Börsengehandelte Produkte (ETPs) bieten Privat- und institutionellen Anlegern einen bequemen, regulierten und kostengünstigen Zugang zu einer Vielzahl von zugrunde liegenden Investitionen, wobei Kryptowährungen eine davon sind.

Seit Schweden 2015 das erste Bitcoin-Tracking-Produkt eingeführt hat, haben sich Kryptowährungs-ETPs von Europa aus weltweit verbreitet. Was Ende 2020 mit nur 17 Kryptowährungs-ETP-Produkten begann, hat sich heute auf rund 180 Produkte erhöht. Da sich immer mehr traditionelle Finanzinstitute den Reihen von Kryptowährungsunternehmen anschließen, spielen ETPs nicht nur eine Rolle bei der Erweiterung des Anlegerzugangs zu Kryptowährungen, sondern treiben auch die allgemeine Akzeptanz von Kryptowährungen in den globalen Finanzmärkten voran.

Dieser Artikel bietet einen Überblick über Kryptowährungs-ETPs, einschließlich der derzeit verfügbaren Produkttypen, Betriebsmodelle, Regionen und unserem Fokus in diesem schnell wachsenden Bereich.

Kryptowährungs-ETP-Übersicht

Was sind Krypto-ETPs?

Börsengehandelte Produkte (ETPs) sind eine Kategorie von Finanzprodukten, die täglich während der regulären Handelszeiten an regulierten Börsen gekauft und verkauft werden und die die Rendite eines zugrunde liegenden Benchmarks, Vermögenswerts oder Portfolios verfolgen.

Es gibt drei Hauptarten von ETPs: börsengehandelte Fonds (ETFs), börsengehandelte Anleihen (ETNs) und börsengehandelte Rohstoffe (ETCs). Während ETFs Investmentfonds sind, sind ETNs und ETCs Schuldverschreibungen, wobei ETCs physische Rohstoffe wie Gold und Öl verfolgen und ETNs für alle anderen Arten von Finanzinstrumenten verwendet werden. Seit der Gründung des ersten ETF im Jahr 1993, vor dreißig Jahren in diesem Jahr, sind ETPs von Aktienmarkt-Trackern zu einer der innovativsten Kategorien von Anlageprodukten gewachsen, die Anlegern eine Vielzahl innovativer Basiswerte bieten.

Hinweis: Während 'ETPs' der Oberbegriff für diese Kategorie von Produkten ist, wird der Begriff ETP manchmal als Kategoriebegriff für börsengehandelte Schuldtitelprodukte verwendet.

Insbesondere in den letzten zwanzig Jahren hat diese Art von Produkten ein kontinuierliches Wachstum verzeichnet und weltweit 11.859 Produkte und 23.931 Angebote von 718 Anbietern an 81 Börsen in 63 Ländern erreicht; davon entfällt der Löwenanteil auf ETFs, die mit einem Vermögen von 10.747 Mrd. USD oder 98 % des Gesamtvermögens von 10.990 Mrd. USD an ETP-Vermögenswerten ausmachen (Daten von ETFGI bis Ende Nov 2023). Oliver Wyman erwartet, dass das Wachstum bei ETFs in den letzten Jahren beschleunigt werden wird und prognostiziert, dass der Markt von 2022 bis 2027 um 13 bis 18 % p.a. wachsen wird.

Quelle: ETFGI

Die Bequemlichkeit und Zugänglichkeit von ETPs machen sie zu einem beliebten Instrument, um Investoren neue Anlageklassen und Anlagestrategien zu eröffnen - hier ist Krypto keine Ausnahme.

Das erste Bitcoin-ETP wurde 2015 an der schwedischen NASDAQ von XBT Provider (später von Coinshares übernommen) eingeführt. Das Wachstum auf dem Markt blieb bis zur zweiten Hälfte des Jahres 2020 relativ bescheiden, als eine starke Zunahme der Produkte begann, die bis heute sowohl von neuen Krypto-Start-ups als auch von traditionellen Emittenten fortgesetzt wird. Im Februar 2021 gewann Kanada das Rennen um das weltweit erste Bitcoin-ETF, mit dem Start des Purpose Bitcoin ETF von Purpose Investments an der Toronto Stock Exchange. Während Krypto-ETPs, die als Schuldverschreibungen strukturiert sind, sowohl in Bezug auf Anzahl als auch AUM immer noch weit überlegen sind, erwarten wir, dass sich dies insbesondere mit der Öffnung des Marktes für US-Spot-ETFs langsam ändern wird.

Quelle: ETFGI

Die Anzahl der Krypto-Produkte ist in den letzten drei Jahren stetig gewachsen und erreichte im November 2023 176 Krypto-ETFs und ETPs, basierend auf Daten von ETFGIDas in diesen Produkten investierte Vermögen stieg in den ersten 11 Monaten des Jahres um 120 %, von 5,79 Mrd. USD Ende 2022 auf 12,73 Mrd. USD Ende November 2023.

