Resumo: No artigo anterior, elaboramos sobre o risco da taxa de incorporação de usar a estratégia de renda alavancada Pendle PT da AAVE, e demos muitos feedbacks positivos, obrigado pelo seu apoio. Como tenho estudado as oportunidades de mercado do ecossistema Pendle recentemente, gostaria de continuar a compartilhar uma observação do ecossistema Pendle esta semana, ou seja, o verdadeiro retorno e risco da estratégia de pontos alavancados da YT. No geral, tomando o Ethena como exemplo, a estratégia de crédito alavancado Pendle YT tem atualmente um retorno potencial de 393%, mas ainda é necessário prestar atenção aos riscos do investimento.
Aproveitando as propriedades de alavancagem dos ativos YT, apostando no potencial de retorno do Point
De fato, no início de 2024, como os projetos LRT representados pela Eigenlayer optaram por usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas subsequentes de airdrop, essa estratégia atraiu a atenção do mercado. Os usuários podem usar a compra de Pendle YT para aumentar sua alavancagem de capital, obter mais pontos e, em seguida, obter uma parcela maior de recompensas quando as recompensas são distribuídas.
A razão pela qual a compra de ativos YT tem o efeito de aumentar a alavancagem de capital é por causa do mecanismo de Pendle. Sabemos que a Pendle converte credenciais de token com juros em Principal Token (PT) e Yield Token (YT) sintetizando ativos. Um token portador de juros pode ser convertido em PT e YT, onde o PT é um título de cupom zero que pode ser trocado pelo ativo nativo 1:1 quando a data de vencimento chegar. A taxa de juro fixa é determinada pela percentagem do desconto do PT sobre o ativo primário no mercado secundário criado pela atual Pendle AMM, bem como pela duração restante. YT, por outro lado, representa a capacidade de um ativo portador de juros bloqueado acumular retornos ao longo de sua vida. Ter um YT equivale a ter direito a renda de um ativo nativo por um período de tempo no futuro.
Uma vez que a posse de YT confere apenas o direito a ganhos, e não a capacidade de resgatar o capital (esta parte é suportada por PT). Assim, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor remanescente de YT diminuirá cada vez mais, até que, na data de vencimento, seu valor atinja zero. Claro que isso não significa que houve uma perda de valor, mas sim que uma parte do valor já foi realizada como recompensa e distribuída aos detentores de YT. Em outras palavras, após manter YT por um período de tempo, você notará dois fenômenos:
1 O valor do YT que você possui está a cair cada vez mais;
2 Na página do Pendle Dashboard, você viu uma parte das recompensas reivindicáveis;
A capacidade de alavancagem financeira do YT surge exatamente a partir disso. Como só há direito aos rendimentos, o preço do YT está muito abaixo de 1 ativo que gera juros, portanto, comprar YT significa que você pode alavancar uma maior escala de ativos que geram juros com uma pequena quantia de capital para capturar rendimento. Usando o exemplo do YT sUSDe em 25 de julho, o preço de mercado do YT é 0.0161 USDe, o que significa que, desconsiderando o deslizamento de negociação, supondo que seu capital seja 1 USDe, você pode comprar 62 YT, o que significa que nos próximos 66 dias você terá direito a 62 USDe de rendimento, que é a essência da alavancagem financeira.
Claro, devido à falta de capacidade de resgate principal, esta estratégia só pode ser estabelecida quando o retorno futuro é pelo menos maior do que o principal de investir em YT, aqui primeiro fazemos um cálculo simples, como mostrado na figura acima, a taxa de juros anual oficial atual de sUSDe é de cerca de 7% (dividendo da taxa de financiamento), em seguida, assumindo que o nível da taxa permanece inalterado por um período de tempo no futuro, a taxa de juros dos usuários que detêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem dos fundos para comprar YT é de apenas 62 vezes, o que não significa que investir em YT só pode obter 62 * 1,26% cerca de 78% de rendimento no vencimento, o que basicamente significa que não há rendimento adicional de investir em YT, e até mesmo algumas perdas, e podemos ver no gráfico que a taxa de juros implícita e a taxa de juros real mostraram uma tendência de convergência recentemente, mas na maioria das vezes antes disso, o spread da taxa de juros ainda é grande, o que significa que, durante esse tempo, o preço do YT pode ser menor, Isso significa que a estratégia está no vermelho. É por isso que não escolhi trabalhar nesta estratégia há um ano.
