Principais pontos:

• A MicroStrategy opera como uma empresa do tesouro do Bitcoin e um proxy alavancado para o Bitcoin, amplificando os movimentos de preço do BTC tanto para cima quanto para baixo.
• A empresa agora possui 386.700 BTC (avaliados em cerca de US$ 36 bilhões), representando 1,9% do suprimento atual de Bitcoin - tornando-os o maior detentor corporativo de BTC globalmente.
• A MicroStrategy financia suas aquisições de Bitcoin por meio de títulos conversíveis, capitalizando os baixos custos de empréstimos e prêmios de capital elevados durante mercados em alta para expandir suas holdings de BTC.

Introdução

O impulso pós-eleitoral do Bitcoin o levou em direção à marca de US$ 100 mil pela primeira vez em seus 15 anos de história. Embora grande parte de seu suprimento permaneça auto-custodiado, a maturidade crescente do Bitcoin desbloqueou mais vias de investimento acessíveis, incluindo 'cripto-equities' - ações negociadas publicamente que fornecem exposição ou um proxy para o Bitcoin e outros ativos digitais por meio de contas de corretagem tradicionais. Estes vão desde mineradoras de Bitcoin como Marathon Digital (MARA) até operadores de ponta como Coinbase (COIN) e MicroStrategy (MSTR), o maior detentor corporativo de Bitcoin com 386.700 BTC em seu tesouro. O lançamento dos ETFs de Bitcoin (BTC) e Ether (ETH) à vista este ano ampliou ainda mais o acesso institucional.

Nesta edição do Estado da Rede da Coin Metrics desta semana, analisamos o desempenho da MicroStrategy, suas participações em Bitcoin e seu papel como um proxy alavancado no cenário de criptomoedas, explorando sua estratégia de aquisição e os riscos e recompensas de sua abordagem.

O panorama das criptomoedas de ações

Embora o MSTR não faça parte do índice S&P 500, ele entregou retornos superiores a 700% desde 2022 e 488% no acumulado do ano, superando o desempenho das ações dentro do S&P 500. Seu desempenho supera em muito as principais ações de criptomoedas e ações de tecnologia, como Coinbase (COIN) ou Nvidia (NVDA), impulsionado por seu papel único como uma "empresa de tesouraria Bitcoin". Portanto, a estratégia por trás de sua atuação merece um olhar mais atento.

Fonte: Google Finance

MicroStrategy: Uma empresa de software ou uma máquina de acumulação de Bitcoin?

Alguns podem se surpreender ao saber que a MicroStrategy foi fundada em 1989 como uma empresa de software empresarial especializada em inteligência de negócios. No entanto, em agosto de 2020, o co-fundador e então CEO Michael Saylor fez uma mudança audaciosa, adotando o Bitcoin como o principal ativo de reserva da empresa como parte de uma 'nova estratégia de alocação de capital'. Isso transformou a MicroStrategy em uma máquina de acumulação de Bitcoin. Quatro anos depois, ela se tornou a maior detentora corporativa de Bitcoin, com 386.700 BTC (avaliados em cerca de $36B) e um valor de mercado de cerca de $90B. As holdings de Bitcoin da MicroStrategy superam em muito os tesouros corporativos de outras empresas, mantendo 12 vezes mais do que mineradoras como a Marathon Digital (MARA) e 34 vezes mais do que a Tesla (TSLA).

Fonte: Dados da Rede Coin Metrics Pro& BitBo Tesourarias

Com o seu mais recente compra de 55.500 BTCem 24 de novembro^th, A MicroStrategy agora detém 386.700 BTC a um custo médio de $56.761, representando ~1,9% do fornecimento atual do Bitcoin. Apenas os ETFs à vista do Bitcoin superam isso, detendo coletivamente ~5,3% do fornecimento - três vezes mais do que a MicroStrategy. Essa estratégia efetivamente transformou a MicroStrategy em um veículo de investimento em Bitcoin, atuando como uma jogada alavancada no Bitcoin. Michael Saylor descreveu a própria empresa como uma 'operação de tesouraria securitizando o Bitcoin, oferecendo patrimônio alavancado em 1,5x a 2x'. Como mostrado no gráfico abaixo, o desempenho da MicroStrategy em relação ao Bitcoin reflete essa abordagem, amplificando os ganhos durante os rallies e as perdas durante as quedas.

Fonte: Taxas de Referência da Coin Metrics & Google Finance

Essa abordagem alavancada gera naturalmente uma maior volatilidade para a MSTR em comparação com o BTC, frequentemente amplificando os movimentos de preço do BTC em 1,5x a 2x. Além da exposição ao Bitcoin, o preço das ações da MicroStrategy também é influenciado pelas tendências mais amplas do mercado de ações e pelo sentimento dos investidores em relação ao Bitcoin, tornando-a um proxy de alto risco e alto retorno para o desempenho do ativo.

Fonte: Feed de Dados de Mercado da Coin Metrics & Google Finance

Como a MicroStrategy financia suas compras de BTC?

