Preços do Cacau fazem recuperação: Produtores da África Ocidental cortam fluxos de oferta em meio à recuperação do mercado

Futuros de cacau inverteram a tendência na segunda-feira, demonstrando resiliência após uma brutal venda de duas semanas que levou os futuros de cacau de Nova Iorque a uma mínima de 2 anos e os de Londres a uma mínima de 2,25 anos. O cacau ICE de março fechou com alta de 147 pontos (+3,50%), enquanto o cacau ICE de março de Londres subiu 73 pontos (+2,43%), sinalizando um renovado interesse de compra num mercado onde os produtores começaram a reter estrategicamente os estoques em resposta aos níveis de preços deprimidos.

A recuperação ocorreu à medida que várias forças de mercado se alinharam para oferecer suporte. A fraqueza do dólar criou um vento favorável para os preços das commodities denominadas em dólares, enquanto os produtores da África Ocidental — enfrentando preços insustentavelmente baixos — optaram por restringir seus fluxos de exportação, efetivamente retendo o aumento de oferta que tinha pesado sobre os mercados. Essa estratégia de gestão de oferta representa um momento crítico onde os produtores tentam estabilizar um mercado afetado por demanda fraca e preocupações de excesso de oferta.

Dinâmica de Mercado: A História da Restrição de Oferta

Os estoques de cacau da África Ocidental tornaram-se a variável crítica do mercado. A Costa do Marfim, maior produtor mundial de cacau, enviou apenas 1,20 MMT de cacau aos portos durante o atual ano de comercialização (1 de outubro de 2025 a 25 de janeiro de 2026), representando uma queda de 3,2% em relação às 1,24 MMT do período comparável do ano anterior. Essa retração reflete uma gestão deliberada de oferta, à medida que os agricultores tentam preservar margens de lucro em meio à queda de preços.

A Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, enfrentou seus próprios desafios de oferta. As exportações de novembro caíram 7% ano a ano, para apenas 35.203 MT, com a Associação de Cacau da Nigéria projetando uma preocupante redução de 11% na produção para o ano agrícola de 2025/26, para 305.000 MT (abaixo das 344.000 MT previstas para 2024/25). Essas interrupções na oferta surgem como um contrapeso altista à fraqueza da demanda, embora derivem de racionalidade econômica e não de choques de oferta.

O Problema da Demanda: Setor Global de Chocolate Sob Pressão

Apesar das restrições de oferta, a fraqueza da demanda continua sendo o principal obstáculo. A indústria global de chocolate e processamento de cacau continua a lutar contra a resistência dos consumidores a preços elevados de chocolate. A Barry Callebaut AG, maior fabricante mundial de chocolate a granel, reportou uma queda surpreendente de 22% no volume de vendas de sua divisão de cacau no trimestre encerrado em 30 de novembro. A empresa atribuiu essa queda ao “demand negativo do mercado e à priorização do volume em segmentos de maior retorno dentro do cacau”, indicando mudanças sistemáticas na preferência por produtos tradicionais de cacau.

Relatórios de moagem — o principal indicador de produção real de chocolate — têm apresentado um quadro cada vez mais sombrio:

• Moagem de cacau na Europa (Q4): caiu 8,3% ano a ano, para 304.470 MT em 15 de dezembro, superando a estimativa negativa de -2,9% e marcando o pior desempenho do Q4 em 12 anos
• Moagem de cacau na Ásia (Q4): contraiu 4,8% ano a ano, para 197.022 MT, conforme relatado em 16 de dezembro
• Moagem de cacau na América do Norte (Q4): estabilizou quase sem variação, com um aumento de apenas 0,3% ano a ano, para 103.117 MT

Essa queda sincronizada na demanda em todas as principais regiões consumidoras evidencia uma questão estrutural: a sensibilidade do consumidor ao preço alterou fundamentalmente o comportamento de compra. Fabricantes e retalhistas não podem simplesmente repassar custos elevados de cacau aos consumidores sem provocar uma destruição de volume.

