Registro de 6,6 trilhões de dólares em dívidas de fundos de hedge levanta alarme para os Títulos do Tesouro dos EUA

Fundos de hedge acumularam um recorde de US$ 6,6 trilhões em alavancagem para financiar apostas em Títulos do Tesouro dos EUA, arriscando uma “onda de choque” de vendas forçadas se os títulos se tornarem voláteis. Reguladores alertam que as posições vendidas de fundos de hedge em futuros de Títulos do Tesouro atingiram extremos históricos, confirmando a escala dessa operação congestionada.

Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management, alertou recentemente que uma liquidação forçada poderia transmitir ondas de choque de renda fixa globais. Ele observou que essa liquidação forçada poderia impactar tudo, desde títulos corporativos até hipotecas. O relatório de abril de 2026 do FMI também destacou que alguns fundos de hedge se tornaram “sistemicamente importantes”, o que significa que suas tensões individuais poderiam desestabilizar todo o sistema financeiro mais amplo.

Enquanto isso, a concentração dessa dívida está principalmente ligada à “operação de basis”, onde fundos arbitram pequenas diferenças de preço entre futuros de Títulos do Tesouro e o mercado à vista. Fundos hedge controlam agora um recorde de 8% a 10,3% do mercado de US$ $31 trilhão de Títulos do Tesouro dos EUA. A alavancagem é financiada por meio de acordos de recompra (repos) e operações de corretoras principais, muitas vezes com “zero haircut” (sem exigência de garantia). Isso basicamente torna as posições extremamente sensíveis a até mesmo pequenas altas de juros ou chamadas marginais.

Notavelmente, o empréstimo por repo de fundos de hedge mais do que triplicou desde 2019. Enquanto isso, o empréstimo por corretoras principais atingiu US$ 3,2 trilhões, dobrando desde 2022. O Federal Reserve e o Banco da Inglaterra (BoE) alertaram que essas “operações congestionadas” aumentam a vulnerabilidade do mercado a estresses. No entanto, eles observam que o risco permanece amplamente não abordado.

Títulos do Tesouro dos EUA servem como um benchmark global para custos de financiamento

Títulos do Tesouro dos EUA servem como um benchmark global para custos de financiamento, e uma correção acentuada poderia transmitir ondas de choque pelos mercados de renda fixa, ações e financiamento internacional. A principal preocupação é uma “liquidação desordenada”. Os fundos podem ser forçados a sair de posições simultaneamente se as condições de mercado mudarem devido a interrupções no mercado de repo, incerteza política ou picos de volatilidade. Isso poderia sobrecarregar a capacidade de intermediação dos dealers, levando a um vácuo de liquidez semelhante à turbulência de março de 2020.

Embora essas operações normalmente forneçam liquidez durante períodos estáveis, episódios históricos como a crise de repo de 2019 demonstram quão rapidamente podem amplificar a instabilidade financeira. Apollo e o BoE destacaram as apostas recordes de fundos de hedge em Títulos do Tesouro dos EUA como um risco que poderia agravar choques nos mercados globais.

Os US$ 6,6 trilhões representam exposição bruta de valor nocional, não apenas dinheiro investido. Os fundos de hedge atuam como bancos sombra, entrando para comprar Títulos do Tesouro que bancos tradicionais já não podem manter devido às regulações. No entanto, os fundos precisam tomar emprestado de 40 a 60 vezes seu capital no “Mercado de Recompra” (empréstimos overnight) para tornar a operação viável, pois a diferença de spread é mínima (frequentemente frações de um centavo). Enquanto isso, os bancos de repo (lenders) podem exigir garantias adicionais (uma chamada de margem) se o mercado de títulos se tornar volátil (por exemplo, devido a surpresas nos dados de inflação ou temores geopolíticos).

Analista levanta preocupação sobre saída rápida dos fundos de hedge do mercado de Títulos do Tesouro

A analista Molly Brooks, da TD Securities, observou recentemente que os fundos de hedge podem sair rapidamente se a volatilidade aumentar ou se as oportunidades de arbitragem no mercado de Títulos do Tesouro dos EUA diminuírem. O estrategista de taxas de juros da TD Securities questionou quem entraria para absorver a oferta se os fundos de hedge saírem rapidamente do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA, especialmente com quase $10 trilhão de Títulos do Tesouro com vencimento e rollover previstos para o próximo ano.

O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Henry Paulson, também expressou essas preocupações, recentemente instando os formuladores de políticas a estabelecer planos de contingência para cenários extremos onde a demanda por Títulos do Tesouro dos EUA colapse. No entanto, apesar desses avisos, alguns estrategistas de mercado, como Brooks, veem o posicionamento recorde como uma resposta racional a altos rendimentos, e não uma crise iminente. Brooks sugere que mudanças regulatórias que limitam a capacidade dos bancos de absorver Títulos do Tesouro tornaram os fundos de hedge centrais para manter a liquidez do mercado.

William Merz, chefe de pesquisa de mercados de capitais do U.S. Bank Asset Management Group, também argumenta que as apostas recordes de fundos de hedge em Títulos do Tesouro refletem uma mudança na mecânica do mercado, e não um colapso fundamental na demanda. Ele observa ainda que a participação de investidores individuais e fundos mútuos em Títulos do Tesouro também está crescendo de forma constante. No entanto, ele afirma que discussões sobre uma “venda” desses ativos dos EUA ainda não se refletem nos dados de holdings atuais.

Merz reforça que essa mudança não alterou fundamentalmente a lógica de precificação de médio a longo prazo dos Títulos do Tesouro. Também não há sinais de um colapso geral na demanda. No entanto, o rendimento da nota de 10 anos do Tesouro dos EUA caiu 6,5 pontos base, para 4,24% — parcialmente devido às esperanças dos investidores de um possível cessar-fogo no Oriente Médio.

As mentes mais inteligentes do mundo cripto já leem nosso boletim. Quer participar? Junte-se a eles.