Autor: Tanay Ved, Victor Ramirez Fonte: Coin Metrics Tradução: Shan Opa, Jinse Caijing
**Principais pontos: **
- A correlação entre Bitcoin, ações e ouro caiu recentemente para perto de zero, indicando que estamos em uma fase típica de “desacoplamento”, um fenômeno que geralmente ocorre durante eventos ou choques significativos no mercado.
- A correlação entre o Bitcoin e as taxas de juros geralmente é baixa, mas as mudanças na política monetária têm algum impacto em seu desempenho, especialmente no ciclo de aumento das taxas de juros de 2022 a 2023, onde o Bitcoin apresentou a mais forte correlação negativa com as taxas de juros.
- Apesar de ser conhecido como “ouro digital”, o Bitcoin historicamente apresenta um “Beta” mais alto, ou seja, uma sensibilidade maior às subidas do mercado de ações, especialmente em fases de otimismo macroeconômico.
- Desde 2021, a volatilidade realizada do Bitcoin tem diminuído constantemente, estando atualmente próxima da volatilidade de algumas ações tecnológicas de destaque, o que demonstra que suas características de risco estão a amadurecer.
Introdução
O Bitcoin está se desvinculando do mercado tradicional? Seu desempenho forte recente em comparação com o ouro e as ações reacendeu essa discussão. Nos últimos 16 anos, o Bitcoin recebeu várias etiquetas, de “ouro digital” a “ferramenta de armazenamento de valor”, e até mesmo “ativo de risco”.
Mas o Bitcoin realmente se encaixa nessas definições? É um ativo de investimento único ou é apenas uma expressão alavancada de ativos de alto risco existentes?
Este artigo irá analisar profundamente o comportamento do Bitcoin em diferentes ambientes de mercado, com foco nos períodos em que sua correlação com ativos tradicionais como ações e ouro diminuiu, assim como os fatores que impulsionam essa mudança. Também iremos investigar o impacto das mudanças na política monetária no desempenho do Bitcoin, a sensibilidade do Bitcoin em relação ao mercado macroeconômico e a comparação da sua volatilidade com outros ativos principais.
Desempenho do Bitcoin em diferentes ambientes de taxa de juros
O Federal Reserve é uma das forças mais influentes nos mercados financeiros globais, pois tem a capacidade de impactar diretamente as taxas de juros. As mudanças na taxa dos fundos federais afetam diretamente a oferta monetária, a liquidez do mercado e a aversão ao risco dos investidores, tanto em fases de aperto quanto de flexibilização.
Nos últimos dez anos, passamos da era de taxas de juro zero, através de políticas de afrouxamento sem precedentes durante a COVID, até a transição para um ciclo de aumentos agressivos das taxas de juro em 2022 para combater a inflação.
Para entender a sensibilidade do Bitcoin às mudanças na política monetária, dividimos sua história em 5 ciclos de taxa de juros chave. Esses ciclos são classificados com base na direção e no nível das taxas de juros, variando de fase de afrouxamento (taxa dos fundos federais < 2%) a fase de aperto (taxa dos fundos federais > 2%).
Dada a baixa frequência das alterações nas taxas de juro, iremos comparar o retorno mensal do Bitcoin com as alterações mensais na taxa dos fundos federais.
Fonte: Coin Metrics Taxa de referência e Banco da Reserva Federal de Nova Iorque
Embora a correlação entre o Bitcoin e as mudanças nas taxas de juros seja geralmente baixa e concentrada nas proximidades do centro, padrões diferentes tendem a surgir especialmente durante períodos de mudança nas políticas.
- Política monetária expansionista + Política de taxa de juro zero (2010-2015): Após a crise financeira de 2008, impulsionada pela taxa de juro zero, o retorno do Bitcoin neste período atingiu o nível mais alto da história. A correlação com as taxas de juro é aproximadamente neutra, coincidindo com a fase de crescimento inicial do Bitcoin.
- Política monetária expansiva + aumento das taxas de juros (2015-2018): À medida que o Federal Reserve começou a aumentar a taxa de juros para 2%, a taxa de retorno do Bitcoin apresentou uma volatilidade significativa. Embora a correlação tenha aumentado em 2017, no geral ainda se manteve em níveis baixos, indicando um desvio em relação à política macroeconômica.
- Flexibilização + cortes de juros (2018-2022) :* * Em resposta à pandemia, o Fed começou a cortar as taxas de juros agressivamente e a implementar estímulos fiscais, com as taxas de juros se aproximando de zero nos próximos dois anos. Os retornos do Bitcoin flutuam descontroladamente, mas inclinam-se para um valor positivo. Durante este período, a correlação flutuou significativamente, subindo de menos de -0,3 em 2019 para +0,59 em 2021, antes de voltar a cair para quase neutro.