Warum Crypto ETP wählen?

Die Idee eines Krypto-ETP mag für Krypto-Eingeborene kontraintuitiv erscheinen: Einführung von Vermittlern, die diese Technologie uns ermöglicht zu entfernen. Allerdings eröffnen ETPs als gut verstandene und regulierte Anlageprodukte die Möglichkeit, Krypto-Exposition für ein viel größeres Investorenpublikum zu eröffnen, das aus verschiedenen Gründen möglicherweise anderweitig nicht auf die Anlageklasse zugreifen kann. Zum Beispiel können Privatanleger möglicherweise nicht über die Tools, Zeit, Risikotoleranz und technische Expertise verfügen, um direkt in Krypto zu investieren. Die Struktur der ETPs als traditionelle Wertpapiere eröffnet sie für institutionelle Investoren, die möglicherweise auf die Investition in diese Art von Instrumenten beschränkt sind oder die den direkten Besitz von Krypto-Assets aus regulatorischen, Compliance-, technischen oder anderen Gründen vermeiden möchten.

Es gibt auch potenzielle Nachteile und Überlegungen (da nicht alle Investoren diese als Nachteile betrachten würden) im Vergleich zum direkten Kauf von Krypto. Dazu gehören die Tatsache, dass Krypto-ETPs bisher viel höhere Gebühren hatten als für diese Produkte üblich (obwohl diese bereits mit zunehmendem Wettbewerb sinken), die begrenzte Handelsverfügbarkeit traditioneller Börsen im Vergleich zu den 24/7-Märkten von Krypto, Zugangsbeschränkungen aufgrund von Gerichtsbarkeit und Anlegertyp gemäß behördlicher Genehmigungen, Kontrahenten-, Trackingfehler- und Wechselkursrisiken sowie Abwicklungszeiten.

Hinweis: Beispiele für geografische Beschränkungen sind, dass europäische Krypto-ETPs im Allgemeinen nicht nach dem US-Wertpapiergesetz von 1933 registriert sind und daher US-Investoren nicht angeboten werden können; die britische FCA verbietet den Verkauf von Krypto-ETPs an Privatanleger.

Produktstruktur

Im Allgemeinen lassen sich Krypto-ETPs in zwei Produktkategorien und -typen einteilen: ETF oder ETP und physische, auch als asset-backed oder synthetische bezeichnet.

Krypto ETF Struktur

ETFs sind als Fonds strukturiert, wobei ETF-Bestände Anteile an einem Fonds sind. In der Regel besteht eine rechtliche Trennung der Fonds von ihren emittierenden Einheiten durch die Verwendung von Trusts, Investmentgesellschaften oder Limited Partnerships, um sicherzustellen, dass die Bestände der Anleger im Falle des Konkurses des Mutterunternehmens/Emittenten geschützt sind. ETFs unterliegen in der Regel zusätzlichen Regeln und Transparenzanforderungen, die je nach Rechtsordnung variieren; zum Beispiel müssen ETFs, die im EU-Raum domiziliert sind und an EU-Anleger vermarktet werden, in der Regel die Vorschriften der UCITS (Unternehmen für kollektive Kapitalanlagen in übertragbaren Wertpapieren) einhalten, was Diversifizierungsanforderungen mit sich bringt, wie z.B. dass kein einzelnes Wertpapier mehr als 10 % des Fonds darstellen kann.

Die meisten Krypto-ETFs heute sind entweder Spot- oder Futures-Produkte. Spot-ETFs haben direkten Besitz der zugrunde liegenden Krypto-Vermögenswerte, die mit unabhängigen Treuhändern gesichert sind. Bei den Futures-ETFs halten die Emittenten nicht die zugrunde liegende Krypto, sondern kaufen stattdessen Futures-Kontrakte für die Vermögenswerte. Als solche verfolgen diese Produkte nicht direkt den Spotpreis der zugrunde liegenden Vermögenswerte und gelten im Allgemeinen als komplexer und kostenintensiver, weniger transparent und intuitiv für Anleger.

Krypto-ETP-Struktur

Krypto-ETPs (in diesem Fall wird der Begriff verwendet, um sich auf Produkte außerhalb von ETFs zu beziehen) sind als Schuldverschreibungen strukturiert. Während ihre Strukturierungsanforderungen weniger streng sind als die von ETFs, sind ihre Offenlegungsanforderungen sehr ähnlich.

Physische Krypto-ETPs sind zu 100 % durch Bestände der zugrunde liegenden Kryptowährung gesicherte Schuldverschreibungen. Die Krypto-Vermögenswerte werden physisch von unabhängigen Treuhändern gekauft und gehalten, die unter der Aufsicht und Kontrolle eines bestimmten Treuhänders stehen, der die Rechte und Ansprüche im Namen der ETP-Inhaber hält und die Verantwortung für die Organisation von Rücknahmen im Falle einer Insolvenz des Emittenten trägt.

