Acabei de concluir a revisão do primeiro trimestre de 2026 para o ouro, e honestamente foi um trimestre bastante agitado. O metal precioso começou o ano em US$4.384 e na verdade quebrou a barreira de US$5.000 pela primeira vez, atingindo quase US$5.600 no final de janeiro. Mas aqui está o ponto — essa não foi toda a história. O trimestre virou uma montanha-russa completa, negociando de US$4.100 a US$5.600 enquanto a incerteza global continuava lançando bolas curvas no mercado.

Então, o que realmente aconteceu? Janeiro foi o mês dourado do trimestre, literalmente. O ouro subiu de forma constante e ultrapassou US$5.589 em 28 de janeiro. Mas o momentum não permaneceu. Fevereiro chegou com muita volatilidade — Jeffrey Christian, do CPM Group, mencionou que mais de 200 milhões de onças de contratos futuros de ouro foram negociados apenas em fevereiro. As pessoas também estavam comprando por meio de ETFs, não apenas ouro físico tradicional. O Conselho Mundial do Ouro relatou US$5,3 bilhões entrando em ETFs de ouro lastreados em ouro físico em fevereiro, marcando o melhor começo de dois meses para um ano.

Março foi onde as coisas ficaram realmente confusas. O ouro inicialmente subiu para US$5.418 no início do mês, mas então os investidores simplesmente desistiram. Em 16 de março, ele caiu abaixo do nível psicológico de US$5.000. Então veio o verdadeiro banho de sangue — 20 de março viu o ouro despencar abaixo de US$4.500, e em 23 de março atingiu o ponto mais baixo do trimestre em US$4.100. Essa foi a maior queda semanal em 40 anos, sem brincadeira.

Duas forças enormes moldaram a previsão do preço do ouro ao longo do primeiro trimestre: política do Fed e a situação do Irã. Do lado monetário, todos estavam de olho se Jerome Powell permaneceria no Fed ou seria substituído. Todo o drama de Trump com o DOJ e Powell criou essa incerteza que inicialmente impulsionou o ouro, enquanto os investidores buscavam segurança. Mas quando Trump nomeou Kevin Warsh, uma opção mais hawkish, o preço do ouro sofreu um impacto, pois os traders reconsideraram a narrativa de cortes de juros dovish.

Depois veio o choque geopolítico. Os EUA e Israel lançaram a Operação Fúria Épica em 28 de fevereiro, e as coisas escalaram a partir daí. Inicialmente, isso parecia otimista para o ouro — a demanda clássica por refúgio seguro elevou os preços para perto de US$5.400 à medida que o conflito se espalhava. Mas aqui é onde ficou complicado: o Irã bloqueou o Estreito de Hormuz, os preços do petróleo ultrapassaram US$100 por barril, e de repente a inflação se tornou a preocupação maior do que o risco geopolítico. Alex Ebkarian, da Allegiance Gold, acertou ao dizer que o ouro não estava respondendo à guerra em si — estava respondendo à possibilidade do Fed manter as taxas mais altas por mais tempo devido à inflação.

O verdadeiro ponto de virada é como esses dois fatores se entrelaçaram. Preços mais altos do petróleo, potencial de inflação nos fertilizantes e um conflito prolongado apontaram para uma inflação mais persistente. É por isso que o Fed manteve as taxas estáveis na sua declaração de 18 de março, ao invés de cortá-las. E é por isso que os modelos de previsão do preço do ouro começaram a parecer menos otimistas ao fecharmos o trimestre.

Mas o que é interessante — os fundamentos por trás ainda parecem sólidos. Os bancos centrais continuaram comprando ouro em janeiro, adicionando 5 toneladas métricas às suas reservas. Sim, é mais lento do que a média de 27 toneladas métricas por mês em 2025, mas novos compradores como o Bank Negara Malásia e o Banco da Coreia estão entrando na jogada. O déficit dos EUA está próximo de US$2 trilhões, a dívida nacional está perto de US$39 trilhões, e esse cenário estrutural não vai desaparecer.

Quanto às metas de previsão do preço do ouro: Goldman Sachs tinha US$5.400 para o final do ano, JPMorgan previa US$6.300 antes da situação do Irã, ING está olhando para uma média de US$5.190, e o Scotiabank é mais conservador, em US$4.100. Ed Yardeni até mencionou que sua firma mantém a previsão de US$10.000 até o final da década, embora tenha ajustado sua previsão para 2026 de US$6.000 para US$5.000.

Na minha visão, o primeiro trimestre mostrou que o ouro tem duas narrativas concorrentes rodando simultaneamente — fatores estruturais de alta (dívida, compra de bancos centrais, risco geopolítico) versus obstáculos cíclicos (potencial de taxas mais altas por mais tempo, inflação do petróleo). Qual delas vence provavelmente depende se a situação do Irã escalar ou desescalar no segundo trimestre. De qualquer forma, o jogo de previsão do preço do ouro acabou de ficar muito mais complicado.