A crise da dívida pública dos EUA dá origem a um novo experimento financeiro, e o mundo da encriptação pode tornar-se o "Comprador Louco"

Um grande experimento financeiro está em curso, tentando transformar o mundo das criptomoedas no novo comprador de dívida pública dos EUA. Este experimento foi desencadeado pela crise de 36 trilhões de dólares em dívida pública e já começou a remodelar o sistema monetário global.

O Congresso dos EUA está a avançar com uma legislação chamada "Grande Lei Bonita". O mais recente relatório do Deutsche Bank classifica-a como o "Plano da Pensilvânia" para enfrentar a enorme dívida — através da obrigatoriedade da compra de títulos do Tesouro dos EUA com stablecoins, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Este projeto de lei forma uma combinação política com outro projeto, que já exige que todas as stablecoins em dólares mantenham 100% em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das stablecoins. O projeto exige que as emissoras de stablecoins mantenham reservas de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA), e proíbe stablecoins algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelece um quadro regulatório de dupla via em nível federal e estadual. O objetivo é claro:

• Aliviar a pressão sobre a dívida americana: forçar a alocação de ativos de reserva de stablecoins para o mercado de dívida americana. Prevê-se que, até 2028, o valor de mercado global das stablecoins atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida americana, proporcionando uma nova fonte de financiamento para o déficit orçamental dos EUA.

• Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente 95% das stablecoins estão ancoradas ao dólar, a legislação aprova o ciclo "dólar→stablecoin→pagamentos globais→retorno das dívidas públicas dos EUA", reforçando o "direito de cunhagem" do dólar na economia digital.

• Promover expectativas de cortes nas taxas de juros: o relatório aponta que a aprovação do projeto pressiona o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros para diminuir os custos de financiamento da dívida pública americana, ao mesmo tempo em que orienta a desvalorização do dólar para aumentar a competitividade das exportações dos EUA.

Lago de represamento da dívida americana, stablecoins tornam-se ferramentas políticas

A dívida total da Federal Reserve dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, com o principal e os juros a serem pagos em 2025 a atingirem os 9 trilhões de dólares. Diante deste "lago de dívidas", o governo precisa urgentemente abrir novos canais de financiamento. E as stablecoins, uma inovação financeira que anteriormente flutuava à margem da regulamentação, tornaram-se inesperadamente um salva-vidas.

Segundo os sinais enviados por seminários relevantes, as stablecoins estão a ser cultivadas como "novos compradores" do mercado de dívida pública dos EUA. Um CEO de uma consultora de investimento global afirmou: "As stablecoins estão a criar uma nova procura considerável para o mercado de dívida pública."

Os dados mostram: a capitalização total das stablecoins é de 256 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou acordos de recompra, num total de cerca de 200 mil milhões de dólares. Embora represente menos de 2% do mercado de dívida pública dos EUA, a sua taxa de crescimento chama a atenção das instituições financeiras tradicionais.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das stablecoins alcançará entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e na altura, o montante de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores ultrapassará 1,2 trilhões de dólares. Esse volume é suficiente para colocá-los entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

As moedas estáveis tornaram-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, com as principais moedas estáveis detendo quase 200 mil milhões de dólares em títulos do tesouro dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública dos EUA; se o tamanho aumentar para 2 mil milhões de dólares (80% alocados em títulos do tesouro), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorção do mercado financeiro: o aumento repentino da procura por dívidas de curto prazo dos EUA reduz os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controlo de capitais nos mercados emergentes: a circulação transfronteiriça de stablecoins contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio (como a crise que eclodiu no Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

Bisturi da Lei, Engenharia Financeira de Arbitragem Regulatória

"A Bela Lei" e outra lei formam uma combinação de políticas precisas. A última funciona como um quadro regulatório, forçando as stablecoins a se tornarem "Comprador Louco" das obrigações do Tesouro dos EUA; a primeira oferece incentivos à emissão, formando um ciclo fechado completo.

O design central do projeto é repleto de inteligência política: quando os usuários compram moedas estáveis com 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso satisfaz tanto os requisitos de conformidade quanto os objetivos de financiamento fiscal. Um dos maiores emissores de moedas estáveis teve uma compra líquida de 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador global de títulos do Tesouro dos EUA.

O sistema de classificação regulatória revela ainda mais a intenção de apoiar os oligopólios: as stablecoins com uma capitalização de mercado superior a 10 bilhões de dólares são reguladas diretamente pela federação, enquanto os pequenos jogadores são deixados sob a supervisão das agências estaduais. Este design acelera a concentração do mercado, com as duas principais stablecoins já a ocupar mais de 70% da quota de mercado.

O projeto de lei também inclui uma cláusula de exclusividade: proíbe a circulação de stablecoins que não sejam denominadas em dólares nos Estados Unidos, a menos que aceitem uma regulamentação equivalente. Isso não só consolida a hegemonia do dólar, mas também remove obstáculos para stablecoins específicas.

Cadeia de Transferência de Dívidas, a Missão de Salvar o Mercado das Stablecoins

Na segunda metade de 2025, o mercado de dívida pública dos Estados Unidos verá um aumento na oferta de 1 trilhão de dólares. Diante desta onda, os emissores de stablecoins são muito esperados. Um chefe de estratégia de taxas de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para o financiamento de dívida de curto prazo, o aumento da demanda trazido pelas stablecoins proporcionará espaço político ao Secretário do Tesouro."

O design do mecanismo é verdadeiramente engenhoso:

• Para cada 1 dólar de moeda estável emitido, é necessário comprar 1 dólar em títulos do tesouro de curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.

• O crescimento da demanda por stablecoins transforma-se em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores foram forçados a aumentar continuamente as suas reservas de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

Um gestor de portfólio revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre uma colaboração em stablecoins, perguntando "como lançar um plano de stablecoins em oito semanas". O entusiasmo da indústria atingiu o auge.