Synthetische ETPs sind unbesicherte Schuldverschreibungen, was bedeutet, dass der Emittent nicht verpflichtet ist, die zugrunde liegenden Vermögenswerte zu halten, die das Produkt verfolgt, und stattdessen Derivate und Swaps verwendet, um die Performance zu verfolgen (genaue Struktur und Bedingungen können variieren). Synthetische ETPs tragen daher ein höheres Gegenparteirisiko, da keine gesetzliche Verpflichtung besteht, dass die Produkte 1:1 durch das zugrunde liegende physische Asset gedeckt sind. XBT Provider (ein Unternehmen von Coinshares) und Valour sind zwei Krypto-ETP-Emittenten, die synthetische Produkte anbieten.

Im Allgemeinen sind die meisten Krypto-ETPs auf dem Markt physische Produkte, da viele Anleger die Transparenz und das reduzierte Gegenparteirisiko, die diese Struktur bietet, bevorzugen.

Krypto-Produktangebote

Krypto-ETPs begannen ursprünglich als einzelne digitale Vermögenswerte-Tracker und heute umfasst die Palette der auf dem Markt verfügbaren Krypto-ETPs auch Korb-, Staking-, inverse und gehebelte Produkte sowie bestimmte Indizes, die entwickelt wurden, um die Volatilität zu steuern.

In Bezug auf die Basiswerte ergibt sich aus den jüngsten von BitMEX Research zusammengestellten Daten, nachdem Aktien- und OTC-gehandelte Fonds entfernt und zusätzliche Daten hinzugefügt wurden, dass von 162 Krypto-ETPs 58% auf Bitcoin, Ethereum und Basket-Produkte entfallen, während die restlichen 42% aus den Einzelwerten der langen Schwanz-Digital-Assets sowie aus Short-, Volatilitäts- und Hebelprodukten bestehen.

Daten für 162 Krypto-ETPs (ohne Aktien und OTC-Fonds); Quelle: BitMEX Research, 1kx Research

Von diesen 162 Produkten sind 121 ETPs und 41 ETFs, davon sind 16 Futures-ETFs und 11 die in den USA noch nicht gestarteten Spot-Bitcoin-ETFs. Staking-Produkte, bei denen Anleger von dem durch ihre Bestände generierten Staking-Ertrag profitieren, belaufen sich derzeit auf insgesamt 14: dreizehn ETPs und ein ETF.

Größtes Produkt nach AUM

Der größte Krypto-ETP nach AUM ist der ProShares Bitcoin Strategy ETF, ein in den USA ansässiges Futures-Produkt, das basierend auf verfügbaren Daten vom 2. Januar 2024 Vermögenswerte im Wert von 1,68 Milliarden US-Dollar hält. Wie aus der unten stehenden Tabelle hervorgeht, verfolgen neun der 14 besten Krypto-ETPs nach Vermögenswerten Bitcoin (64 %); von den verbleibenden fünf umfassen drei Ethereum, einen Solana und einen Binance Coin Tracker.

Quelle: BitMEX Research, 1kx Research

Von diesen 14 Produkten haben vier ihren Sitz in der Schweiz (alle vom Emittenten 21Shares), drei in Kanada, zwei in Jersey, eins in Deutschland, eins in den USA und eins in Liechtenstein.

Vier der 14 Produkte mit den höchsten Vermögenswerten sind ETFs: drei Spot- und ein Futures-Produkt. Von den ETPs sind acht physische und zwei synthetische Produkte.

Produktinnovation

Es gibt mehrere Einschränkungen zu beachten, wenn neue Krypto-ETPs auf den Markt gebracht werden. Dazu gehören regulatorische und Börsenanforderungen und -genehmigungen, Liquiditätsanforderungen, Investorennachfrage sowie die Verfügbarkeit öffentlicher Preisdaten und Fiat-Handelspaare. Dennoch sehen wir weiterhin Produktinnovationen sowohl von Emittenten als auch von Indexanbietern, da immer mehr Marktteilnehmer auf den Markt drängen und Marktanteile gewinnen und sich differenzieren wollen, sowie da das regulatorische, Dienstleistungsanbieter- und Investorenverständnis und die Akzeptanz dieser Anlageklasse steigt.

Krypto-ETP-Betriebsmodell

Die Erstellung eines ETP beginnt mit dem Emittenten, d.h. dem Anlageunternehmen oder Trust, das die Produkte ausgeben wird, indem es ein Prospektdokument verfasst, das von der Aufsichtsbehörde genehmigt werden soll. Diese können je nach Gerichtsbarkeit variieren, aber im Allgemeinen enthalten sie die Details des Emittenten, einschließlíich der Identitäten seiner Direktoren und Jahresabschlüsse, das Produkt- und Programm-Design, einschließlíich einer Übersicht über die zugrunde liegenden Vermögenswerte, beabsichtigte Märkte und Dienstleister, umfassende Übersicht über die potenziellen Risiken, Details zur Vermögensbewertung (NAV) und NAV-Berechnungsmethoden, Gebühren und Rücknahmeverfahren.