Contradições nos Estoques: O Portador de Sinais Mistas

Paradoxalmente, enquanto as restrições de oferta sustentam os preços, a dinâmica dos estoques apresenta implicações baixistas. Os estoques de cacau monitorados pelo ICE nos portos dos EUA recuperaram-se significativamente de sua mínima de 26 de dezembro, de 1.626.105 sacos, subindo para um máximo de 2 meses de 1.752.451 sacos até quinta-feira. Essa recuperação de estoques, apesar das reduções na produção, reflete a realidade de que os estoques de anos anteriores continuam pesando no sentimento de mercado de curto prazo — um fator que pode, eventualmente, limitar o potencial de alta.

A situação dos estoques revela um descompasso crítico: enquanto a produção atual enfrenta restrições, os estoques de pipeline de temporadas passadas, de maior rendimento, continuam a suprimir o momentum de preços, apesar dos esforços dos produtores de restringir embarques.

Abundância de Oferta versus Preocupações com a Produção

As condições de cultivo na África Ocidental apresentam outra camada complexa. O Tropical General Investments Group recentemente observou que condições favoráveis de cultivo devem impulsionar a colheita de cacau de fevereiro a março na Costa do Marfim e Gana, com agricultores relatando maior quantidade e melhor qualidade de vagens em comparação ao ano anterior. A Mondelez também observou que a contagem de vagens na África Ocidental atualmente está 7% acima da média de cinco anos e “materialmente mais alta” do que os níveis do ano anterior.

Esse excedente de vagens saudáveis aparentemente contradiz a queda de produção na Nigéria e a retração de exportações na Costa do Marfim, mas a desconexão se explica: condições favoráveis sustentam o potencial de produção, porém a racionalidade econômica — impulsionada pelos níveis de preços — motiva os produtores a reter os estoques. A colheita principal na Costa do Marfim já começou, mas o otimismo dos agricultores quanto à qualidade não consegue superar a realidade da deterioração econômica.

Contexto Histórico: Oscilações Recordes no Equilíbrio de Oferta

Compreender a dinâmica atual do mercado exige uma perspectiva histórica. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) revelou em maio de 2024 que 2023/24 representou um déficit de cacau sem precedentes de -494.000 MT — o maior em mais de 60 anos. Aquele ano viu a produção global de cacau despencar 12,9% ano a ano, para 4,368 MMT, criando uma urgência de oferta que sustentou os preços apesar da fraqueza da demanda.

Desde então, o mercado mudou drasticamente. Em 19 de dezembro, a ICCO relatou que 2024/25 provavelmente produziria um superávit de 49.000 MT, marcando o primeiro superávit em quatro anos. A produção global aumentou 7,4% ano a ano, para 4,69 MMT. No entanto, o relatório de 28 de novembro da ICCO ajustou essa previsão para baixo, de 142.000 MT para 49.000 MT, indicando uma crescente incerteza.

A Rabobank também reduziu suas expectativas, cortando sua estimativa de superávit global de cacau para 2025/26 para 250.000 MT em dezembro, de uma previsão anterior de 328.000 MT em novembro. Essas revisões sucessivas para baixo sugerem que o mercado está começando a precificar restrições de oferta que emergirão à medida que os produtores retiverem ativamente estoques e os padrões climáticos possam mudar.

O Caminho à Frente: Gerenciando Pressões Opostas

O mercado de cacau encontra-se num ponto de inflexão. A recuperação de preços está apoiando uma modesta retomada, mas várias forças de resistência permanecem. Os fundamentos da demanda continuam prejudicados, com fabricantes e retalhistas de chocolate incapazes de impulsionar o consumo apesar de uma moderação nos preços. As restrições de oferta por parte da Nigéria e os retenções dos produtores na Costa do Marfim oferecem algum suporte, mas estoques excessivos nas cadeias logísticas e a possibilidade de uma produção recorde na África Ocidental nos próximos meses criam riscos de baixa.

Para que o mercado sustente sua recuperação, ou a demanda deve demonstrar uma recuperação genuína, ou as restrições de oferta devem se mostrar mais severas do que o atualmente previsto. O próximo capítulo deste mercado será definido por quão eficazmente os produtores gerenciam o equilíbrio entre reter estoques para apoiar os preços e o risco de destruição de volume que preços elevados contínuos podem induzir.