No entanto, a realidade não é bem essa, pois ao fazermos os cálculos aproximados acima, ignorámos outra fonte de rendimento, que é o Point, e na verdade, essa é a razão principal pela qual os detentores de YT compram YT e a fonte de rendimento excessivo.
Como quantificar o rendimento esperado do Point
Na página Point Market da Pendle, podemos ver que a posse de YT permite obter algumas recompensas em pontos de projetos. Por exemplo, com sUSDe YT, ao possuir 1 YT, é possível ganhar 30 pontos Sats emitidos pela Ethena diariamente. Portanto, como quantificar efetivamente o retorno esperado dos pontos irá determinar a rentabilidade dessa estratégia.
Para entender como calcular corretamente o ponto de retorno potencial, é importante esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos para cada projeto. Tomando o Ethena como exemplo, até agora, o Ethena realizou um total de 3 rodadas de atividades de pontos, e iniciou o quarto trimestre do incentivo de pontos em 25 de março de 2025, e terá duração de 6 meses, com um total de nada menos que 3,5% das recompensas ENA distribuídas. Na Ethena, diferentes velocidades de incentivo de pontos sats são projetadas para muitos cenários de uso de USDe, e o mecanismo específico distribuirá pontos diariamente com diferentes "múltiplos" de acordo com a quantidade padrão fiduciária dos cenários participantes.
Para calcular a taxa de retorno potencial do investimento em YT para ganhar pontos, precisamos considerar os seguintes parâmetros-chave: o total de pontos gerados diariamente, os pontos já distribuídos, a proporção de airdrop prevista após o final da temporada, e o preço do ENA no momento da distribuição. Vamos fazer uma simulação a seguir:
1 Primeiro, podemos utilizar a API oficial da Ethena para obter a quantidade total de pontos distribuídos nesta temporada, 10.1159 T sats de pontos, num total de um período de 2 meses.
2 A seguir, podemos registar a variação do total de pontos a cada 24 horas e, com base nisso, estimar quantos pontos poderão ser gerados no tempo restante, caso a taxa de liberação de pontos se mantenha a mesma. Aqui, assumimos que a taxa de liberação de pontos atual se mantém inalterada diariamente, o que significa que, em média, são adicionados 168,6 B pontos por dia.
3 De acordo com a sua posição, calcule a quantidade total de pontos que pode ser gerada durante o tempo restante, supondo que possuímos um ativo YT sUSDe no valor de $10000, o que significa que podemos ganhar diariamente 10000 * 62 * 30, cerca de 18.6M de pontos.
4 Juntando o preço atual do ENA $0,359 e estimando que a recompensa total do ENA ao final da temporada será de 3,5%. Faça o seguinte cálculo:
Em outras palavras, se você comprar YT agora para participar da competição de pontos, no futuro, supondo que todas as condições permaneçam as mesmas, você receberá um rendimento adicional de 415,8% APY na parte de recompensa airdrop do ponto, um total de $13861 recompensas ENA. Considerando os -22% da perda no dividendo da taxa sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro, ao apostar ENA, você pode aumentar o rendimento desta parte em 20% ~ 100%, mas não vamos apresentá-lo aqui, e os parceiros interessados podem discuti-lo com o autor.