- Aumento de juros restritivo (2022-2023): Para enfrentar a inflação em alta, o Federal Reserve iniciou um dos ciclos de aumento de juros mais rápidos da história, elevando a taxa dos fundos federais para mais de 5%. Este ciclo mostrou a mais forte correlação negativa entre o BTC e as mudanças nas taxas de juros. Em um contexto de aperto das condições financeiras e aumento do sentimento de aversão ao risco, o desempenho do Bitcoin foi enfraquecido, e o colapso da FTX em novembro de 2022 e outras choques específicos do setor de criptomoedas agravaram ainda mais a situação.
- Restritivo + Redução de Taxas de Juros (2023 até agora): Com a conclusão de três cortes de taxas em níveis elevados, vemos o Bitcoin (BTC) apresentando um desempenho neutro a ligeiramente positivo. Durante este período, catalisadores como as eleições presidenciais nos Estados Unidos e os impactos da guerra comercial continuam a influenciar seu movimento. A correlação permanece negativa, mas parece estar gradualmente se aproximando de zero, o que indica que, à medida que o ambiente macroeconômico começa a se acalmar, o Bitcoin está em uma fase de transição.
Embora a taxa de juro defina o contexto, comparar o Bitcoin com ações e ouro ajuda a revelar seu comportamento relativo em relação às principais classes de ativos.
Como a taxa de retorno do Bitcoin segue as tendências do ouro e das ações
correlação
Para determinar se um ativo está desvinculado de outro ativo, o método mais direto é observar a correlação dos retornos. O gráfico abaixo mostra a correlação de 90 dias entre o Bitcoin, o índice S&P 500 e o ouro.
De fato, vemos a correlação do Bitcoin com o ouro e as ações em um mínimo histórico. Normalmente, a taxa de retorno do Bitcoin flutua entre a correlação com o ouro ou ações, com uma correlação maior com o ouro. Notavelmente, a correlação do Bitcoin com o S&P 500 aumentou em 2025, à medida que o sentimento do mercado aumentou em toda a linha. Mas a partir de fevereiro de 2025, a correlação do Bitcoin com o ouro e as ações tende a zero, sugerindo que o Bitcoin está em uma fase única de “dissociação” do ouro e das ações. Isso não acontecia desde o pico do ciclo anterior, no final de 2021.
O que geralmente acontece quando a correlação é tão baixa? Compilamos períodos em que a correlação em 90 dias entre o Bitcoin e o índice S&P 500 e o ouro ficou abaixo de um limite significativo (cerca de 0,15) e anotamos os eventos mais notáveis da época.
Período de baixa correlação entre o Bitcoin e o índice S&P 500
Período de baixa correlação entre o Bitcoin e o ouro
Como era de esperar, o descolamento no passado ocorreu durante períodos em que o mercado de criptomoedas enfrentou choques especiais significativos, como a proibição do Bitcoin na China e a aprovação do ETF de Bitcoin à vista. Historicamente, os períodos de baixa correlação geralmente duram cerca de 2 a 3 meses, mas isso depende do limiar de correlação.
Esses períodos realmente foram acompanhados de retornos positivos moderados, mas dado que cada período tem suas particularidades, é prudente refletir sobre essas singularidades antes de tirar qualquer conclusão sobre o desempenho recente do Bitcoin. Dito isso, para os ativos que desejam alocar uma quantidade significativa de Bitcoin em uma carteira de investimentos diversificada, a baixa correlação recente do Bitcoin com outros ativos é uma característica ideal.
Coeficiente Beta do Mercado
Além da correlação, o coeficiente beta de mercado é outro indicador útil para medir a relação entre um ativo e os retornos de mercado. O coeficiente beta de mercado quantifica a magnitude do retorno esperado de um ativo em função do ativo de mercado e é calculado subtraindo a sensibilidade do retorno do ativo da taxa livre de risco em relação a um índice de referência. A correlação mede a direção e a força da relação linear entre um ativo e o retorno de referência, enquanto o beta de mercado mede a direção e a magnitude da sensibilidade de um ativo à volatilidade do mercado, ajustada pela volatilidade do mercado.
