#美联储恢复降息进程 A redução do balanço pode trazer mais espaço para cortes nas taxas de juros? O ex-presidente do Fed de Nova York disse: está sonhando.

$BTC $ETH Recentemente, Bill Dudley - este veterano que ocupou altos cargos no Federal Reserve - escreveu um artigo a lançar um balde de água fria. Seu ponto central é bastante direto: a contração quantitativa deve parar, continuar a reduzir é um esforço sem recompensa, e nem pense em usar isso para abrir espaço para cortes de juros.

Vamos olhar os números. Desde o pico de 8,97 trilhões de dólares em abril de 2022, o balanço da Reserva Federal já foi reduzido para 6,56 trilhões. Os ativos comprados durante a pandemia para salvar o mercado estão sendo lentamente vendidos nos últimos dois anos. As reservas do sistema bancário também caíram de "excesso" para um estado de "suficiência". Parece bastante saudável?

Mas Dudley mudou de assunto - o problema está exatamente aqui.

Neste momento, a oferta e a procura de reservas estão equilibradas, as taxas de juros do mercado monetário começaram a subir e o ambiente de liquidez está a apertar. Algumas pessoas estão a pensar: por que não continuar a contrair? Reduzir ainda mais o balanço patrimonial, assim as taxas de juros de curto prazo naturalmente descerão, criando espaço para cortes nas taxas de juros?

As idealizações são grandiosas. A realidade é: este caminho simplesmente não é viável.

Primeiro obstáculo: o quadro operacional precisa de grandes mudanças. Quer continuar a reduzir o balanço? Então precisa ajustar a taxa de juros da facilidade de recompra permanente, ou simplesmente acabar com esse mecanismo, forçando os bancos a não ficarem sempre pensando nas reservas, e a utilizarem outros instrumentos do mercado monetário. E o resultado? As taxas de juros de mercado sobem, a volatilidade aumenta, e o risco contrapartida entre os bancos também precisa subir. Depois de todo esse trabalho, quanto se pode economizar? Dudley fez as contas: cerca de 4 a 5 pontos base nos custos de juros. Esse pequeno rendimento vale o risco?

O segundo obstáculo: o balanço patrimonial não é menor do que a taxa de juros para ser pressionado para baixo. A rigidez da política monetária, no fundo, ainda depende de como as taxas de juros de curto prazo são definidas, não do tamanho dos números no seu balanço. Quer trocar a redução do balanço por uma queda nas taxas de juros? Não existe isso.

Portanto, a previsão de Dudley é a seguinte: o Federal Reserve provavelmente vai parar a flexibilização quantitativa em dezembro. E no próximo ano? Aumentar a compra de títulos do Tesouro dos EUA em menos de 200 bilhões de dólares por ano, apenas para manter as reservas em um nível "suficiente". Esse volume, em meio ao enorme déficit orçamentário e à dívida pública dos EUA, pode ser basicamente ignorado.

Dito de forma simples - a política monetária deve ser jogada como sempre, não aponte a redução do balanço como uma moeda de troca para cortes de juros. Esta questão não é tão simples.