Guerras de Compensação em Mercados Privados: Como a BlackRock Está Reformulando a Remuneração de Gestores de Ativos

A indústria global de gestão de ativos está a passar por uma transformação fundamental. À medida que o capital flui cada vez mais para private equity, infraestruturas, imobiliário e outros investimentos alternativos, os maiores gestores de ativos do mundo estão a repensar as suas estruturas de remuneração. A BlackRock, com 14 biliões de dólares sob gestão, lidera esta mudança ao introduzir acordos de partilha de lucros que espelham práticas de private equity — um movimento que indica quão intensamente os gestores tradicionais de ativos competem agora por talento no espaço dos mercados privados.

O Boom dos Mercados Privados a Remodelar a Gestão de Ativos

A escala desta transformação é impressionante. Os mercados privados representam atualmente 660 mil milhões de dólares do total de ativos da BlackRock, mas as projeções da indústria sugerem que isto é apenas o começo. A KKR prevê que o setor de alternativas atingirá 24 biliões de dólares em ativos até 2028, quase o dobro dos 15 biliões registados em 2022. O Bank of New York denominou este fenómeno uma “renascença das alternativas”, prevendo que os ativos sob gestão de investidores de riqueza privada irão triplicar de 4 biliões para 12 biliões de dólares.

Esta mudança sísmica reflete uma alteração mais profunda na forma como os investidores institucionais alocam capital. O que outrora era uma estratégia de nicho para empresas especializadas tornou-se central em qualquer carteira de investimento abrangente. Steven Kaplan, professor de finanças na Booth School of Business da Universidade de Chicago, descreve isto como o “portfólio de mercado” — o espectro completo de ativos investíveis cada vez mais orientado para veículos privados.

Para gestores tradicionais de ativos como a BlackRock, Vanguard e State Street, oferecer acesso robusto aos mercados privados já não é opcional. Os clientes em todo o mundo exigem exposição a estas oportunidades de alto rendimento, e as empresas que não conseguirem fornecer soluções alternativas completas arriscam perder relações para especialistas como a Apollo, Blackstone e KKR.

A Estratégia de Carry da BlackRock: Competir por Talento nos Mercados Privados

A resposta da BlackRock tem sido multifacetada e agressiva. No início de 2025, a empresa lançou um programa de carry executivo que concede a certos líderes seniores uma participação direta nos lucros dos seus fundos de mercados privados emblemáticos, desde que esses fundos obtenham retornos sólidos ao longo de um horizonte de dez anos. A estrutura espelha acordos há muito utilizados em private equity, onde a remuneração ligada ao desempenho do fundo é prática comum.

Esta iniciativa reflete uma reposição estratégica mais ampla. Entre 2024 e 2025, a BlackRock realizou uma série de aquisições transformadoras que remodelaram fundamentalmente as suas capacidades nos mercados privados. A empresa adquiriu a Global Infrastructure Partners em 2024 e a HPS Investment Partners em 2025, por um valor combinado em dinheiro e ações superior a 15 mil milhões de dólares. Também concluiu a compra da Preqin, um fornecedor líder de dados de mercados privados, por 3,2 mil milhões de dólares em 2025. Estes investimentos consolidaram a posição da BlackRock entre os principais gestores de ativos alternativos do mundo.

O CEO Larry Fink estabeleceu metas ambiciosas para corresponder a esta capacidade expandida. A BlackRock pretende gerar mais de 20% da receita total a partir de mercados privados e tecnologia num futuro próximo, com uma meta de captação de 400 mil milhões de dólares em mercados privados até 2030. “2026 marcará o nosso primeiro ano completo a operar como uma plataforma unificada com a Global Infrastructure Partners, HPS e Preqin”, anunciou Fink, reforçando o compromisso da empresa com esta direção estratégica.

O programa de partilha de lucros para executivos representa um dos símbolos mais visíveis deste compromisso. Ao oferecer carry — participações semelhantes a ações nos lucros do fundo — a BlackRock sinaliza aos seus principais talentos que o sucesso nos mercados privados será recompensado de forma substancial. Isto é fundamental, pois a diferença de remuneração entre gestores tradicionais de ativos e especialistas em private equity continua a ser significativa. Segundo uma pesquisa da Heidrick & Struggles, executivos seniores de firmas de private equity podem receber atribuições de carry avaliadas entre 150 milhões e 225 milhões de dólares ao longo da vida de um fundo. Em contraste, CEOs de bancos de investimento normalmente ganham entre 30 milhões e 40 milhões de dólares por ano.

R.J. Bannister, parceiro e Diretor de Operações na Farient Advisors, explica a dinâmica: “Houve uma migração de talento do setor público para o setor privado, impulsionada em grande parte pela remuneração mais atrativa oferecida através de programas de carried interest.” O incentivo financeiro é reforçado por vantagens fiscais. O carried interest é normalmente tributado a cerca de 20% como interesse de parceria, em comparação com a remuneração regular tributada a taxas de até 37%. Como observa Eric Hosken, parceiro na Compensation Advisory Partners: “Esta estrutura é altamente apelativa para os funcionários, pois trata-os mais como proprietários dentro da entidade de investimento.”

