Moeda estável de rendimento: guia de emissão do design à demanda

O projeto de moeda estável de rendimento ( YBS ) tenta imitar o modelo de negócios tradicional dos bancos, mas enfrenta muitos desafios, como gerar rendimento para os usuários, como distribuir e como manter operações de longo prazo. Comparado ao colapso de projetos DeFi, o risco sistêmico da banca tradicional requer intervenção oportuna das autoridades reguladoras.

Era de excesso de alavancagem

O setor financeiro passou por três fases na especulação quantitativa: seguro de carteira, operações de alta alavancagem e swaps de inadimplência de crédito. No ambiente financeiro atual, as oportunidades de arbitragem espacial diminuíram, e as estratégias de proteção de longo prazo na dimensão temporal não são mais predominantes, sendo substituídas por operações de alta alavancagem, extremadas e especulativas.

Os projetos YBS enfrentam geralmente um dilema: taxas de retorno muito baixas dificultam a atração de fundos, enquanto taxas de retorno muito altas podem levar a um esquema Ponzi. A cobertura é essencialmente uma forma de arbitragem, não conseguindo evitar completamente o risco de momentum do mercado.

Atualmente, o mercado de moeda estável possui três ramos principais: redes de liquidação dedicadas a instituições, produtos do tipo USDT impulsionados pelo setor financeiro tradicional, e os novos projetos YBS, representados pela Ethena. O mercado tende sempre a exagerar na compra em períodos de alta e a continuar buscando o fundo em períodos de queda, e os projetos YBS atendem exatamente a essa demanda de "momentum".

O design do produto carece de características distintas, e a dívida pública dos EUA tornou-se a escolha predominante.

Diferente de moedas estáveis tradicionais como o USDT, o YBS precisa de reservas de ativos mais fortes. Projetos de moedas estáveis iniciais podiam emitir moedas estáveis afirmando ter ativos equivalentes em dólares, mas, em um contexto de regulamentação mais rigorosa, essa operação se tornou mais difícil.

A maioria dos projetos YBS deseja adotar o modelo de alavancagem de crédito bancário, ou seja, o sistema de reservas para enfrentar a regulamentação, parte do capital de giro para enfrentar retiradas, e os fundos restantes para empréstimos que geram juros. Esta também é a razão fundamental pela qual o dólar/os títulos do Tesouro dos EUA se tornaram a escolha dominante do YBS, pois eles podem circular sem problemas nos ambientes Web2 e Web3, maximizando o retorno do portfólio.

Seleção de ativos subjacentes

O dólar/ dívida pública dos EUA é a escolha principal, mas adotar diretamente o modelo de captação de recursos MakerDAO/Sky para a compra de dívida pública ainda parece rudimentar. A oportunidade de mercado reside em ajudar os projetos YBS do Web3 a adquirirem ativos físicos, bem como em apoiar os gigantes financeiros tradicionais na emissão de YBS em conformidade.

Os ativos subjacentes têm principalmente quatro formas:

1. Dívida pública dos EUA/ dinheiro em dólares/ ativos relacionados ao dólar
2. Ativos principais na cadeia e suas formas de vinculação
3. USDT/USDC como ativos subjacentes
4. Formas inovadoras, como a tokenização de poder computacional de GPU

Mecanismo de emissão

A maioria dos novos projetos YBS emergentes adota um modelo de colateralização total de 1:1, pelo menos em termos de design de mecanismo. Poucos produtos não colateralizados adotam mecanismos de crédito ou garantia, tornando-se difíceis de se tornarem mainstream.

Fonte de rendimento

As fontes de rendimento devem considerar dois aspectos: o mecanismo de juros e a estabilidade. Tomando o Ethena como exemplo, o seu mecanismo delta neutro é constituído por uma cobertura com ETH à vista e posições curtas, garantindo que o USDe esteja ancorado 1:1 ao dólar, enquanto a arbitragem da taxa de financiamento das posições curtas é a fonte de rendimento.

Distribuição de rendimentos

Existem dois tipos de mecanismos de distribuição:

1. Valor elevado, quantidade inalterada: o preço do sToken aumenta de forma gradual.
2. Aumento da quantidade, valor inalterado: a quantidade de sToken aumenta periodicamente, mas está ancorada em 1:1 com a moeda estável.

Os principais desafios que o projeto YBS enfrenta são a construção de reservas adequadas para ganhar a confiança dos usuários e a busca por fontes de rendimento estáveis. Isso torna o campo do YBS mais adequado para grandes VCs focarem no desenvolvimento ou para gigantes financeiros tradicionais entrarem.

jogo entre taxa de retorno e escala

O projeto YBS precisa encontrar um equilíbrio entre altas taxas de retorno e grandes volumes de capital. As principais estratégias incluem:

1. Estratégia de múltiplos pools: estabelecer pools de rendimento em múltiplas cadeias e protocolos, aumentando a capacidade de fundos e a estabilidade dos rendimentos.

2. Sistema de recompensas: projetar um sistema de pontos para incentivar os usuários a manter e usar a longo prazo.

3. Volume de mercado: aumentar a influência através de KOL, mídia, endosse de marcas off-chain, entre outros.

4. Estratégia de Fuzziness: Utilizar a diferença de APR/APY, ativos fora da cadeia e outros fatores para criar espaço de operação

De um modo geral, o projeto YBS parece simples à primeira vista, mas é na verdade complexo. Os serviços de depósito e empréstimo voltados para o público sempre envolvem fatores sociais e políticos, e a equipe do projeto precisa fazer concessões em várias áreas para estabelecer um ecossistema saudável e sustentável.