Bitcoin estratégia: inovação financeira ou crise de bolha?

O interesse de Newton pela alquimia financeira parece ter encontrado ressonância no mundo financeiro atual. A engenharia financeira moderna está tentando alcançar a valorização através da combinação astuta de vários elementos.

Este artigo analisa profundamente como as empresas podem alcançar um prêmio de valor ao incluir criptomoedas no balanço patrimonial. Tomando como exemplo uma empresa de software, cuja receita trimestral é de apenas 111 milhões de dólares, mas que possui quase 10,9 bilhões de dólares em Bitcoin. Mais de 80 empresas em todo o mundo já começaram a explorar a inclusão de criptomoedas nos balanços patrimoniais. As instituições financeiras tradicionais demonstram um grande interesse por isso e estão dispostas a pagar um prêmio pela volatilidade e pelos potenciais retornos desse tipo de ações.

O artigo também explora como a ascensão dos títulos conversíveis impulsionou a prosperidade deste ecossistema, ao mesmo tempo em que aponta os riscos envolvidos e outros casos de empresas que tentam integrar várias moedas criptográficas em seus balanços.

Mecanismo financeiro de empréstimo sem custo para comprar Bitcoin

Uma empresa de software criou um mecanismo financeiro para a compra de Bitcoin com praticamente zero custo de empréstimo. Tomando como exemplo os 3 mil milhões de dólares em obrigações conversíveis a serem emitidas em novembro de 2024:

• A emissão de obrigações convertíveis com 0% de juro significa que os detentores de obrigações não receberão pagamentos de juros regulares.
• Cada 1.000 dólares em obrigações pode ser convertido em 1,4872 ações da empresa, desde que o preço das ações atinja 672,40 dólares ou mais.
• O preço das ações na emissão era de 433,80 dólares, precisa subir 55% para ser lucrativo
• Se o preço das ações não atingir o nível de conversão, os detentores de obrigações recuperarão 1.000 dólares de capital após cinco anos.
• Se o preço das ações disparar (geralmente seguido de um aumento no preço do Bitcoin), os detentores de obrigações podem converter para ações e obter todos os lucros.

A astúcia deste mecanismo está em:

• Os detentores de obrigações apostam no desempenho do Bitcoin, enquanto desfrutam de proteção contra quedas.
• A empresa tomou emprestado 30 bilhões de dólares a custo zero para comprar mais Bitcoin
• A partir de dezembro de 2026, se o preço das ações exceder 874,12 dólares por um período de tempo, a empresa poderá forçar o resgate antecipado dos títulos.

A empresa aposta que a velocidade de crescimento do Bitcoin superará de longe o aumento de 55% no preço das ações necessário para acionar a conversão dos títulos. Eles já provaram a viabilidade dessa estratégia ao resgatar com sucesso títulos anteriores.

Design de ações preferenciais perpétuas

A empresa também projetou três séries de ações preferenciais permanentes, personalizadas para diferentes investidores:

• STRF: 10% de dividendos acumulados, prioridade máxima
• STRK: 8% de dividendos acumulados, prioridade média, conversível em ações ordinárias
• STRD: 10% de dividendos não acumulados, prioridade mínima

Estas ações preferenciais perpétuas permitem que a empresa arrecade capital semelhante ao de ações, ao mesmo tempo que paga dividendos perpétuos semelhantes aos de obrigações. Cada série foi projetada de acordo com a preferência de risco dos investidores.

Análise do Boletim de Notas

A empresa começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020. Desde então:

• O preço do Bitcoin subiu de 11.500 dólares para 108.000 dólares, com um aumento de aproximadamente 9 vezes
• O preço das ações da empresa subiu de 13 dólares para 370 dólares, um aumento de quase 30 vezes
• A receita operacional habitual da empresa não apresentou crescimento, mantendo-se entre 100 a 135 milhões de dólares por trimestre.

