Análise do protocolo Ethena: desafios da taxa de financiamento e otimização de estratégias

O protocolo Ethena é um protocolo de stablecoin baseado no Ethereum, que fornece o dólar sintético USDe através de uma estratégia delta neutra. O mecanismo central é que os usuários depositam stETH para cunhar USDe equivalente, e o protocolo utiliza um esquema de liquidação fora do balcão para mapear o saldo de stETH nas bolsas como margem, vendendo a descoberto contratos perpétuos de ETH em quantidade equivalente, alcançando assim a neutralidade delta.

Os rendimentos do USDe provêm principalmente do staking de spot e da taxa de financiamento de posições short. Recentemente, a introdução de colaterais BTC diluiu os rendimentos do staking, enquanto a calma do mercado e a grande quantidade de posições short comprimiram os rendimentos da taxa de financiamento. Apesar disso, aumentar a variedade de colaterais é um caminho necessário para o desenvolvimento a longo prazo da Ethena, mas pode levar a um ambiente de juros baixos a longo prazo.

Atualmente, o tamanho do fundo de seguro do protocolo é insuficiente, apresentando um risco elevado. No entanto, a Ethena tem uma certa vantagem em relação à corrida bancária quando enfrenta uma taxa de financiamento negativa. O total de contratos em aberto no mercado é um indicador chave que limita a emissão de USDe.

Até 9 de maio, a taxa de rendimento do sUSDe é de 15,3%, e a emissão total do USDe atinge 2,29 mil milhões de dólares, representando cerca de 1,43% do valor de mercado das stablecoins, ocupando o quinto lugar. O colateral BTC já representa 41% do colateral total.

Os dados históricos mostram que a média de rendimento total do USDe mantém um valor positivo a longo prazo, provando a viabilidade do projeto a longo prazo. As flutuações do mercado a curto prazo ou eventos de cisne negro que resultam em rendimentos negativos geralmente não são sustentáveis, e um fundo de seguro adequado pode ajudar o protocolo a fazer uma transição suave.

No entanto, o atual tamanho do fundo de seguro é de apenas 38,2 milhões de dólares, representando 1,66% da emissão de USDe, muito abaixo do nível de segurança calculado pelo modelo oficial. Isso pode afetar a confiança dos usuários e forçar a equipe do projeto a aumentar a taxa de retirada do fundo de seguro, pressionando ainda mais os rendimentos dos usuários.

Os principais desafios que a Ethena enfrenta incluem:

1. A taxa de financiamento em queda contínua afeta os rendimentos
2. Falta de cenários de aplicação do USDe
3. O tamanho do fundo de seguro é insuficiente
4. Limitação do desenvolvimento do total de contratos em aberto no mercado

Para enfrentar esses desafios, a Ethena pode considerar:

1. Aumentar a variedade de colaterais de alta qualidade
2. Expandir os cenários de aplicação do USDe
3. Acelerar o fundo de seguro de compensação
4. Otimizar a estratégia de gestão de risco

Apesar de enfrentar muitos desafios, o mecanismo inovador da Ethena continua a demonstrar uma forte competitividade no mercado. No futuro, o protocolo deve continuar a otimizar estratégias e a fortalecer a capacidade de gestão de riscos, para garantir um desenvolvimento estável a longo prazo.