcoin caiu mais de 20% este mês, e as ações tecnológicas também estão a perder fortemente — e isto é só a primeira vaga de choque.

O mais preocupante é o efeito dominó. O capital está agora a fugir em ambas as direções: parte regressa ao Japão para pagar dívidas, outra parte flui para o dólar como refúgio seguro. O baht tailandês e o dong vietnamita afundaram, e o mercado acionista vietnamita caiu mais de 5% numa só semana. As economias do Sudeste Asiático, que têm grandes dívidas em ienes, estão sob enorme pressão — a valorização do iene faz disparar o valor das dívidas em moeda local, e o risco de incumprimento é muito real.

O mercado apresenta agora uma situação de rutura. Os rendimentos da dívida pública japonesa dispararam para máximos não vistos desde a crise financeira de 2008, e as obrigações públicas globais estão a ser vendidas em cadeia. No mercado acionista japonês, as empresas exportadoras veem os lucros engolidos pela valorização do iene, e o índice está sob pressão. Nos EUA, as expectativas de cortes de juros ainda dão algum apoio, mas a pressão das liquidações de arbitragem é forte, e a luta entre touros e ursos está intensa.

Há ainda uma bomba-relógio escondida: a dívida pública do Japão já equivale a 260% do PIB. Com o aumento das taxas, o peso dos juros vai crescer rapidamente — isto poderá esmagar as finanças públicas japonesas? Muitos perguntam se isto não será o prenúncio de um novo “momento Lehman”.

Olhando para a frente, a alta volatilidade pode tornar-se o novo normal. Os bancos centrais estão todos focados nos seus próprios problemas, mas os mercados globais estão interligados. Esta ronda de movimentos opostos pode desencadear o colapso de algum mercado emergente altamente endividado, ou uma crise de liquidez na dívida pública japonesa que se espalhe globalmente, com as liquidações de arbitragem a continuar a pressionar os ativos de risco.

Neste ambiente, aqui ficam algumas sugestões: primeiro, reduzir a alavancagem — posições muito alavancadas podem ser facilmente eliminadas numa fase de alta volatilidade. Segundo, manter liquidez, guardando algum dinheiro para aproveitar oportunidades de pânico e venda forçada. Terceiro, considerar estratégias de cobertura, como uma combinação de stablecoins em dólares e tokens de obrigações para proteção. E quarto, acompanhar de perto os dados on-chain — os fluxos de stablecoins e as entradas líquidas em exchanges podem revelar os movimentos reais do capital.

Em resumo, o impacto desta operação ainda está a fermentar, e a reação do mercado pode superar todas as expectativas.