Como reduzir o risco de volatilidade da taxa de retorno
A seguir, vamos analisar brevemente os riscos dessa estratégia. Primeiro, como mencionado acima, os parâmetros que afetam a taxa de retorno são principalmente cinco: a taxa de retorno de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a proporção total de recompensas que a equipe do projeto prevê distribuir nesta temporada e o número diário de novos pontos. Podemos usar a seguinte fórmula para representar a influência de cada parâmetro na taxa de retorno anual total:
Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade dos rendimentos dessa estratégia? Podemos ter cerca de três estratégias de hedge:
1 Quando o preço do ENA está elevado, é possível garantir o preço esperado do ENA no momento da distribuição de lucros através da venda a descoberto do ENA, evitando assim o risco de flutuação do preço do ENA. Claro que é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que pode ocupar o capital e, consequentemente, afetar a taxa de retorno.
2 Em algumas exchanges de Point OTC de terceiros, como o whales market, quando o preço de Point é relativamente alto, é possível antecipar a realização de parte do valor do airdrop dos pontos.
3 Em relação à taxa de dividendos do sUSDe, isso só pode ser feito através da venda a descoberto de grandes ativos, como BTC, ETH, etc., para ter um efeito de hedge parcial, pois sabemos que a taxa de financiamento do sUSDe tende a ser mais alta durante um mercado em alta, uma vez que, quando o mercado em alta chega, os investidores em alta estão dispostos a pagar taxas de financiamento mais altas. Com a reversão do sentimento do mercado, atualmente só é possível realizar vendas a descoberto de grandes ativos, para indiretamente mitigar o risco de queda das taxas. No entanto, a funcionalidade do produto Boros da Pendle permite que os usuários se protejam contra o risco das taxas, portanto, esse canal também merece atenção.
Conclusão: Este artigo usa o sUSDe como exemplo para introduzir como medir os rendimentos e riscos da estratégia de pontos de alavancagem YT. Para outros ativos, os amigos podem pesquisar por conta própria com base nesta metodologia, e todos são bem-vindos para discutir com o autor.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Análise profunda da verdadeira taxa de retorno da estratégia de alavancagem de pontos Pendle YT
Autor: @Web3Mario
Resumo: No artigo anterior, elaboramos sobre o risco da taxa de incorporação de usar a estratégia de renda alavancada Pendle PT da AAVE, e demos muitos feedbacks positivos, obrigado pelo seu apoio. Como tenho estudado as oportunidades de mercado do ecossistema Pendle recentemente, gostaria de continuar a compartilhar uma observação do ecossistema Pendle esta semana, ou seja, o verdadeiro retorno e risco da estratégia de pontos alavancados da YT. No geral, tomando o Ethena como exemplo, a estratégia de crédito alavancado Pendle YT tem atualmente um retorno potencial de 393%, mas ainda é necessário prestar atenção aos riscos do investimento.
Aproveitando as propriedades de alavancagem dos ativos YT, apostando no potencial de retorno do Point
De fato, no início de 2024, como os projetos LRT representados pela Eigenlayer optaram por usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas subsequentes de airdrop, essa estratégia atraiu a atenção do mercado. Os usuários podem usar a compra de Pendle YT para aumentar sua alavancagem de capital, obter mais pontos e, em seguida, obter uma parcela maior de recompensas quando as recompensas são distribuídas.
A razão pela qual a compra de ativos YT tem o efeito de aumentar a alavancagem de capital é por causa do mecanismo de Pendle. Sabemos que a Pendle converte credenciais de token com juros em Principal Token (PT) e Yield Token (YT) sintetizando ativos. Um token portador de juros pode ser convertido em PT e YT, onde o PT é um título de cupom zero que pode ser trocado pelo ativo nativo 1:1 quando a data de vencimento chegar. A taxa de juro fixa é determinada pela percentagem do desconto do PT sobre o ativo primário no mercado secundário criado pela atual Pendle AMM, bem como pela duração restante. YT, por outro lado, representa a capacidade de um ativo portador de juros bloqueado acumular retornos ao longo de sua vida. Ter um YT equivale a ter direito a renda de um ativo nativo por um período de tempo no futuro.