O Fator de Perda: O Mecanismo de Retenção à Prova de Falhas da BlackRock

Para além do potencial de lucros, o programa de carry da BlackRock inclui disposições destinadas a manter os executivos na empresa. Se um líder selecionado sair para um concorrente, lançar um fundo rival ou envolver-se em qualquer atividade considerada competitiva, toda a participação de carry — tanto as partes adquiridas quanto as não adquiridas — é perdida. Esta cláusula de perda dupla é incomummente rigorosa em comparação com algumas práticas do setor.

“Estas regras destinam-se a manter as pessoas-chave na empresa”, enfatiza Bannister. “Sair significa abdicar de um valor substancial.” Aalap Shah, diretor-geral na Pearl Meyer, observa que tais disposições servem a um duplo propósito: reter equipas enquanto dissuadem concorrentes de fazer ofertas, pois substituir um executivo que saiu torna-se proibitivamente caro em termos de carry perdido.

Outra característica distintiva é o cronograma de aquisição de direitos de vesting atrasado. Os executivos não adquirem direitos até ao terceiro ano de um período de cinco anos, garantindo continuidade durante as primeiras distribuições do fundo. Steffen Pauls, fundador da Moonfare, descreve isto como “não habitual, mas favorável ao investidor”, pois garante que as equipas principais permaneçam estáveis durante fases críticas de implementação do fundo e maturação inicial do portefólio.

Estas mecanismos de retenção refletem a pressão competitiva que as empresas de gestão de ativos enfrentam atualmente. Uma pesquisa recente da Magellan Advisory Partners revelou que 29% dos líderes de gestão de ativos esperam perder talentos-chave devido a esforços aumentados de recrutamento, mudanças organizacionais e redução de bônus. No entanto, mais da metade dos inquiridos também planeia expandir as suas equipas executivas este ano, sugerindo que as empresas estão a competir ativamente por talento de topo em várias frentes.

Goldman Sachs Segue o Exemplo: Uma Transformação a Nível de Indústria

A BlackRock não está a liderar esta mudança isoladamente. A Goldman Sachs introduziu um programa de carried interest para o CEO David Solomon e alguns líderes seniores no ano passado, abrangendo sete fundos de alternativas lançados em 2024. O programa da Goldman espelha a estrutura da BlackRock em vários aspetos: inclui disposições de perda para carry tanto adquirido quanto não adquirido em caso de saída para um concorrente, reduz a remuneração em dinheiro para os executivos elegíveis e exige que os participantes invistam capital próprio (tipicamente 1 milhão de dólares para os principais executivos, 50 mil dólares para os outros).

Estes desenvolvimentos paralelos reforçam uma transformação fundamental na indústria. À medida que private equity, venture capital, investimento em infraestruturas, crédito privado e imobiliário se tornam cada vez mais centrais na construção de carteiras, os gestores tradicionais de ativos devem adaptar as suas estratégias de talento de acordo.

Steven Kaplan resume a imperatividade subjacente: “As empresas de gestão de ativos perderam talento considerável para private equity. Se não recompensares adequadamente os teus melhores talentos, eles irão embora — e esse é o pior cenário. Existe um potencial de lucro substancial, que é o principal motivador. Mas há também uma forte procura, pois estes ativos representam um segmento grande do mercado. Para oferecer uma carteira abrangente, as empresas têm de participar neste espaço.”

O Que Isto Significa para o Futuro da Gestão de Ativos

A intensidade competitiva em torno da remuneração nos mercados privados reflete realidades de mercado mais profundas. O panorama de investimentos alternativos evoluiu de uma estratégia de nicho para um componente central da teoria moderna de carteiras. Investidores institucionais, fundos de pensões e fundos soberanos agora esperam que os seus gestores de ativos ofereçam uma exposição significativa a mercados privados, juntamente com investimentos tradicionais em mercados públicos.

Para empresas como a BlackRock, Goldman Sachs, Vanguard e State Street, as apostas são existenciais. Aquelas que conseguirem atrair e reter talentos de topo nos mercados privados irão captar uma fatia desproporcional do que se espera que seja um segmento de mercado de vários biliões de dólares. As que falharem verão os seus profissionais mais capazes migrar para especialistas onde o carry-based compensation é a norma, e não a exceção.

O programa agressivo de carry da BlackRock, apoiado por aquisições substanciais e metas elevadas de captação de fundos, representa uma aposta calculada de que o futuro da gestão de ativos pertence às empresas que podem competir credivelmente em ambos os mercados, público e privado. Se outros gestores tradicionais irão seguir este caminho, ainda está por determinar, mas a trajetória é cada vez mais clara: a expertise em mercados privados e a retenção de talento nesta área tornaram-se necessidades competitivas na gestão global de ativos.