Nach Genehmigung durch eine Aufsichtsbehörde und erfolgreicher Einbindung der erforderlichen Dienstleister muss der Emittent die Zulassung an den gewünschten Börsen beantragen. Die Regeln dafür, welche Arten von Produkten, d.h. durch Vermögenswerte besichert oder Futures, und Basiswerte, d.h. Kryptoassets, zur Auflistung berechtigt sind, variieren je nach Börse.

Das Betriebsmodell und die Palette der Dienstleister können je nach Produkttyp, Gerichtsbarkeit und Programmgestaltung des Emittenten variieren. Ein Überblick über ein typisches Modell auf hoher Ebene ist wie folgt:

Auf dem Primärmarkt tauscht der Emittent Aktien des Produkts mit den APs gegen entweder die zugrunde liegenden Krypto-Vermögenswerte ("in natura") oder den Barwert, wobei die zugrunde liegenden Krypto-Vermögenswerte je nach Bedarf an die benannten Treuhänder geliefert werden. Abhängig von der Struktur können ein Transferagent und ein Treuhänder an der Liquidation des Collaterals und der Überweisung von Geldern beteiligt sein.

Da die APs die Primärmarkterschaffung und Rücknahme verwalten, stellen Market Maker Liquidität im Sekundärmarkt bereit, um einen kontinuierlichen, effizienten Handel zu gewährleisten.

Investoren kaufen und verkaufen die Produkte am Sekundärmarkt, üblicherweise platzieren sie ihre Aufträge über ihre Bank oder ihren Broker, die wiederum ihre Aufträge an der entsprechenden Börse entweder direkt oder über andere Vermittler ausführen.

Interessengruppen und Dienstleister

Emittent

Emittenten sind für das gesamte Design und die Erstellung der ETPs verantwortlich. Sie koordinieren und verwalten die relevanten Vermittler während des Produktlebenszyklus. Die behördliche Aufsicht über Emittenten variiert je nach Rechtsprechung und ist möglicherweise nicht zwingend erforderlich. Der Regulierer bewertet jedoch den Emittenten im Rahmen des Prospektgenehmigungsverfahrens, ebenso wie die Börse während des Notierungsverfahrens, bei dem Anforderungen wie Corporate Governance, Kapitalanforderungen und regelmäßige Prüfungen umfassen können. Der Emittent richtet in der Regel eine eigenständige Zweckgesellschaft (SPV) ein, um die Produkte auszugeben. Anfänglich waren die meisten Krypto-ETP-Emittenten kryptonative Unternehmen wie Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex und Valour, denen sich in den letzten Jahren eine zunehmende Anzahl traditioneller Finanzunternehmen angeschlossen hat, darunter WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity und, nach Genehmigung durch die SEC, BlackRock und Franklin Templeton.

Verwahrer

Verwahrer halten die zugrunde liegende Kryptowährung für physisch hinterlegte Produkte. Verwahrer, die von ETP-Emittenten genutzt werden, umfassen Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody und Gemini.

Marktmacher

Market Maker (MMs) sind Liquiditätsanbieter, die von den Emittenten beauftragt werden, die erforderliche Liquidität für die ETPs bereitzustellen, indem sie auf den Börsen zu den vertraglich vereinbarten Bedingungen zweiseitige Angebote stellen. Dazu gehören Flow Traders und GHCO.

Authorisierte Teilnehmer

Berechtigte Teilnehmer (APs), in der Regel Banken oder Broker-Händler, haben das Recht, täglich direkt beim Emittenten Anteile der Produkte zu schaffen und einzulösen. Sie tun dies, indem sie die zugrunde liegenden Vermögenswerte oder deren Gegenwert in bar an den Emittenten liefern, um gegen neu geschaffene ETP-Anteile zu tauschen, oder indem sie Anteile an den Emittenten zurückgeben, um die zugrunde liegenden Vermögenswerte oder Bargeld zu erhalten. Das Interesse der APs, sich insbesondere mit Krypto zu befassen, um Vermögenswerte außerhalb von BTC und ETH abzudecken, kann je nach Faktoren wie regulatorischer Unsicherheit und Marktlage variieren. Zu den APs, die in Krypto-ETPs aktiv waren, gehören Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin und Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street und Cantor Fitzgerald & Co wurden kürzlich als APs in den US-Spot-Bitcoin-ETF-Einreichungen genannt.

Index-Anbieter

Indexanbieter sind verantwortlich für die Erstellung, Gestaltung, Berechnung und Pflege von Indizes und Benchmarks, die von ETPs verfolgt werden. Diese bieten sowohl Emittenten als auch Investoren Transparenz und Zuverlässigkeit. In bestimmten Rechtsgebieten unterliegen Indexanbieter der behördlichen Aufsicht, beispielsweise in der EU mit der europäischen Benchmark-Verordnung (BMR). Zu den in Krypto-ETPs tätigen Indexanbietern gehören MarketVector Indexes, CF Benchmarks (2019 von Kraken übernommen), Vinter (ein in Schweden ansässiger Krypto-Native-Indexanbieter), Bloomberg und Compass.