Uma vez que a posse de YT confere apenas o direito a ganhos, e não a capacidade de resgatar o capital (esta parte é suportada por PT). Assim, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor remanescente de YT diminuirá cada vez mais, até que, na data de vencimento, seu valor atinja zero. Claro que isso não significa que houve uma perda de valor, mas sim que uma parte do valor já foi realizada como recompensa e distribuída aos detentores de YT. Em outras palavras, após manter YT por um período de tempo, você notará dois fenômenos:
1 O valor do YT que você possui está a cair cada vez mais;
2 Na página do Pendle Dashboard, você viu uma parte das recompensas reivindicáveis;
A capacidade de alavancagem financeira do YT surge exatamente a partir disso. Como só há direito aos rendimentos, o preço do YT está muito abaixo de 1 ativo que gera juros, portanto, comprar YT significa que você pode alavancar uma maior escala de ativos que geram juros com uma pequena quantia de capital para capturar rendimento. Usando o exemplo do YT sUSDe em 25 de julho, o preço de mercado do YT é 0.0161 USDe, o que significa que, desconsiderando o deslizamento de negociação, supondo que seu capital seja 1 USDe, você pode comprar 62 YT, o que significa que nos próximos 66 dias você terá direito a 62 USDe de rendimento, que é a essência da alavancagem financeira.
Claro, devido à falta de capacidade de resgate principal, esta estratégia só pode ser estabelecida quando o retorno futuro é pelo menos maior do que o principal de investir em YT, aqui primeiro fazemos um cálculo simples, como mostrado na figura acima, a taxa de juros anual oficial atual de sUSDe é de cerca de 7% (dividendo da taxa de financiamento), em seguida, assumindo que o nível da taxa permanece inalterado por um período de tempo no futuro, a taxa de juros dos usuários que detêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem dos fundos para comprar YT é de apenas 62 vezes, o que não significa que investir em YT só pode obter 62 * 1,26% cerca de 78% de rendimento no vencimento, o que basicamente significa que não há rendimento adicional de investir em YT, e até mesmo algumas perdas, e podemos ver no gráfico que a taxa de juros implícita e a taxa de juros real mostraram uma tendência de convergência recentemente, mas na maioria das vezes antes disso, o spread da taxa de juros ainda é grande, o que significa que, durante esse tempo, o preço do YT pode ser menor, Isso significa que a estratégia está no vermelho. É por isso que não escolhi trabalhar nesta estratégia há um ano.
No entanto, a realidade não é bem essa, pois ao fazermos os cálculos aproximados acima, ignorámos outra fonte de rendimento, que é o Point, e na verdade, essa é a razão principal pela qual os detentores de YT compram YT e a fonte de rendimento excessivo.
Como quantificar o rendimento esperado do Point
Na página Point Market da Pendle, podemos ver que a posse de YT permite obter algumas recompensas em pontos de projetos. Por exemplo, com sUSDe YT, ao possuir 1 YT, é possível ganhar 30 pontos Sats emitidos pela Ethena diariamente. Portanto, como quantificar efetivamente o retorno esperado dos pontos irá determinar a rentabilidade dessa estratégia.
Para entender como calcular corretamente o ponto de retorno potencial, é importante esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos para cada projeto. Tomando o Ethena como exemplo, até agora, o Ethena realizou um total de 3 rodadas de atividades de pontos, e iniciou o quarto trimestre do incentivo de pontos em 25 de março de 2025, e terá duração de 6 meses, com um total de nada menos que 3,5% das recompensas ENA distribuídas. Na Ethena, diferentes velocidades de incentivo de pontos sats são projetadas para muitos cenários de uso de USDe, e o mecanismo específico distribuirá pontos diariamente com diferentes "múltiplos" de acordo com a quantidade padrão fiduciária dos cenários participantes.
