Projeto de Lei de Moedas Estáveis dos EUA: Jogo Econômico e Político Oculto

Em maio de 2025, o Congresso dos Estados Unidos aprovou a moção processual do projeto de lei GENIUS sobre moeda estável. À primeira vista, trata-se de uma legislação técnica destinada a regulamentar ativos digitais e proteger os consumidores. No entanto, uma análise mais profunda da lógica político-econômica por trás dela revela que isso pode ser o início de uma transformação sistêmica mais complexa e profunda.

Diante da enorme pressão da dívida que os Estados Unidos enfrentam atualmente, e da divergência entre o governo e o banco central em relação à política monetária, o momento da promoção da legislação sobre moeda estável merece reflexão.

A crise da dívida provoca políticas de moeda estável

Durante a pandemia, os Estados Unidos implementaram uma política de afrouxamento monetário de uma escala sem precedentes. A oferta monetária M2 da Reserva Federal cresceu rapidamente de 15,5 trilhões de dólares em fevereiro de 2020 para 21,6 trilhões de dólares, com uma taxa de crescimento que atingiu um pico de 26,9%, muito superior à crise financeira de 2008 e ao período de grande inflação dos anos 70 e 80.

Ao mesmo tempo, o balanço patrimonial da Reserva Federal expandiu para 7,1 trilhões de dólares, com gastos de auxílio à pandemia chegando a 5,2 trilhões de dólares, o que equivale a 25% do PIB, superando o total das 13 guerras mais caras da história dos Estados Unidos.

Em resumo, em apenas dois anos, os Estados Unidos acrescentaram cerca de 7 trilhões de dólares à oferta monetária, semeando as bases para a inflação e a crise da dívida que se seguirão.

Até abril de 2025, o total da dívida pública dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares. Em 2025, espera-se que o total de juros e principal da dívida pública a ser paga seja de cerca de 9 trilhões de dólares, dos quais aproximadamente 7,2 trilhões de dólares são referentes ao principal que vence. Nos próximos dez anos, espera-se que os gastos com juros do governo dos Estados Unidos atinjam 13,8 trilhões de dólares, e a proporção dos gastos com juros da dívida em relação ao PIB aumentará ano após ano. Para pagar a dívida, o governo pode precisar aumentar impostos ou cortar gastos, o que terá um impacto negativo na economia.

Divergência na política monetária

Posição do Presidente: Urgente necessidade de redução da taxa de juro

O presidente atualmente deseja urgentemente que o Federal Reserve reduza as taxas de juros, e a razão é bem realista: as altas taxas de juros afetam diretamente os empréstimos hipotecários e o consumo, o que representa uma ameaça para suas perspectivas políticas. Mais importante ainda, o presidente sempre considerou o desempenho do mercado de ações como um reflexo de seu desempenho político, e um ambiente de altas taxas de juros suprime a subida adicional do mercado de ações, o que ameaça diretamente os dados centrais usados para demonstrar seu desempenho.

Além disso, a política tarifária leva ao aumento dos custos de importação, elevando o nível de preços domésticos e aumentando a pressão inflacionária. Um corte moderado nas taxas de juros pode, em certa medida, compensar o impacto negativo da política tarifária no crescimento econômico, aliviando a desaceleração econômica e criando um ambiente econômico mais favorável.

Posição do Fed: impulsionada por dados

A dupla missão da Reserva Federal é o pleno emprego e a manutenção da estabilidade dos preços. Ao contrário da forma como o presidente toma decisões com base em expectativas políticas e desempenho do mercado de ações, o presidente da Reserva Federal age estritamente de acordo com uma metodologia orientada por dados, não fazendo julgamentos preditivos sobre a economia, mas avaliando a execução da dupla missão com base nos dados econômicos existentes, e somente quando há problemas com a inflação ou o emprego é que são implementadas políticas correspondentes.

A taxa de desemprego nos EUA em abril foi de 4,2%, e a inflação também está basicamente em conformidade com a meta de longo prazo de 2%. Com o impacto de políticas como tarifas, a possível recessão econômica ainda não se traduziu em dados reais, por isso o Federal Reserve não tomará nenhuma ação. O Federal Reserve acredita que a política tarifária "muito provavelmente elevará a inflação, pelo menos temporariamente" e que "o efeito inflacionário pode ser ainda mais duradouro"; agir precipitadamente para reduzir as taxas de juros antes que os dados de inflação retornem completamente à meta de 2% pode agravar a situação inflacionária.

Além disso, a independência da Reserva Federal é um princípio crucial no seu processo de tomada de decisões, tendo sido estabelecida para que a política monetária possa ser baseada nos fundamentos econômicos e na análise profissional, garantindo que a formulação da política monetária seja feita em consideração ao interesse de longo prazo da economia nacional como um todo, e não para atender a demandas políticas de curto prazo.

Lei GENIUS: um novo canal de financiamento para a dívida pública dos EUA?

