Aula de 17 mil milhões de dólares: como os investidores retalhistas transformaram os proxy plays do Bitcoin em um negócio deficitário

Em cada bolha de criptomoedas, há uma sombria simetria: uma ideia nascida do desejo de liberdade acaba sendo embalada, securitizada e vendida às massas — desta vez com uma margem de lucro sólida. Os investidores de varejo, no total, perderam 17 bilhões de dólares tentando obter uma exposição indireta ao Bitcoin através de empresas públicas com "ativos digitais no balanço", como Metaplanet e Strategy.

A lógica no papel parecia razoável. Para que gerenciar uma carteira pessoal ou lidar com a ineficiência dos ETFs, se você pode simplesmente comprar ações de empresas que mantêm Bitcoin? A Strategy transformou essa "estratégia" em uma espécie de manual cult. Eles inspiraram uma onda de imitadores corporativos de Tóquio a Toronto.

Até meados de 2025, surgiram muitas empresas de pequena e média capitalização com "Bitcoin no balanço" — algumas eram genuínas, outras oportunistas, posicionando-se como proxies limpas para o crescimento do Bitcoin.

Mas houve um erro fatal: a avaliação deslocada. A 10X Research observa que, no auge do rali, os prêmios sobre as ações dessas empresas atingiram níveis absurdos. Em alguns casos, as empresas estavam sendo negociadas a 40-50% acima do seu valor líquido por ação de Bitcoin. Isso foi causado não por ativos fundamentais, mas por ações de traders orientados para o impulso e o entusiasmo dos investidores de varejo. De acordo com a Bloomberg, logo isso deixou de ser uma exposição ao Bitcoin e tornou-se uma exposição à psicologia da multidão.
Quando os prémios colidem com a realidade

Quando o Bitcoin corrigiu em 13% em outubro, o efeito sobre essas empresas foi amplificado. As ações não apenas seguiram a queda do Bitcoin. Elas despencaram, destruindo a riqueza em papel mais de duas vezes mais rápido do que o ativo subjacente caiu. A Strategy caiu quase 35% de seu pico recente, enquanto a Metaplanet despencou mais de 50%, apagando a maior parte de seus lucros especulativos do verão.

Para os investidores de varejo que entraram em estágios tardios, a queda não foi apenas dolorosa — foi devastadora. Segundo a 10X Research, desde agosto, os portfólios de investidores de varejo focados em ações de empresas com ativos digitais perderam, no total, cerca de 17 bilhões de dólares. As principais perdas foram suportadas por investidores individuais não protegidos nos EUA, Japão e Europa.
Psicologia da especulação secundária

Há uma ironia aqui: o Bitcoin foi concebido como um ativo soberano, fora do controle dos intermediários financeiros. No entanto, à medida que foi institucionalizado, os investidores de varejo se encontraram novamente na situação familiar de comprar uma versão do Bitcoin de terceiros através de ações públicas.

Esses proxies foram envoltos em narrativas brilhantes sobre "convicção corporativa", com CEOs carismáticos e branding aberto. Na prática, eles se mostraram uma alavanca sobre o Bitcoin utilizando os balanços corporativos - uma aposta arriscada em um contexto de aperto de liquidez.

Quando os ventos macroeconômicos contrários de Washington e Pequim provocaram uma nova onda de redução de empréstimos, essas transações proxy foram liquidadas com precisão cirúrgica. Isso atingiu os mesmos investidores que pensavam ter encontrado uma maneira mais inteligente de HODL.
Lembrança dolorosa

Nos números há pouco consolo. Mas para todos que observam a dança cíclica do Bitcoin entre inovações e euforia, a lição é clara. Quanto mais a criptomoeda se aproxima dos mercados tradicionais, mais ela herda suas distorções. Possuir a ideia através de uma empresa que monetiza a crença pode ser conveniente, até emocionante, mas essa conveniência tem um preço.

Como expressou diretamente a 10X Research, as wrappers em forma de ações para ativos digitais não são um substituto para os próprios ativos. Neste capítulo da história do Bitcoin, essa diferença já custou aos investidores de varejo 17 bilhões de razões para lembrar por que a descentralização parecia tão atraente desde o início.