Atualmente, a empresa possui 582.000 Bitcoins, no valor de aproximadamente 63 bilhões de dólares. O valor de mercado das suas ações é de cerca de 109 bilhões de dólares, apresentando um prêmio de 73% em relação ao valor real do Bitcoin. Os investidores estão dispostos a pagar esse prêmio apenas para detentar indiretamente Bitcoins através das ações da empresa.

A empresa fornece financiamento para a compra de Bitcoin através da emissão de novas ações. Desde o início da compra de Bitcoin, o número de ações da empresa aumentou de 95,8 milhões para 279,5 milhões, um crescimento de 191%. No entanto, devido à forte alta do preço das ações, os acionistas ainda obtiveram lucros.

Análise de imitação de padrões e prêmios

Muitas empresas começaram a imitar este modelo, mantendo Bitcoin em seus balanços. Por exemplo, uma empresa emergente possui 37.230 Bitcoins, cujo valor de mercado de 2,7% de participação atinge 486 milhões de dólares, sendo 4,8 vezes o seu valor real em Bitcoin.

Esse enorme prêmio significa que os investidores pagaram 433 milhões de dólares por uma exposição de 92 milhões de dólares em Bitcoin. Com o aumento do número de empresas semelhantes, a força do mercado pode, eventualmente, fazer com que esses prêmios voltem a níveis mais razoáveis.

A razão pela qual os investidores estão dispostos a pagar um prêmio pode estar na "opção". Principalmente aqueles fundos de hedge que buscam "arbitragem sem risco" através da negociação de títulos estão a financiar a compra de Bitcoin da empresa.

Outras tentativas de criptomoedas

Além do Bitcoin, algumas empresas também começaram a tentar incluir outras moedas criptográficas no balanço patrimonial:

• Uma empresa planeja comprar cerca de 120.000 moedas Ethereum e pode participar na staking.
• Outra empresa planeia adquirir mais de 1 milhão de Solana antes do quarto trimestre de 2025 e pagar os dividendos das ações preferenciais através dos rendimentos de staking.
• Há empresas que operam nós de validação Solana e obtêm receita das recompensas de staking.

Estas empresas adotaram diferentes formas de financiamento, incluindo a emissão direta de novas ações, obrigações convertíveis, entre outras. Em comparação com a compra direta de criptomoedas, os investidores que obtêm exposição indiretamente através da compra de ações precisam assumir riscos adicionais.

Risco e Perspectivas Futuras

Este modelo atualmente atrai principalmente fundos hedge e negociadores de títulos institucionais que buscam retornos de risco assimétricos. Ele oferece uma "porta dos fundos" regulamentada para instituições que carecem de infraestrutura para a posse direta de criptomoedas ou estão sujeitas a limitações de investimento.

No entanto, com o surgimento de ferramentas de investimento em criptomoedas mais diretas, a demanda por esses caminhos complexos pode diminuir. Casos históricos semelhantes ao colapso do prémio do GBTC demonstram que as ações suportadas por criptomoedas sem receitas sustentáveis podem eventualmente ser arbitradas pelo mercado.

A chave está em quanto tempo essa situação pode durar e quem pode permanecer de pé quando o prêmio colapsar. As empresas com uma base de negócios forte e uma taxa de alavancagem conservadora podem suportar a mudança, enquanto as empresas que apenas perseguem ativos de criptomoeda podem enfrentar dificuldades.

Atualmente, a temperatura do mercado ainda é alta, mas investidores inteligentes sabem que isso é uma negociação e não uma lógica de investimento a longo prazo. As empresas que conseguirão sobreviver serão aquelas que aproveitam essa janela para criar um valor duradouro que vá além de suas posses de criptomoeda.

A transformação da gestão financeira empresarial pode ser a longo prazo, mas o atual prêmio extraordinário não é. Os investidores devem considerar cuidadosamente se estão prontos para lucrar com essa tendência ou se apenas esperam encontrar uma saída segura quando a bolha estourar.