shorting MSTR, ir longo BTC: por que esta arbitragem de cobertura está a dar lucro?

O gestor de fundos de cobertura Jim Chanos teve operações de destaque na MicroStrategy(MSTR) este ano — não apenas uma simples shorting das ações, mas sim uma cobertura com shorting de MSTR + ir longo em BTC. Resultado? Lucro garantido.

A lógica de negociação tem algo.

A chave está no fato de que Chanos não está focado na flutuação do BTC em si, mas sim na taxa de prêmio do MSTR em relação à sua posição em BTC. A MicroStrategy possui cerca de 7 bilhões de dólares em bitcoins, mas seu preço das ações frequentemente excede o valor de sua posição, e essa taxa de prêmio é medida pelo mNAV (valor de mercado/valor líquido de BTC).

Desde novembro do ano passado até agora, o mNAV caiu de 2,5 vezes para 1,42-1,63 vezes. Em termos simples: a “falsa gordura” do MSTR foi estourada.

Dados falam

De acordo com Chanos, ele começou a fazer shorting a 2.5x mNAV. Agora caiu para 1.64x, o lucro flutuante da posição curta já ultrapassou 34% — enquanto o S&P 500 subiu apenas 13% no mesmo período. Mesmo considerando os custos de financiamento e taxas de gestão, a taxa de retorno real dessa operação é estimada entre 15-35%, superando amplamente o benchmark.

Uma frase para resumir o que Chanos disse na CNBC: “Vendemos MSTR, compramos BTC, o que equivale a vender um item que vale 1 euro por 2,5 euros.”

Comparação interessante

A ironia é que Chanos e o fundador da MicroStrategy Saylor estão fazendo a mesma coisa — ambos estão comprando BTC e vendendo MSTR. A diferença é que: Saylor planeja manter essa combinação para sempre, enquanto Chanos acabará fechando a posição para realizar lucros.

Este caso reflete um fenômeno atual do mercado: o espaço de prêmio dos ativos cripto no sistema financeiro tradicional ainda é muito grande, e os traders inteligentes estão aproveitando essas discrepâncias de preços para arbitrar.