Mas o problema persiste: as stablecoins estão principalmente ancoradas em dívidas de curto prazo dos EUA, sem ajudar substancialmente a resolver o conflito de oferta e procura das dívidas de longo prazo. Além disso, o tamanho atual das stablecoins ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros das dívidas dos EUA – o tamanho total das stablecoins no mundo é de 2320 milhões de dólares, enquanto os juros anuais das dívidas dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

Nova hegemonia do dólar, ascensão do colonialismo em cadeia

A estratégia profunda da proposta de lei reside na digitalização da hegemonia do dólar. 95% das stablecoins globalmente estão ancoradas no dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

Pequenas e médias empresas em regiões como o Sudeste Asiático e África realizam remessas transfronteiriças através de stablecoins, contornando os sistemas tradicionais, reduzindo os custos de transação em mais de 70%. Esta "dolarização informal" acelera a penetração do dólar em mercados emergentes.

Uma revolução de paradigma no sistema internacional de liquidação tem um impacto mais profundo:

• A liquidação tradicional em dólares depende de uma rede interbancária

• As stablecoins estão incorporadas em vários sistemas de pagamento distribuídos na forma de "dólar em cadeia".

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização do "poder digital".

A União Europeia está claramente ciente da ameaça. A sua legislação relacionada limita a funcionalidade de pagamento diário de stablecoins não vinculadas ao euro e impõe uma proibição de emissão de stablecoins em grande escala. O Banco Central Europeu está a acelerar a implementação do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotou uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins, planeja lançar um sistema de dupla licença para serviços de negociação de balcão e custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja publicar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a inclusão de ativos tradicionais como obrigações e imóveis na blockchain.

Rede de transmissão de risco, contagem decrescente da bomba-relógio

A proposta de lei semeia três riscos estruturais.

Primeiro nível: Dívida pública dos EUA - espiral da morte das stablecoins. Se os usuários resgatarem coletivamente uma stablecoin, a entidade emissora terá que vender dívidas públicas dos EUA para obter dinheiro → o preço da dívida pública dos EUA despenca → as reservas de outras stablecoins desvalorizam → colapso total. Em 2022, houve uma breve desvinculação devido ao pânico do mercado, e eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado de dívidas públicas dos EUA devido à ampliação da escala.

Segunda camada: Amplificação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de stablecoins no ecossistema DeFi, as operações de mineração de liquidez, empréstimos e garantias são alavancadas em camadas. O mecanismo de Restaking faz com que os ativos sejam repetidamente garantidos entre diferentes protocolos, amplificando os riscos geometricamente. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes caia drasticamente, pode desencadear uma série de liquidações.

Terceiro: perda da independência da política monetária. O relatório aponta diretamente que a lei "pressionará o Federal Reserve para reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "poder de imprimir dinheiro" através das stablecoins, o que pode subverter a independência do Federal Reserve - Powell recentemente já rejeitou pressões políticas, insinuando que não há esperança de uma redução das taxas em julho.

Mais complicado ainda, a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito da dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem a ficar negativos ou surgirem expectativas de incumprimento, a propriedade de refúgio dos stablecoins estará em perigo.

Novo Jogo Global, Reestruturação da Ordem Económica na Cadeia

Perante as ações dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

• Fusão regulatória: As autoridades bancárias do Canadá anunciaram que estão prontas para regular stablecoins, com um quadro em desenvolvimento. Isso ecoa as tendências regulatórias nos EUA, formando uma situação de colaboração na América do Norte. Uma plataforma de negociação lançará contratos perpétuos ao estilo americano em julho, utilizando stablecoins para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação em Defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma divergência nas suas abordagens regulatórias. Hong Kong adota uma postura cautelosa e restritiva, posicionando as stablecoins como "substitutos para bancos virtuais"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de stablecoins", permitindo emissões experimentais. Essa diferença pode levar a arbitragens regulatórias, enfraquecendo a competitividade global da Ásia.

• Campos de alternativas: cidadãos de países com alta inflação veem as stablecoins como "ativos de refúgio", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia das políticas monetárias dos bancos centrais. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de stablecoins locais ou projetos de pontes de moedas digitais multilaterais, mas enfrentam sérios desafios comerciais.

E o sistema internacional também passará por mudanças: de unipolar para uma "arquitetura híbrida", as atuais propostas de reforma apresentam três caminhos:

• Aliança de Moedas Diversificadas (probabilidade mais alta): Dólar, Euro e Renminbi formam uma moeda de reserva em três polos, complementada por um sistema de liquidação regional (como a troca multilateral de moedas da ASEAN).

• Competição de moedas digitais: 130 países estão a desenvolver moedas digitais de banco central (CBDC), o yuan digital já está em fase de testes para comércio transfronteiriço, o que pode remodelar a eficiência dos pagamentos, mas enfrenta o desafio da cedência de soberania.

• Fragmentação extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, poderão surgir campos monetários fragmentados com o dólar, euro e as moedas dos BRICS, levando a um aumento significativo nos custos do comércio global.

O CEO de uma empresa de pagamentos apontou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a adoção de stablecoins". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da adoção, enquanto uma certa exchange descentralizada está resolvendo o problema da confiança através de contratos inteligentes.

O relatório prevê que, com a implementação da "Lei da Beleza", o Federal Reserve será forçado a cortar as taxas de juro, e o dólar ficará significativamente mais fraco. Até 2030, quando as stablecoins detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o sistema financeiro global poderá ter completado silenciosamente a reestruturação na cadeia - a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha para cada participante através de uma rede descentralizada.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra; quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser encenado em um novo campo de batalha!