Börsen und Multilaterale Handelsplattformen (MHPs)

Die Bereitschaft von Börsen und MTFs, Krypto-ETPs aufzulisten, wird zunächst durch ihre lokalen Vorschriften und die behördliche Genehmigung des Prospekts des Emittenten vorgeschrieben, wonach es sich um eine Geschäftsentscheidung handelt, die durch die jeweiligen Emittenten und Produktzulassungsvoraussetzungen bestimmt wird, die in der Regel die Bewertung des zugrunde liegenden Vermögenswerts anhand von Parametern wie Liquidität, Compliance, öffentlich verfügbaren Preisinformationen und Risikominderung umfassen. Die Regeln darüber, welche Arten von Produkten für eine Auflistung berechtigt sind, variieren je nach Handelsplatz; so listet zum Beispiel Xetra in Deutschland nur durch Vermögenswerte besicherte ETPs auf, und die SIX Swiss Exchange hat spezifische Regeln für zugelassene Krypto-Basiswerte.

Verwalter

Der Treuhänder ist verantwortlich für den Schutz der Vermögenswerte und die Vertretung der Interessen von ETP-Inhabern oder Investoren. Ihre spezifischen Rollen und Verantwortlichkeiten können je nach spezifischer Struktur und rechtlichen Vereinbarungen des ETP variieren. Treuhänder, die in Kryptowährungs-ETPs tätig sind, umfassen die Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt und Griffin Trust.

Administratoren

Administratoren unterstützen das allgemeine operative Management von ETP. Ihre Dienstleistungen können Buchhaltung, regulatorische Compliance, Finanzberichterstattung und Aktionärsdienste umfassen. Administratoren, die in Krypto-ETPs tätig sind, sind State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services und Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium und BNY Mellon.

Andere Dienstleister

Andere Dienstleister, die innerhalb des ETP-Programms und des Produktlebenszyklus eine Rolle spielen können, sind unter anderem Zahlstellen, die für die Registrierung neuer Einheiten der ETPs und die Beschaffung von ISINs von lokalen Behörden verantwortlich sind, Transferstellen, die zur Aufrechterhaltung von Aktionärsdaten und anderen Aufgaben genutzt werden können, Berechnungsstellen, zur Berechnung des NAV der zugrunde liegenden Vermögenswerte, und Registerstellen, für die Aktionärsdatenverwaltung. Diese verschiedenen Rollen und Verantwortlichkeiten können sich je nach Produkttyp, Emittent und Gerichtsbarkeit überschneiden und/oder von verschiedenen Parteien wahrgenommen werden.

Eine Notiz zu Gebühren

ETPs erheben Managementgebühren, auch als Verwaltungskosten oder Sponsor-Gebühren bezeichnet, um die Kosten für die Verwaltung und den Betrieb der Produkte zu decken, die jährlich als Prozentsatz des Bestands berechnet und täglich oder periodisch vom NAV abgezogen werden. Viele der frühen Krypto-ETPs konnten hohe Gebühren von bis zu 2,5% erheben, während ETPs in der Regel Gebühren im Bereich von 0,05% bis 0,75% haben. Das verwaltete Vermögen von Krypto-ETPs, die 2,5% berechnen, während Alternativen so wenig wie 0% berechnen, spricht für die Bindungswirkung und den First-Mover-Vorteil dieser Produkte.

Wir erwarten, dass Gebühren in Zukunft bei neuen Produkten ein wichtiger Unterscheidungsfaktor sein werden, wie es jetzt beim US-Spot-ETF der Fall ist. Die ersten angekündigten Gebühren waren von Invesco/Galaxy, die die Gebühren für die ersten sechs Monate und die ersten 5 Mrd. US-Dollar an Vermögenswerten erlassen, und Fidelity, die eine Gebühr von 0,39% anbieten, und ab dem 8. Januar haben die Ankündigungen der anderen Emittenten bestätigt, dass der Gebührenkrieg tatsächlich begonnen hat:

Quelle: James Seyffart, 8. Januar 2024

Regionale Angebote

Europa

Krypto-ETPs haben ihren Ursprung in Europa, wobei das erste Bitcoin-Produkt 2015 in Schweden auf den Markt gebracht wurde, ein synthetischer Tracker-ETP, der von XBT Provider (2017 von Coinshares übernommen) emittiert wurde. In Europa profitieren die Herausgeber von Krypto-ETPs vom Binnenmarkt, da nach Genehmigung eines ETP-Prospekts durch einen europäischen Länderregulierer die Produkte nach Benachrichtigung und Genehmigung auch in anderen Mitgliedstaaten verfügbar gemacht werden können (als „Passportierung“ des Prospekts bezeichnet). Die SFSA in Schweden bleibt eine beliebte Wahl für die Genehmigung von ETP-Prospekten für europäische Krypto-ETPs. Deutschland ist eine weitere Rechtsprechung, die Krypto-ETP-Prospekte genehmigt hat und in der Krypto-ETPs an verschiedenen Handelsplätzen gut verfügbar sind, zum Beispiel von führenden Börsengruppen wie der Deutschen Boerse und der Boerse Stuttgart Group.

