Banco do Japão é vítima da taxa de câmbio: probabilidade de aumento de juros em julho mais alta, mas a depreciação do iene pode reescrever a agenda

A trajetória das taxas de câmbio está a tornar-se numa variável-chave que influencia as decisões de política do Banco do Japão. De acordo com as últimas notícias, uma sondagem da Bloomberg revela que as expectativas dos economistas quanto ao momento da próxima subida de juros do banco central estão a divergir, mas mais importante ainda, a depreciação contínua do iene está a impulsionar o aumento das expectativas de uma subida antecipada das taxas. Isto reflete uma verdadeira encruzilhada para o banco central: manter a taxa de câmbio estável exige uma subida de juros, mas essa mesma subida aumentará os custos da dívida que já estão elevados.

Divergência e consenso nas expectativas do mercado

Segundo a mais recente sondagem da Bloomberg junto de 52 economistas, relativamente ao momento da próxima subida de juros do Banco do Japão, o mercado apresenta uma clara divergência de expectativas:

Esta distribuição é bastante interessante. Embora Julho seja a previsão mais comum, com 48% de apoio, a soma total de previsões nesta data não ultrapassa metade do apoio, indicando que o mercado não tem uma certeza absoluta sobre o momento da subida. Isto revela um problema central: as opções de política do banco central enfrentam múltiplas pressões, podendo mesmo quebrar o ritmo tradicional de “aumentar juros a cada seis meses”.

Pressão cambial como variável decisiva de política

O detalhe mais relevante da sondagem é que três quartos dos entrevistados acreditam que a fraqueza do iene está a aumentar o risco de uma subida antecipada das taxas pelo Banco do Japão. Isto não é uma suposição simplista, mas uma avaliação baseada na realidade.

Atualmente, o USD/JPY oscila perto de 158,5, próximo do mínimo de vários anos atingido em julho de 2024. Ainda mais importante, o economista do Sumitomo Mitsui Trust Bank, Junki Iwabashi, aponta um ponto crítico: se o dólar cair abaixo de 160 em relação ao iene, o calendário de subida de juros poderá ser significativamente antecipado.

Isto significa que a taxa de câmbio deixou de ser apenas uma das variáveis observadas pelo banco central, passando a ser um fator direto que pode desencadear ajustes na política.

A verdadeira encruzilhada do banco central

Por trás desta pressão, encontra-se uma situação difícil para o Banco do Japão:

Necessidade de manter a taxa de câmbio estável

A depreciação contínua do iene não só afeta a taxa de câmbio, mas também aumenta as expectativas de inflação. Segundo informações, a dívida pública do Japão já representa entre 240% e 260% do PIB, o que significa que a desvalorização do câmbio, ao elevar os preços das importações, irá pressionar ainda mais a inflação geral, aumentando assim a pressão sobre a política do banco central.

Custo de subir juros

Por outro lado, subir juros também é difícil. A elevada dívida do Japão significa que, para cada aumento de um ponto percentual na taxa de juros, os encargos de juros do governo aumentam consideravelmente. Segundo a sondagem, a previsão mediana do “taxa terminal” nesta rodada de subida de juros foi elevada para 1,5% — o nível mais alto desde o final de 2023. Subir de 0,75% para 1,5% representa um aumento significativo nos custos da dívida.

Condições críticas para uma subida antecipada

Outra informação implícita na sondagem é que o banco central pode já estar a considerar diferentes cenários de política. A maioria dos economistas espera que o ritmo de subida de juros continue a ser de uma vez a cada seis meses, assumindo que a taxa de câmbio permaneça relativamente estável.

Se o USD/JPY cair abaixo de 160, essa hipótese poderá ser quebrada. Com base nas informações atuais, esse ponto crítico está bastante próximo dos 158,5, bastando uma depreciação adicional de cerca de 1,5 pontos. Desde julho de 2024, o iene tem vindo a sofrer uma pressão de depreciação prolongada, pelo que a possibilidade de esse ponto ser atingido não é baixa.

Pontos-chave a seguir

A próxima semana (22-23 de janeiro) terá uma reunião de política monetária que será um momento importante de observação. A maioria dos entrevistados acredita que o ponto de interesse será o relatório de Perspetivas Econômicas Trimestrais atualizado pelo Banco do Japão, que incluirá pela primeira vez o plano de estímulo económico lançado pelo governo de Yoshihide Suga. A formulação deste relatório, especialmente as referências à taxa de câmbio e à inflação, poderá fornecer sinais importantes sobre o ritmo de subida de juros no futuro.

Se o banco central for mais cauteloso na sua comunicação sobre os riscos cambiais, isso poderá indicar uma maior probabilidade de uma subida antecipada.

Resumo

O Banco do Japão está a ser empurrado progressivamente para uma subida de juros antecipada devido à pressão cambial. Embora a previsão mais comum continue a ser a de julho, a estabilidade dessa expectativa está a ser corroída pela depreciação do iene. O ponto crítico de 160 no USD/JPY tornou-se, na prática, num gatilho invisível para a política do banco central.

Para o mercado, o que importa não é apenas se o banco central irá subir juros, mas como a evolução do câmbio irá influenciar esse calendário. Num contexto de liquidez global a diminuir e de pressão sobre o mercado de dívida japonês, o espaço de manobra do banco central está a diminuir. As declarações na próxima reunião de política e a evolução do USD/JPY serão sinais-chave para avaliar se o banco central será forçado a agir antecipadamente.