Por exemplo, as pessoas costumam dizer que o Bitcoin tem um “coeficiente Beta alto” em relação ao mercado de ações. Especificamente, se um ativo (como o Bitcoin) tiver um coeficiente Beta de mercado de 1,5, espera-se que seus retornos aumentem em 1,5% quando o ativo de referência do mercado (o índice S&P 500) sofrer uma alteração de 1%. Um coeficiente Beta negativo significa que, em relação a uma alteração positiva do ativo de referência, os retornos desse ativo são negativos.
Durante a maior parte de 2024, o coeficiente Beta do Bitcoin em relação ao índice S&P 500 foi significativamente superior a 1, o que significa que ele é altamente sensível às flutuações do mercado de ações. Em um ambiente de mercado de alta, com maior apetite por risco, os investidores que mantêm uma quantidade significativa de Bitcoin obtêm retornos muito superiores aos investidores que mantêm apenas o índice S&P 500. Embora o Bitcoin seja frequentemente chamado de “ouro digital”, seu coeficiente Beta em relação ao ouro físico é relativamente baixo, o que significa que manter esses dois ativos pode ajudar a proteger contra os riscos de queda de cada um.
À medida que 2025 se aproxima, o coeficiente beta das transações de Bitcoin começou a ficar abaixo do índice S&P 500 e do ouro. O Bitcoin ainda é sensível ao risco de mercado, e seus retornos ainda estão ligados aos retornos do mercado, embora o nível de dependência dos retornos do mercado tenha diminuído. O Bitcoin pode estar se tornando uma classe de ativos única, mas sua forma de negociação ainda é semelhante à dos ativos de risco, e atualmente não há evidências fortes que indiquem que ele se tornou um ativo de “refúgio”.
Desempenho do Bitcoin em períodos de alta volatilidade
A volatilidade realizada é outra dimensão para entender o estado de risco do Bitcoin, medindo a amplitude de flutuação do preço do Bitcoin ao longo do tempo. A volatilidade é frequentemente considerada uma das características centrais do Bitcoin, sendo tanto um fator de risco quanto uma fonte de rendimento. O gráfico abaixo compara a volatilidade realizada do Bitcoin com a de principais índices, como o Nasdaq, o S&P 500 e algumas ações de tecnologia, em uma janela de 180 dias.
Fonte: Coin Metrics Taxa de referência e Google Finance, com base no método de volatilidade real da Coin Metrics
A volatilidade do Bitcoin tem mostrado uma tendência de queda ao longo do tempo. Nas fases iniciais, impulsionada por aumentos explosivos e ciclos de correção, sua volatilidade real frequentemente ultrapassava 80% a 100%. Durante a pandemia de COVID-19, a volatilidade aumentou em sincronia com o mercado de ações; entre 2021 e 2022, influenciada por choques específicos de criptomoedas, como o colapso da Terra Luna e da FTX, a volatilidade também aumentou isoladamente.
No entanto, desde 2021, sua volatilidade real de 180 dias diminuiu gradualmente e recentemente se estabilizou em cerca de 50-60%, mesmo em meio à maior volatilidade do mercado. Isso o coloca no mesmo nível de muitas ações de tecnologia populares, abaixo de MSTR e TSLA, e perto do tamanho das participações (NVIDIA) da Nvidia. Embora ainda suscetível à volatilidade do mercado de curto prazo, a sua relativa estabilidade em comparação com os ciclos anteriores pode refletir a sua maturidade como ativo e a evolução da base de propriedade.
Conclusão
O Bitcoin já se descolou do resto do mercado? Isso depende de como você o mede. O Bitcoin não está completamente isolado do mundo real. Ele ainda está sujeito às forças de mercado que afetam todos os ativos: taxas de juros, eventos de mercado específicos e, claro, o retorno de outros ativos financeiros. Recentemente, vimos que o retorno do Bitcoin se tornou menos relacionado ao resto do mercado, mas se isso é uma tendência temporária ou parte de um mecanismo de mercado de longo prazo, ainda está por observar. Como todas as tendências: elas existem até que deixem de existir.
Se o Bitcoin foi dissociado levanta uma questão maior: qual o papel que ele desempenha em um portfólio que busca diversificar o risco contra outros mercados? O perfil de risco-recompensa do Bitcoin pode deixar os investidores em uma vertigem narrativa: uma semana foi o Nasdaq altamente alavancado, na semana seguinte foi o ouro digital e, na semana seguinte, tornou-se uma proteção contra a depreciação da moeda fiduciária. Mas essa volatilidade pode ser uma característica, não uma falha. Em vez de fazer analogias imperfeitas com outros ativos, seria mais construtivo entender por que o Bitcoin está se movendo em sua própria direção à medida que continua a amadurecer em uma classe de ativos única.