ETPs bleiben der dominante Produkttyp in Europa, und der Grund für das Fehlen eines echten Krypto-ETFs in Europa liegt größtenteils an den UCITS (Unternehmen für die kollektive Anlage in übertragbare Wertpapiere) Vorschriften. Großteils sind die meisten europäischen ETFs UCITS-konform, um von der pan-europäischen Passportierung zu profitieren, die den Verkauf an Privatanleger in anderen EU-Mitgliedstaaten neben dem Registrierungsland ermöglicht, sowie von den Zusicherungen und Anlegerschutzmaßnahmen, die diese Vorschriften bieten. Die UCITS-Regeln und Anforderungen sind jedoch derzeit nicht mit einzelnen Asset-Tracker-Produkten wie einem Bitcoin-ETF kompatibel. Beispielsweise schließen die UCITS-Diversifizierungsanforderungen aus, dass ein einzelnes Asset mehr als 10% des Fonds repräsentiert und die Basiswerte ein qualifizierendes Finanzinstrument sein müssen. Im Juni 2023 beauftragte die Europäische Kommission die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) damit zu untersuchen, ob Aktualisierungen der UCITS-Regeln erforderlich sind und Krypto-Assets zu berücksichtigen. Allerdings scheint die Absicht dieser Maßnahme darin zu bestehen, festzustellen, ob zusätzliche Regeln und Anlegerschutzmaßnahmen erforderlich sind, anstatt die zulässigen Produkttypen zu erweitern. Der Stichtag für den Beitrag der ESMA ist der 31. Okt 2024.

Schweiz

Im Jahr 2016 wurde die Schweiz nach Schweden zur zweiten Rechtsprechung, die ein Krypto-ETP genehmigte und listete, einem Bitcoin-Tracker-Zertifikat der Bank Vontobel, das an der SIX Swiss Exchange eingeführt wurde. Das weltweit erste Krypto-Indexprodukt wurde dann im November 2018 in der Schweiz eingeführt, ein physisch unterstützter Basket-ETP, bestehend aus Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Ripple (XRP) und Litecoin (LTC) vom Emittenten 21Shares (damals noch Amun genannt). Die SIX Swiss Exchange hat spezifische Regeln für Kryptounterlagen, einschließlich der Anforderung, dass die Kryptowährung zum Zeitpunkt der Beantragung der vorläufigen Zulassung zum Handel zu den 15 größten Kryptowährungen nach Marktkapitalisierung in USD gehören muss, und aus unserer Forschung geht hervor, dass sie die breiteste Produktpalette mit Kryptounterlagen aller Handelsplätze weltweit hat. Die Schweizer Börse BX Swiss erlaubt ebenfalls Produkte mit Kryptounterlagen, wobei die Regeln vorsehen, dass die Basis innerhalb der Top 50 Kryptowährungen nach Marktkapitalisierung liegen muss.

Vereinigtes Königreich

Im Oktober 2020 verbot die Financial Conduct Authority (FCA) des Vereinigten Königreichs (FCA) den Verkauf, das Marketing und die Verbreitung von Derivaten oder ETNs, die sich auf „nicht regulierte übertragbare Kryptoassets“ beziehen, an Kleinanleger. Eine Reihe von Krypto-ETPs sind in Großbritannien an der Aquis Exchange gelistet und nur für professionelle Anleger zugänglich.

Kanada

Kanada war das erste Land, das einem Bitcoin-ETF zugestimmt hat, wobei das erste Produkt von Purpose Investments im Februar 2021 an der Toronto Stock Exchange (TSX) auf den Markt gebracht wurde, gefolgt im April desselben Jahres von den Ethereum-ETFs. Im Oktober 2023 startete 3iQ das Staking in ihrem Ethereum-ETF, wobei die Staking-Belohnungen in den Fonds flossen, eine Premiere in Nordamerika. Zu den anderen kanadischen Krypto-ETF-Anbietern gehören Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) in Partnerschaft mit Galaxy und Evolve Funds.

Brasilien

Die Genehmigung eines Bitcoin-ETF durch Kanada wurde schnell von Brasilien gefolgt, als die brasilianische Wertpapier- und Börsenkommission (CVM) im März 2021 den ersten Bitcoin-Börsengehandelten Fonds (ETF) in der lateinamerikanischen Region genehmigte. Zu den brasilianischen Krypto-ETF-Anbietern gehören die Krypto-Asset-Manager Hashdex und QR Capital sowie die Itaú Asset Management in Partnerschaft mit Galaxy.