Para calcular a taxa de retorno potencial do investimento em YT para ganhar pontos, precisamos considerar os seguintes parâmetros-chave: o total de pontos gerados diariamente, os pontos já distribuídos, a proporção de airdrop prevista após o final da temporada, e o preço do ENA no momento da distribuição. Vamos fazer uma simulação a seguir:
1 Primeiro, podemos utilizar a API oficial da Ethena para obter a quantidade total de pontos distribuídos nesta temporada, 10.1159 T sats de pontos, num total de um período de 2 meses.
2 A seguir, podemos registar a variação do total de pontos a cada 24 horas e, com base nisso, estimar quantos pontos poderão ser gerados no tempo restante, caso a taxa de liberação de pontos se mantenha a mesma. Aqui, assumimos que a taxa de liberação de pontos atual se mantém inalterada diariamente, o que significa que, em média, são adicionados 168,6 B pontos por dia.
3 De acordo com a sua posição, calcule a quantidade total de pontos que pode ser gerada durante o tempo restante, supondo que possuímos um ativo YT sUSDe no valor de $10000, o que significa que podemos ganhar diariamente 10000 * 62 * 30, cerca de 18.6M de pontos.
4 Juntando o preço atual do ENA $0,359 e estimando que a recompensa total do ENA ao final da temporada será de 3,5%. Faça o seguinte cálculo:
Em outras palavras, se você comprar YT agora para participar da competição de pontos, no futuro, supondo que todas as condições permaneçam as mesmas, você receberá um rendimento adicional de 415,8% APY na parte de recompensa airdrop do ponto, um total de $13861 recompensas ENA. Considerando os -22% da perda no dividendo da taxa sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro, ao apostar ENA, você pode aumentar o rendimento desta parte em 20% ~ 100%, mas não vamos apresentá-lo aqui, e os parceiros interessados podem discuti-lo com o autor.
Como reduzir o risco de volatilidade da taxa de retorno
A seguir, vamos analisar brevemente os riscos dessa estratégia. Primeiro, como mencionado acima, os parâmetros que afetam a taxa de retorno são principalmente cinco: a taxa de retorno de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a proporção total de recompensas que a equipe do projeto prevê distribuir nesta temporada e o número diário de novos pontos. Podemos usar a seguinte fórmula para representar a influência de cada parâmetro na taxa de retorno anual total:
Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade dos rendimentos dessa estratégia? Podemos ter cerca de três estratégias de hedge:
1 Quando o preço do ENA está elevado, é possível garantir o preço esperado do ENA no momento da distribuição de lucros através da venda a descoberto do ENA, evitando assim o risco de flutuação do preço do ENA. Claro que é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que pode ocupar o capital e, consequentemente, afetar a taxa de retorno.
2 Em algumas exchanges de Point OTC de terceiros, como o whales market, quando o preço de Point é relativamente alto, é possível antecipar a realização de parte do valor do airdrop dos pontos.
3 Em relação à taxa de dividendos do sUSDe, isso só pode ser feito através da venda a descoberto de grandes ativos, como BTC, ETH, etc., para ter um efeito de hedge parcial, pois sabemos que a taxa de financiamento do sUSDe tende a ser mais alta durante um mercado em alta, uma vez que, quando o mercado em alta chega, os investidores em alta estão dispostos a pagar taxas de financiamento mais altas. Com a reversão do sentimento do mercado, atualmente só é possível realizar vendas a descoberto de grandes ativos, para indiretamente mitigar o risco de queda das taxas. No entanto, a funcionalidade do produto Boros da Pendle permite que os usuários se protejam contra o risco das taxas, portanto, esse canal também merece atenção.
Conclusão: Este artigo usa o sUSDe como exemplo para introduzir como medir os rendimentos e riscos da estratégia de pontos de alavancagem YT. Para outros ativos, os amigos podem pesquisar por conta própria com base nesta metodologia, e todos são bem-vindos para discutir com o autor.