Os dados do mercado mostram que as moedas estáveis tiveram um impacto significativo no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O maior emissor de moedas estáveis comprou líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA do mundo, com uma participação de 113 bilhões de dólares. O segundo maior emissor de moedas estáveis tem um valor de mercado de cerca de 60 bilhões de dólares, igualmente totalmente suportado por dinheiro e títulos do Tesouro de curto prazo.

A lei GENIUS exige que a emissão de moedas estáveis mantenha reservas de pelo menos 1:1, com ativos de reserva incluindo ativos em dólares como títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo. Atualmente, o tamanho do mercado de moedas estáveis já alcançou 243 bilhões de dólares, e se for totalmente incluído no âmbito da lei GENIUS, gerará uma demanda de compra de títulos do Tesouro de centenas de bilhões de dólares.

vantagens potenciais

1. O efeito de financiamento direto é evidente, para cada 1 dólar de moeda estável emitida, teoricamente é necessário comprar 1 dólar em títulos do Tesouro de curto prazo ou ativos equivalentes, proporcionando uma nova fonte de financiamento para o governo.

2. Vantagens de custo: em comparação com os leilões tradicionais de títulos do governo, a demanda por reservas de moeda estável é mais estável e previsível, reduzindo a incerteza no financiamento do governo.

3. Efeito de escala: Após a implementação da lei, mais emissoras de moeda estável serão forçadas a comprar títulos do tesouro americano, criando uma demanda institucional em escala.

4. Prêmio regulatório: O governo controla os padrões de emissão de moeda estável através de legislação, obtendo, na prática, o poder de influenciar a alocação deste enorme pool de recursos. Esta "arbitragem regulatória" permite ao governo usar a inovação como fachada para promover objetivos tradicionais de financiamento da dívida, enquanto evita as restrições políticas e institucionais enfrentadas pela política monetária tradicional.

risco potencial

1. O risco de a política monetária ser sequestrada pela política: a emissão em grande escala de moeda estável em dólares deu, na verdade, ao governo um "direito de impressão" que contorna o Federal Reserve, podendo assim alcançar indiretamente o objetivo de reduzir as taxas de juros para estimular a economia. Quando a política monetária não está mais sujeita ao julgamento profissional e à decisão independente do banco central, torna-se facilmente uma ferramenta ao serviço de interesses de curto prazo.

2. Risco de inflação oculta: o usuário gasta 1 dólar para comprar uma moeda estável, à primeira vista o dinheiro não aumentou, mas na verdade 1 dólar em dinheiro se transformou em duas partes: 1 dólar em moeda estável que o usuário possui + 1 dólar em títulos do governo de curto prazo comprados pelo emissor. Esses títulos também têm uma função de moeda quase na economia financeira. Ou seja, a função monetária original de 1 dólar agora foi dividida em duas partes, aumentando a liquidez efetiva em todo o sistema financeiro, elevando os preços dos ativos e a demanda de consumo, o que inevitavelmente exerce pressão ascendente sobre a inflação.

3. Lições da história: Em 1971, o governo dos Estados Unidos, ao enfrentar a escassez de reservas de ouro e pressão econômica, anunciou unilateralmente a desvinculação do dólar do ouro, mudando completamente o sistema monetário internacional. De forma semelhante, quando o governo dos Estados Unidos enfrenta uma intensificação da crise da dívida e um elevado ônus de juros, pode surgir uma dinâmica política que leve à desvinculação das moedas estáveis dos títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que o mercado arque com os custos.

DeFi: amplificador de riscos

A moeda estável, após a emissão, provavelmente irá fluir para o ecossistema DeFi. Através de uma série de operações como empréstimos DeFi, staking e re-staking, e investimento em títulos tokenizados, os riscos são amplificados em camadas.

O mecanismo de Restaking é um exemplo típico, onde os ativos são alavancados repetidamente entre diferentes protocolos; a cada camada adicional, há um nível extra de risco. Se o valor dos ativos re-staked despencar, isso pode desencadear uma cascata de liquidações, levando a vendas de pânico no mercado.

Embora as reservas dessas moedas estáveis sejam ainda em títulos do Tesouro dos EUA, após várias camadas de DeFi, o comportamento do mercado já é completamente diferente do dos tradicionais detentores de títulos do Tesouro dos EUA, e esse risco está completamente à parte do sistema regulatório tradicional.

Conclusão

A moeda estável do dólar envolve políticas monetárias, regulamentação financeira, inovação tecnológica e jogos políticos; qualquer análise de um único ângulo é insuficiente. A direção final da moeda estável depende da formulação de regulamentações, do desenvolvimento tecnológico, do comportamento dos participantes do mercado e das mudanças no ambiente macroeconômico. Somente com observação contínua e análise racional podemos realmente entender o impacto profundo da moeda estável do dólar no sistema financeiro global.

No entanto, uma coisa é certa: neste complexo jogo financeiro, é muito provável que os investidores comuns ainda sejam os que pagam a conta no final.