USA

Bislang wurden nur Krypto-Futures-ETFs von der SEC genehmigt und für Anleger zugänglich gemacht. Der erste Bitcoin-Futures-ETF von ProShares wurde am 19. Oktober 2021 gestartet und zählt zu den am stärksten gehandelten Fondsstarts in der Markthistorie, wobei er in den ersten Handelstagen mehr als 1 Mrd. US-Dollar an Vermögenswerten anzog.

Quelle: Bloomberg, via Twitter von Eric Balchunas, Senior ETF-Analyst bei Bloomberg

Zwei Jahre später, am 2. Oktober 2023, wurden die ersten US-Ethereum-Futures-ETFs von ProShares, VanEck und Bitwise auf den Markt gebracht. Futures-Produkte erfordern im Allgemeinen ein besseres Verständnis der Anleger und bringen zusätzliche Kosten und das Risiko von Tracking-Fehlern und Leistungsabbau aufgrund häufiger Neugewichtung mit sich. Die Tatsache, dass die zugrunde liegenden Futures-Kontrakte an der Chicago Mercantile Exchange (CME) unter der Aufsicht der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) gehandelt werden, ist eine beliebte Theorie dafür, warum die Futures-ETFs im Vorfeld von Spotprodukten genehmigt wurden.

Die erste Einreichung für einen US-Spot-Bitcoin-ETF wurde im Juli 2013 von den Winklevoss-Zwillingen vorgenommen und in den folgenden Jahren wiederholt abgelehnt. Ein Jahrzehnt später, am 15. Juni 2023, reichte BlackRock, der weltweit größte Vermögensverwalter, seinen Antrag für den iShares Bitcoin Trust ein. Das Gewicht ihrer Marke, zusammen mit ihrer herausragenden Erfolgsbilanz (nach Bloomberg Senior ETF-Analyst Eric Balchunas wurde BlackRock nur einmal bei 575 ETF-Anträgen abgelehnt), hat das Spiel verändert und dazu beigetragen, dass der US-Spot-Bitcoin-ETF zu einem der am meisten erwarteten Starts überhaupt wurde.

Die Gezeiten haben sich am 29. August 2023 weiter verschoben, als das US-Berufungsgericht für den Bezirk Columbia im Fall Grayscale gegen SEC, 22-1142, zugunsten von Grayscale entschied und feststellte, dass die Entscheidung der SEC, ihren vorgeschlagenen Bitcoin-ETF zu blockieren, "willkürlich und unvernünftig" war.

Blicken wir heute nach vorne, haben nun 11 Emittenten Anträge auf einen Bitcoin-ETF unter Prüfung durch die SEC (Verlinkungen zu S-1-Formularen, die die Prospektunterlagen sowie zusätzliche Informationen & Ausstellungen darstellen, die von der SEC gesammelt wurden und am 26., 28. & 29. Dezember 2023 eingereicht wurden): BlackRock (iShares), Grayscale (Umwandlung des bestehenden OTC-Trusts), 21Shares & ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex und Franklin Templeton. In den letzten Wochen haben sich die Treffen zwischen der SEC und den Emittenten erhöht, und die SEC hat alle Emittenten aufgefordert, zu Bargeldschöpfungen überzugehen, was bedeutet, dass der Vermögensaustausch für die Schaffung und Rücknahme von ETF-Anteilen in Bargeld erfolgen muss, anstatt in Form von Sachleistungen, was bedeutet, dass der Austausch gegen die zugrunde liegenden Bitcoins erfolgt. In der Regel wird der Austausch von Vermögenswerten zwischen dem AP und dem ETF-Emittenten bei Schaffungen und Rücknahmen aus Effizienzgründen in Form von Sachleistungen durchgeführt. Obwohl die SEC ihren Grund für die Forderung nach ausschließlichem Bargeld noch nicht öffentlich genannt hat, ist es höchstwahrscheinlich, dass die SEC nicht als genehmigend angesehen werden möchte, wenn APs (typischerweise große Banken und Broker) Transaktionen in Krypto durchführen.

Stand Freitagabend, dem 5. Januar 2024, hatten alle 11 Einreicher ihre geänderten 19b-4s eingereicht, die Regeländerungen für die Börsen vorschlagen, um den Handel mit den Produkten zu ermöglichen. Diese müssen von der SEC-Division für Handel und Märkte genehmigt werden.

Auszug des US-Spot-Bitcoin-ETF-Status gemäß Bloomberg, 5. Januar 2024

Quelle: Bloomberg via James Seyffart Twitter, 5. Januar 2024

Der letzte Schritt wäre die Zustimmung der SEC zu den endgültigen S-1-Formularen. Die aktuellen Markterwartungen gehen davon aus, dass dies etwa am Mittwoch, dem 10. Januar, geschehen wird, und Einträge und Handel könnten bereits 24-48 Stunden später folgen.