Como a MicroStrategy consegue financiar suas enormes compras de Bitcoin? A pedra angular de sua estratégia reside em tomar empréstimos para comprar bitcoin emitindo títulos conversíveis. Estes são um tipo de instrumento de renda fixa que atua como um híbrido entre dívida e patrimônio, que pode ser convertido em um número definido de ações da empresa em uma data futura e preço predeterminado.

Ao oferecer essas notas conversíveis em mercados de renda fixa ou diretamente para investidores institucionais, a MicroStrategy conseguiu levantar dinheiro para escalar suas participações em Bitcoin rapidamente, muitas vezes com custos de empréstimo notavelmente baixos. Esses títulos são atraentes para os investidores porque oferecem o potencial de conversão de ações a um preço mais alto do que o preço de emissão, funcionando efetivamente como um opção de compra com a demanda ampliada ainda mais em mercados de alta tesouraria de Bitcoin crescente da MicroStrategy. Isso cria um ciclo reflexivo: preços mais altos do BTC geram um prêmio mais alto nas ações da MSTR, permitindo à empresa emitir mais dívida ou capital, que financia compras adicionais de BTC. Essas compras adicionam pressão de compra, elevando ainda mais os preços do Bitcoin - e o ciclo continua, se reforçando em um mercado de alta.

Fonte: Microstrategy Q3 2024 Resultados Financeiros

A tabela acima destaca as excelentes notas conversíveis da MicroStrategy, que vencem entre 2025 e 2032. Eles também recentemente levantaram $3B através deoutra oferta de títulos conversíveisvencendo em 2029 com taxa de juros de 0% e prêmio de conversão de 55%, elevando sua dívida total a mais de $7.2B.

Existem riscos para a estratégia de BTC da MicroStrategy?

Embora sua estratégia tenha trazido até agora um tremendo sucesso, uma pergunta permanece: 'O que poderia dar errado? Será que esta é outra bolha prestes a estourar?' Com a capitalização de mercado da MicroStrategy próxima de ~$90B e seus ativos em Bitcoin avaliados em ~$37.6B, a empresa agora é negociada com um prêmio significativo de ~2,5x (250%) sobre o valor de seus ativos líquidos (NAV). Em outras palavras, as ações da MicroStrategy têm preço 2,5 vezes maior do que o valor de seu tesouro em Bitcoin. Esse prêmio de avaliação acentuado tem levantado questionamentos dos participantes do mercado, levantando questões sobre quanto tempo ele pode se manter elevado e as consequências potenciais se ele colapsar ou se tornar negativo.

Os participantes também estão tentando aproveitar o prêmio sobre o patrimônio da MSTR porvendendo ações MSTR a descobertoe comprando BTC como uma proteção. A ação atraiu ~11% de juros curtos, reduzindo de ~16% em outubro, à medida que algumas posições curtas são fechadas. Para avaliar o risco de a MicroStrategy potencialmente liquidar parte de suas participações em bitcoin e as implicações de um preço MSTR/BTC em declínio e um prêmio NAV, voltar-se para a saúde de seu negócio de software legado pode fornecer uma ideia melhor de sua capacidade de atender a esses níveis de dívida.

Fonte: MicroStrategy Resultados Trimestrais até o 3º trimestre de 2024

Enquanto as receitas trimestrais para o negócio tradicional têm sido relativamente estáveis desde 2020, os fluxos de caixa operacionais mostram uma tendência decrescente. Enquanto isso, a dívida acumulada cresceu significativamente desde 2020, atingindo US$ 7,2 bilhões, impulsionada pela emissão de notas conversíveis para financiar aquisições de Bitcoin, acelerando durante condições de mercado otimistas. Isso reflete a dependência da empresa na valorização do Bitcoin para manter a estabilidade financeira. Apesar disso, os custos de juros relativamente baixos desses títulos provavelmente são gerenciáveis pelo negócio de software. Se os detentores de títulos converterem suas notas em ações a preços mais altos ao vencimento, grande parte da dívida seria resolvida sem a necessidade de reembolso em dinheiro. No entanto, se as condições de mercado se deteriorarem e o prêmio das ações da MicroStrategy diminuir, a empresa pode precisar explorar estratégias alternativas para cumprir suas obrigações

Conclusão

A abordagem ousada da MicroStrategy destaca o potencial do Bitcoin como ativo de reserva corporativo. Ao alavancar seu grande estoque de Bitcoin, a empresa ampliou seu desempenho no mercado, estabelecendo-se como um proxy único para o BTC. No entanto, essa estratégia envolve riscos inerentes à volatilidade do preço do Bitcoin e à sustentabilidade dos prêmios de patrimônio, exigindo uma atenção mais próxima à medida que as condições de mercado evoluem. O modelo da MicroStrategy pode inspirar uma adoção mais ampla, não apenas entre as corporações, mas potencialmente em nível soberano, reforçando ainda mais o papel do Bitcoin como reserva de valor e ativo de reserva superior.

Insights de Dados de Rede

Resumo de destaques

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Na semana passada, a capitalização de mercado da Ripple (XRP) cresceu 52%, atingindo $128B. Os endereços ativos diários para o Dogecoin (DOGE) aumentaram 231%, enquanto a atividade aumentou em geral para vários tokens ERC-20.

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