Wir werden in der ersten Handelswoche die Kapitalflüsse und Volumina genau verfolgen, um die Wettbewerbsdynamik zu bewerten, die bei den 11 Emittenten im Spiel sein wird. Größere ETFs werden von Investoren aus einer Reihe von Gründen bevorzugt, darunter Kosteneffizienz, Liquidität und reduziertes Näherisiko. Die Höhe des Startkapitals in einem ETF kann daher einen Wettbewerbsvorteil bieten. Die S-1-Einreichung von Bitwise vom 29. Dezember deutet auf ein anfängliches Interesse von bis zu 200 Mio. USD hin und Blackrocks zeigt Startverkäufe von 10 Mio. USD. Zu beachten ist, dass am 5. Januar gemunkelt wurde, dass sie in der ersten Handelswoche möglicherweise 2 Mrd. USD in der Pipeline haben, was Bloomberg Senior ETF Analyst Eric Balchunas als "markengerecht" für den Vermögensverwalter bezeichnete, angesichts der Anfangsfinanzierung anderer Fonds, obwohl dieser Betrag jeden vorherigen ETF-Start bei weitem übertreffen würde.

Anträge für US-Ethereum-Spot-ETFs wurden auch von BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy und Grayscale gestellt, für die die erste endgültige SEC-Frist der 23. Mai 2024 ist.

Hongkong

Ein Jahr nach der US-Börsenaufsicht SEC genehmigte die Securities and Futures Commission (SFC) von Hongkong im Oktober 2022 Krypto-Futures-ETFs, wobei die ersten beiden Fonds, ein Bitcoin und ein Ethereum des Vermögensverwalters CSOP, am 16. Dezember 2022 aufgelegt wurden. Im Dezember 2023 gaben die SFC und die Hong Kong Monetary Authority ein gemeinsames Rundschreiben heraus, in dem sie Richtlinien für Krypto-Anlageprodukte festlegten und feststellten, dass die SFC "angesichts der jüngsten Marktentwicklungen" nun Anträge für Krypto-Spot-ETFs annehmen wird. In den aktualisierten SFC-Richtlinien wird darauf hingewiesen, dass sowohl Sach- als auch Bargeld- und Rückzahlungsmodelle zulässig sind. Krypto-ETPs, die im Ausland ausgegeben und nicht ausdrücklich von der SFC genehmigt wurden, würden weiterhin nur professionellen Anlegern zur Verfügung stehen.

Was kommt als nächstes für Krypto-ETPs?

Eine wachsende Anzahl von Investoren möchte Krypto in ihren Portfolios haben, und ETPs bieten einen vertrauten, bequemen und regulierten Zugang zu dieser Exposition. Getrieben von dieser Nachfrage setzen sowohl krypto-native als auch traditionelle Vermögensverwalter weiterhin auf diese Produkte und innovieren. Im Jahr 2024 werden voraussichtlich die erwarteten US-Spot-ETF-Zulassungen als Katalysator für ihr Wachstum und ihre weltweite Verfügbarkeit dienen.

Da sich dieser Bereich weiterentwickelt, werden wir insbesondere die folgenden Bereiche beobachten:

• Die Auswirkungen des zunehmenden Wettbewerbs der Emittenten (und die Stärke dieses Wettbewerbs) auf Gebühren sowie auf Zuflüsse aus ETPs in anderen Regionen und von Emittenten sowie langfristig potenzielle Konsolidierung und/oder Ausstieg kleinerer Marktteilnehmer
• Veränderungen in der Wahrnehmung und Akzeptanz von Krypto sowohl bei Verbrauchern als auch in Institutionen, unterstützt durch die Marketingkraft führender globaler Vermögensverwalter wie BlackRock
• Anstieg der Anzahl von Börsen, Vermögensverwaltern, Vertriebspartnern und anderen institutionellen Akteuren und Dienstleistern, die bereit sind, mit Krypto zu arbeiten.
• Der Zeitplan für die Annahme und Integration dieser Produkte in Beratungsmodelle
• Entwicklungen im institutionellen Staking, einschließlich des Wachstums an verfügbaren Staking-Produkten für Investoren sowie der Entwicklung von Liquiditätslösungen für Emittenten, wie z.B. Validator NFTs, die kürzlich von dem institutionellen Staking-Anbieter Kiln eingeführt wurden
• Das Wachstum von strukturierten Onchain-Produkten: Es ist kein Geheimnis, dass wir glauben, dass die Zukunft onchain ist und die kürzliche Partnerschaft zwischen dem Mutterunternehmen von 21Shares, 21.co, und Index Coop zeigt, wie ETP-Emittenten in diese Richtung zu gehen beginnen

Hinweis: Over-the-counter (OTC) geschlossene Kryptowährungsfonds, wie sie von Grayscale angeboten werden, wurden in dieser Studie nicht berücksichtigt.

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